أسهم OKXICE المرمّزة من OKX وICE تواجه اعتراضات 9 مصدرين وكبريتكون (AVGO) ضمنهم

تحديث ‏01:35 UTC‏: وتنضم هذه الاعتراضات إلى نمط أقدم. فقد طلبت سلسلة دور السينما AMC Entertainment سابقًا من وساطة Robinhood الإلكترونية التوقف عن تقديم رموز أسهم تتبع أسهمها، وهو مثال على اعتراض المصدرين على الإدراجات المرمّزة سابق لنظام الإعفاء الذي اعتمدته SEC.

تسعة مصدرين يعترضون رسميا على ترميز أسهمهم

اصطدم مشروع OKXICE، وهو المشروع المشترك لترميز الأسهم الذي شكّلته منصة OKX للعملات الرقمية مع Intercontinental Exchange (ICE)، الشركة الأم لبورصة نيويورك، بأول معارضة علنية له: فقد قدّمت تسع شركات أمريكية مدرجة اعتراضات رسمية على ترميز أسهمها على المنصة. ويُدرج إشعار 15 أكتوبر الصادر عن المشروع أسماء المعترضين: Cerebras Systems وAppLovin (APP) وApplied Digital (APLD) وRocket Lab (RKLB) وCoreWeave (CRWV) وVerizon (VZ) وApplied Optoelectronics (AAOI) وبرودكوم (AVGO) وUnitedHealth Group (UNH). لا تذكر الوثيقة أي سبب لأي من هذه الملفات، ولا تُوضح ما إذا كانت الشركات تعترض على فكرة الترميز بذاتها. وتستهدف كل نزاع الترتيب ذاته: فنموذج OKXICE يوجّه أسهم الشركة عبر طرف ثالث مستقل يحتفظ بها لدى وسيط مسجل، ويمثّل كل رمز رقمي حق مطالبة بسهم واحد أصلي، يحمل توزيعات الأرباح وحقوق التصويت. وبهذا التصميم يستطيع المستثمرون تداول نسخ رقمية من الأسهم الأمريكية على مدار الساعة، خارج ساعات التداول التقليدية، مع تسوية تتم عبر محافظ رقمية معتمدة. وتكمن القوة الفعلية لهذه الاعتراضات في نقطة محددة داخل الترخيص التنظيمي الذي يعمل المشروع بموجبه: فالإعفاء المؤقت الذي منتهل Securities and Exchange Commission يتضمن آلية لاعتراض الجهة المصدرة، وملف يقدَّم داخل النافذة المحددة يمكن أن يُبقي أوراق الشركة المالية خارج مجموعة التداول على المنصة كلها. بهذا تتحول الإشعارات التسعة إلى عائق ملموس أمام سوق الأسهم العاملة على مدار الساعة، وهو المنتج الأساسي الذي حددته الشراكة المتساوية 50/50، المنقسمة بين ICE وشركة OKX القابضة الأمريكية OKC USA Holding، عندما كشفت عنه مطلع هذا الشهر.

ناسداك تعد الإعفاء سوقا موازية في الظل

هندسة التداول هنا غير معهودة في سوق أمريكي. فمشروع OKXICE يخطط لتشغيل التداول عبر عقود أوعية سيولة ذات صلاحيات محدودة على Uniswap v4، وهي منشورة على شبكة X Layer الخاصة بـOKX، بحيث يُزاوج كل سهم مرمّز مع عملة مستقرة واحدة فقط: USDC أو USDG أو USDT. ويشترط الوصول التحقق من الهوية، وفحص مكافحة غسل الأموال والعقوبات، إضافة إلى رمز soulbound غير قابل للنقل تصدره المنصة بوصفه بيانات اعتماد للمحفظة، في حين لا يحمل الإشعار أي تاريخ إطلاق. ويعمل المشروع بموجب إعفاء الابتكار الذي نشرته SEC في 17 سبتمبر لمنصات الأسهم المرمّزة، وقد أودع ملفه لدى الجهة الرقابية في 4 أكتوبر مع دفعة أولى تضم 63 سهمًا. ثمانية من التسعة المعترضين كانوا مدرجين في تلك القائمة، ولم يغب عنها سوى Cerebras Systems. وقد أكدت OKXICE أنها لا تزال تعتزم فتح التداول لعشرات المصدرين الأمريكيين الإضافيين، من بينهم إنفيديا وآبل وMicrosoft وأمازون وألفابت وTesla وJPMorgan وWalmart. وشرحت إحدى المعترضات موقفها بالتفصيل: فالمتحدثة باسم Applied Optoelectronics قالت إن الشركة لا تستطيع التنبؤ بأثر الترميز على سعر سهمها وسيولته وتقلباته، وأبدت قلقها من أن يظن المستثمرون أنها رعت إصدارًا لم تبدأه ولم تبته عنه، مضيفة أنها لم ترَ فائدة واضحة للشركة أو مساهميها تُوازن تلك الشكوك. وفي اتجاه منفصل، قالت بورصة ناسداك إنها تعتزم إبقاء الشركات المدرجة لديها بعيدًا عن منصات من هذا النوع، محتجّة إلى أن الإعفاء لا يفرض عرض أفضل سعر ولا إبلاغا موحدًا على الشريط الموحد، ويسمح بنشر بيانات التداول بعد التنفيذ بما يصل إلى 10 دقائق، وهو ما يجعله سوقًا موازية في الظل للأسهم تُلقى على عاتق المصدرين أي ارتباك أو تنفيذ متدنٍ. وتظل آلية الاعتراض ضيقة الحدود: تلتزم المنصة بإشعار كتابي، ولدى المصدر 30 يومًا للرد، ويحجب الاعتراض تلك المنصة وحدها دون أي مسار للخروج من كل المنصات دفعة واحدة. وحدود الأحجام مشددة أيضًا: إذ تُسقّف أسهم الفئة الأولى عند 75 إدراجًا و0.25% من متوسط حجم التداول اليومي للسهم في الشهر السابق، والفئة الثانية عند 250 إدراجًا و2.5%. وتضع البيانات الإجمالية حجم الأسهم المرمّزة نحو 3.5 مليار دولار في 15 أكتوبر، مرتفعة من نحو 680 مليون دولار مع مطلع العام.

