Metaplanet يرسب في الاختبارات الأربعة لـ VanEck على ممارسات مكافآت خزينة 43,000 بيتكوين (BTC)

محفظة خيارات بنسبة 14.7%

ضعت VanEck شركة Metaplanet (MTPLF) في خانة “سيئة” على صعيد ممارسات مكافآت المديرين التنفيذيين، لتصبح الشركة المدرجة في طوكيو الشركة الوحيدة بين أكبر عشر شركات خزائن الأصول الرقمية (DAT) التي تحصل على هذا التصنيف — وتقول إدارة الأصول إنها لا تبلغ حتى مستوى “مقبول”. شركة Metaplanet، التي تحتفظ بـ43,000 بيتكوين (BTC) في ميزانيتها العمومية، رسبت في الاختبارات الأربعة كافة وفق المذكرة البحثية المؤرخة 18 سبتمبر. ويظل هذا التصنيف قائمًا حتى بعد أن خفّضت الشركة محفظة الخيارات التنفيذية مرتين خلال الشهر الماضي. سألت VanEck، في إطارها التقييمي، أربعة أسئلة لكل شركة خزينة: ما حجم محفظة الخيارات مقارنة بالأسهم المخففة بالكامل، وكم منها في يد المديرين المسميين، وهل يمكن توسيع المحفظة دون تصويت المساهمين، وهل يحمل أكبر منحة عائقًا للأداء. وتبلغ محفظة Metaplanet نحو 14.7% من الأسهم القائمة مقابل متوسط 4.0% لدى النظراء، فيما يحتفظ المديرون المسميون بنحو 8.2% مقابل 0.8% لدى النظراء — أي نحو 4 أضعاف مستوى النظراء في حجم المحفظة و10 أضعاف في تعرض الضباط. الشركات التسع الأخرى في المقارنة اجتزت جميعها، مع حصول Strategy وBitMine وأربع شركات أخرى على تقييم جيد. وما يميز بنية الاعتراض أنها غير مألوفة: فلا لجنة صوّتت قط على توسيع المحفظة، بل صيغة مدمجة في المنحة الأصلية فعلت ذلك تلقائيًا، وهذا سبب تمييز VanEck لشركة Metaplanet دون إطلاق إنذار عام على القطاع برمته. في جوهره، الخلاف يتعلق بـtokenomics مترجمة إلى شروط حقوق ملكية — فكل سهم جديد يصدر لتمويل شراء بيتكوين يخفف حصص المساهمين القائمين، وبند Metaplanet سمح لحصة الإدارة بالتوسع مع كل إصدار.

تراجعان من مجلس الإدارة تحت الضغط

تعود الآليات إلى 2022، حين كانت Metaplanet مشغّل فنادق يعاني ماليًا. وافق المساهمون في فبراير 2023 على خطة إنقاذ تمنح سبعة موظفين خيارات على 46 مليون سهم بسعر إضراب 10 ين ياباني، لكن بندًا داخل الخطة أعاد ضبط المنحة إلى 20% من كل سهم يمكن للشركة إصداره مستقبلًا. وبعد تبنّي الشركة استراتيجية البيتكوين في أبريل 2024 وبدئها تمويل الشراءات بأسهم جديدة وديون وأسهم ممتازة، أصبح كل إصدار يقلّص حصة المساهمين ويوسّع محفظة المديرين التنفيذيين في الحركة نفسها. ارتفع عدد الأسهم من 153.9 مليون إلى نحو 1.35 مليار خلال عامين، ونمت المحفظة من 46 مليونًا إلى 319.5 مليون سهم. قبل التخفيضات الأخيرة، كان نحو 80% من البيتكوين الذي اشترته Metaplanet يصل إلى المساهمين، بينما امتص تخفيف الإدارة الخُمس المتبقي وفق تقدير VanEck. تحرك مجلس الإدارة مرتين منذ ذلك الحين تحت ضغط المساهمين: في 18 أغسطس ألغى بند التخفيف الدائم، وإن احتفظت المحفظة بحجمها المتضخم، وفي 11 سبتمبر أعاد الشروط إلى مستويات ما قبل سبتمبر 2025، مقلّصًا المحفظة بنسبة 41% إلى 188.2 مليون سهم. ومع ذلك تبقى 82.8 مليون سهم سُلّمت فعليًا للداخليين بشروط قديمة، مع 105.4 مليون سهم محتمل فقط — نحو 7% من الشركة — متبقية. والدفاع ليس صامتًا: نشر الرئيس التنفيذي لشركة Nakamoto، ديفيد بايلي، منشورًا وصف فيه Metaplanet بأنها أفضل سهم أداءً في العالم منذ نحو عامين، بارتفاع 1,300% منذ البداية وبأكثر من 40 ضعفًا من البيتكوين للسهم الواحد، مجادلًا بأن حجم المحفظة كان مستحقًا. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Bybit.

مجادلًا بأن حجم المحفظة كان مستحقًاhttps://x.com/DavidFBailey/status/2097398555778421224?ref_src=twsrc%5Etfw

ما تطلبه VanEck لاحقًا

قراءتنا لمذكرة VanEck — الوثيقة الأولية هنا — أن التصنيف يتعلق بالعملية أكثر من حجم المكافآت: فالمساهمون لم يصوّتوا قط على النمو أو على التعديلين لعام 2026، والمنح لا تتطلب شيئًا سوى الاستمرار في العمل. تسرد VanEck طريق العودة إلى المكانة: إلغاء نحو 273 مليون سهم أنشأها البند، وخطة أصغر يعتمدها المساهمون، ومكافآت مربوطة بالبيتكوين للسهم الواحد، وسياسة مكتوبة لتوقيت المنح. ولمستثمري DAT الذين يقيّمون الحفظ المؤسسي والحوكمة على حد سواء، صارت Metaplanet حالة الاختبار المعيارية.