المؤسس المشارك لسولانا (SOL): الشركات الرافضة للأسهم المرمّزة عليها الخروج من السوق العام

33 جهة إصدار في مواجهة OKXICE

قال أناتولي ياكوفينكو، المؤسس المشارك لسولانا (SOL)، إن الشركات الأمريكية المدرجة التي تعارض تداول أسهمها عبر البلوكتشين عليها الخروج من الأسواق العامة بكل بساطة. يستند ياكوفينكو إلى منطق مباشر: لا يجوز لشركة أن تتمتع بمكامن الإدراج بينما ترفض الطريقة التي تُتداول بها أسهمها فعليًا في يوم ازديادٍ. وتأتي التصريحة في لحظة مواجهة فعلية، إذ أبدت نحو 33 جهة إصدار كبرى اعتراضها على تداول الأسهم المرمّزة، أي الأسهم المحوّلة إلى رموز رقمية، على منصة OKXICE، وهي المشروع المشترك بين OKX وIntercontinental Exchange. وتشمل قائمة المعترضين بنوكًا مثل Goldman Sachs وJPMorgan وWells Fargo، إلى جانب Microsoft وApple وAlphabet وMcDonald's وCoca-Cola وDell وAdvanced Micro Devices وIntel وCoreWeave. وتجري هذه المواجهة داخل إطار أعدّته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لهذا الاختبار تحديدًا؛ فقد نصّ "أمر الإعفاء الابتكاري" الصادر عن الهيئة في سبتمبر على وجوب إبلاغ المنصات المتخصصة في الأوراق المالية المرمّزة جهات الإصدار غير المرتبطة بها مسبقًا، التي تحصل بعدها على نافذة مدتها 30 يومًا لتقديم اعتراض مكتوب على تداول أسهمها على منصة بعينها. وتوثق هذه الآلية في الإشعار العام الخاص بمنصة الأوراق المالية المرمّزة التابعة لOKXICE. ومن حيث المبدأ، لا تغيّر عملية الترميز القيمة السوقية للشركة، بل تغيّر المكان والساعات التي يمكن فيها تداول السهم القائم أصلًا. ويرى ديف هندريكس، الرئيس التنفيذي لوكيل التحويل الرقمي Vertalo المسجّل لدى الهيئة، أن موجة الاعتراضات هذه دليل على أن الضوابط تعمل كما صُممت: فنافذة الـ30 يومًا بُنيت أصلًا للحفاظ على رقابة جهات الإصدار، والشركات تمارس هذا الحق اليوم. ويظل الإعفاء ساريًا لخمس سنوات، ولا يُلغي كل الالتزامات التنظيمية، غير أن آلية الاعتراض تظل القيد الأكثر إلزامًا؛ فحتى لو رغب المستثمرون في أسهم شركة ما بصيغتها المرمّزة، لا تستطيع المنصة إدراجها في هذا الإطار إذا اعترض المُصدِر، ما يجعل موافقة جهة الإصدار أكبر عقبة تواجه أي منصة تسعى لإدراج الأسهم الأمريكية.

لقد أنتجت الاعتراضات خلافًا داخل القطاع حول أسبابها. يرى ميرزا الدين، المدير التنفيذي للعمليات في Injective، أن شركات مثل Goldman Sachs وMicrosoft تنظر إلى رمزٍ خارج سيطرتها، يتداول على مدار الساعة وحقوق تصويت غامضة فيه، بوصفها مخاطرة أكبر من عائدها. أما المحلل في ClearStreet أوين لاو فيتوقع أن التبني سيصل في نهاية المطاف، لأن الترميز يتيح قاعدة مستثمرين أوسع ونفاذًا متواصلًا وقناة توزيع إضافية، ويحدد الأسهم المضغوطة التي تحمل سيولة تداول ضعيفة بوصفها المرشح الأقوى. ويقرّ كارلوس دومينغو، الرئيس التنفيذي لشركة الترميز Securitize، بحكمة تحفّظ جهات الإصدار، مشيرًا إلى أن الشركات تزن بطبيعتها التسعير وحماية المستثمر وحقوق المساهمين في أسواق جديدة كهذه، ودافعًا عن مشاركة ترعاها جهة الإصدار بوصفه خيارًا لم تلفت إليه كثيرة منها بعد. وتتعامل OKXICE نفسها مع حالات الانسحاب باعتبارها أمرًا طبيعيًا: فقد قال الرئيس المشارك أندرو كومو إن المنصة توقعت أن تراقب شركات كثيرة وتنتظر حتى ينضج المشروع. واتسع الميدان أيضًا خارج منصة واحدة، إذ قدمت كل من TSV LLC وPerpetuals.com إشعارات نوايا لإطلاق منصات أوراق مالية مرمّزة بموجب الإعفاء نفسه. وفي المقابل، يتقدم سلوك المستثمرين أسرع من موافقة جهات الإصدار: فقد ارتفع حجم تداول الأسهم المرمّزة على Robinhood Chain من 526 مليون دولار في يوليو إلى 2.21 مليار دولار في أغسطس ثم إلى 11.31 مليار دولار في سبتمبر، أي نمو يتجاوز عشرين ضعفًا خلال ثلاثة أشهر. واستحوذت الأسواق غير الرقمية على 36.5% من حجم العقود الدائمة على Hyperliquid في الربع السابق، مقارنة بـ32.7% في الربع الذي قبله، وكانت الأسهم المرمّزة أسرع فئة أصول نموًا على سولانا.

تُقرأ هذه المواجهة، من موقعنا الراصد للسوق، على أنها جهات إصدار تستخدم آلية صممت الهيئة لها هذا الغرض تحديدًا، فيما يجيب السوق بطريقته الخاصة. فحجم التداول على Robinhood Chain لم يتوقف عند أول موجة اعتراض، بل تضاعف على مدى سبتمبر. وصنّاع السوق والمنصات يجدون اليوم أن حق الاعتراض يرسم حدود الكون القابل للاستثمار من الأسهم الأمريكية، بينما تتراكم الطلبات في المنصات وفئات الأصول التي تتداول من دون هذا الحق أصلًا. ويبقى المتغير الحاسم التثقيف: ما إذا كانت المنصات تستطيع أن تُظهر لجهات الإصدار، عبر هياكل ترعاها جهة الإصدار أو بتصميم أوضح لحقوق المساهمين، أن الترميز يضيف قنوات توزيع من دون التنازل عن السيطرة. وحتى ذلك الحين، يستمر النمو خارج الولايات المتحدة بينما ينضج الجدل التنظيمي.