قراءتنا لهذه الملفات أن حق الاعتراض خاص بكل منصة، ما يعني أن الإشعارات التسعة تُبطئ إطلاق OKXICE تحديدًا، لا فئة الأسهم المرمّزة كأصل قائم بذاته، وقد نما سوقها نحو خمسة أضعاف منذ مطلع العام. والمنتج ذاته أقرب إلى سوق العقود الدائمة على الأسهم خارج الولايات المتحدة منه إلى وساطة تقليدية، بتسويته بالعملات المستقرة وسيولته المجمّعة وبوابات المحافظ. وخمسة من المعترضين، وهم AppLovin وApplied Digital وCoreWeave وApplied Optoelectronics وبرودكوم، شركات تقنية أو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، أي أن القطاع الذي أعطى الدفعة الأولى جاذبيتها هو الأكثر ترقّقًا، فيما تبقى إدراجات إنفيديا وآبل وMicrosoft المخططة مفتوحة ما دام أولئك المصدرين صامتين بعد انقضاء نوافذ الـ30 يومًا الخاصة بهم. ويمتد موقف ناسداك إلى ما هو أبعد من منصة واحدة: فمع مشغّل بورصات كبير يُبقي أسهمه خارج منصات الإعفاء، وبفئة أولى مقيّدة عند 0.25% من حجم التداول اليومي، قد تتقلص قائمة الإطلاق القابلة للتنفيذ إلى ما هو أدنى كثيرًا من الأسماء الـ63 المودعة في 4 أكتوبر إذا دخلت المزيد من مجالس الإدارات ملفات داخل نوافذها. ومَن يقدّم اعتراضه بعد ذلك، وبأي سرعة يرد، هو ما سيحدد شكل قائمة الإطلاق تلك.

يُظهر مقارنة الإفصاحات المتعاقبة لـOKXICE أن الاعتراضات لم تصل دفعة واحدة. فقد سُجّلت Cerebras Systems كمصدر معترض في إشعار 4 أكتوبر، تلتها AppLovin وApplied Digital وRocket Lab في مراجعة بتاريخ 8 أكتوبر، ثم أُضيفت CoreWeave وVerizon وApplied Optoelectronics وبرودكوم وUnitedHealth Group بحلول 15 أكتوبر؛ ولا تحدد الملفات التواريخ الدقيقة لتسليم كل إشعار. وبموجب أمر SEC، يجب على المشغّل الإفصاح علنًا عن أي اعتراض يتلقاه خلال خمسة أيام عمل، وينتج عن انتهاك ثانٍ لسقف الحجم إيقاف الورقة المالية المرمّزة لمدة ثلاثة أشهر. ولم يسجّل المشروع، الذي يترأسه بالمناصبة الحاكم السابق لولاية نيويورك أندرو كومو إلى جانب التنفيذي في ICE ترابو بلاند، لدى SEC الأنشطة المشمولة، وما يزال دون تحديد أي تاريخ إطلاق.

ويظهر تردّد الجهات المصدرة أيضًا في أبحاث شركات الوساطة. فقد أفاد محللو TD Securities بقيادة رايد نوك، نائب رئيس بنية سوق الأسهم الأمريكية، بأن محادثاتهم مع عشرات الجهات المصدرة كشفت اهتمامًا محدودًا بترميز الأسهم خارج مجموعة صغيرة من الشركات القريبة من قطاع العملات الرقمية، إذ لجأت عدة شركات إلى الشركة بعد اطلاعها فقط على إطار لم تكون على علم به حين أُعلن عنه. وحدد المحللون اعتماد SEC على إعفاءات مؤقتة بدلًا من قواعد دائمة بوصفه أكبر عقبات الإطار، مشيرين إلى أن لجنة مستقبلية قد تعكس هذا النهج، وهو ما يعقّد الحجة الاستثمارية لبنية تحتية للتداول ويُثني المؤسسات عن الاندماج مع المنصات حتى بعد إطلاقها. وأضافوا أن المنصات خارج الولايات المتحدة يمكنها مواصلة تقديم منتجات أسهم اصطناعية دون تحمّل المتطلبات التشغيلية للإعفاء الأمريكي، وهي فجوة تنافسية يرونها تتسع كلما طال بقاء الإعفاء مؤقتًا.

وتنضم هذه الاعتراضات إلى نمط أقدم. فقد طلبت سلسلة دور السينما AMC Entertainment سابقًا من وساطة Robinhood الإلكترونية التوقف عن تقديم رموز أسهم تتبع أسهمها، وهو مثال على اعتراض المصدرين على الإدراجات المرمّزة سابق لنظام الإعفاء الذي اعتمدته SEC. وقالت آشلي إيفرسول، المستشارة القانونية في منصة الترميز tx، إن رموز أسهم Robinhood لا تُعرض في تطبيقها الأمريكي وأنه لا يوجد أساس واضح يُذكر لانتهاك قانون الأوراق المالية الأمريكي. وتفصيل إضافي يتعلق بالإعفاء ذاته: فالإعفاء منظم كإجراء مؤقت مدته خمس سنوات، يُسمح خلاله للمشغّلين بتداول نسخ مرمّزة من الأسهم الأمريكية المدرجة دون التسجيل كبورصة.