Grayscale Research ترى أن Zcash (ZEC) مقيم بأقل من قيمته عند 0.6% من قطاع العملات البالغ 1.4 تريليون دولار

حالة إعادة التسعير التي تبنيها Grayscale

قدم قسم Grayscale Research حجة مفادها أن الخصوصية المالية تدخل موجة ثالثة من الاهتمام العام، وأن السوق ما يزال يسعرها بوصفها ميزة هامشية عبر العملات البديلة المعنية بالخصوصية، ما يترك Zcash (ZEC) أقل من قيمتها الحقيقية. وتربط الشركة هذا التحول المرتقب بقوتين اتجاه اثنتين: أولهما دخول العملات المستقرة وتطبيقات البلوكتشين في المدفوعات اليومية، وثانيهما منح الذكاء الاصطناعي المنصات والحكومات أدوات جديدة لمراقبة النشاط المالي. وقد لفت سعر Zcash الانتباه في الأسابيع الأخيرة، غير أن حجة الشركة تخص التقييم لا الزخم. تبلغ القيمة السوقية لـZEC نحو 8 مليارات دولار، أي نحو 0.6% من القطاع البالغ 1.4 تريليون دولار الذي تصنفه Grayscale بوصفه قطاع العملات المشفرة، وهي مجموعة تضم 15 أصلًا تهيمن عليها البيتكوين التي تستحوذ على نحو 90% منه. وإذا حظيت Zcash بنسبة 5% من هذا القطاع، فستقفز قيمتها السوقية بنحو تسعة أضعاف. يصور التقرير الخصوصية بوصفها خاصية يحتاجها النقود لكي تعمل: فالنقود الورقية تحمل السرية افتراضيًا، وجهات إنفاذ القانون تحتاج عادةً أمرًا قضائيًا للوصول إلى السجلات المالية. وفي هذا الإطار، حققت البيتكوين ندرة رقمية لا خصوصية رقمية؛ فسجلها الشفاف يضمن قابلية التدقيق لكنه يكشف الأرصدة والأطراف المقابلة وسجل المعاملات. أما Zcash، التي انطلقت في 2016 بسقف إمداد قدره 21 مليون عملة ونموذج إثبات عمل قريب من نموذج البيتكوين، فتتيح للمستخدمين اختيار معاملات محمية تثبت صلاحيتها دون الكشف عن المرسل أو المستلم أو المبلغ، وهي مبنية على إثباتات المعرفة الصفرية، مع مفاتيح عرض تسمح بالإفصاح الانتقائي للأطراف الثالثة. ويتمثل جوهر ادعاء Grayscale في أن التسعير الحالي يفترض بقاء الطلب على الخصوصية محدودًا، وأن ZEC تحمل بذلك قيمة خيار لم يدفع السوق ثمنها بعد إذا افترض هذا الافتراض ما يثبت خطأه.

الإمداد المحمي يلامس مستوى قياسيًا عند 25%

تدعم بيانات السلسلة هذا الادعاء المتعلق بالطلب. فحتى يوم الاثنين 20 يوليو، شكلت المعاملات المحمية نحو 90% من إجمالي تحويلات Zcash، وكان نحو 4.2 مليون ZEC، أي 25% من الإمداد المتداول، محتجزًا داخل المجموعة المحمية، وهو مستوى قياسي غير مسبوق. وقد جاء هذا الاستخدام ثمرة سنوات من العمل على البروتوكول. فترقية Sapling، التي نشرت في 2018، خفضت زمن توليد الإثبات إلى ثوانٍ وذاكرة الاستخدام إلى نحو 40 ميغابايت، ما جعل المدفوعات المحمية عملية للمستخدمين العاديين. ثم أطلقت ترقية NU5 في 2022 مجموعة Orchard بنظام إثبات Halo2، وتخلصت من الحاجة إلى حفل التهيئة الذي تطلبه المجموعات الأولى من المشروع. وفي 2026 عالجت ترقية Ironwood خللًا في صحة الدائرة الأصلية لـOrchard، وهو خلل كان قد يتيح نظريًا تزوير عملات يصعب اكتشافه داخل المجموعة، وأطلقت مجموعة محمية جديدة ومستقلة تمنع الأصول الجديدة من العودة إلى القديمة، ما أعاد ضمان إمداد يمكن التحقق منه باستقلالية. وقد تجاوزت البنية التحتية للمحافظ هذه المرحلة عبر Zodl، المعروفة سابقًا باسم Zashi، التي تُبقي المستخدمين داخل المجموعة المحمية من خلال مبادلات مدمجة تعتمد على NEAR Intents وتحويلات CrossPay. وفي أبريل 2026 أعلنت Foundry، إحدى كبريات مشغلات مجموعات التعدين، عن مجموعة تعدين مخصصة لـZcash داخل الولايات المتحدة موجهة للمؤسسات وشركات التعدين المدرجة. أما فيما بين التصميمات المنافسة للخصوصية، فإن أنظمة الخلط مثل CoinJoin تحجب التدفقات على السجلات الشفافة فحسب، وMWEB الخاصة باللايتكوين، وهي إضافة مبنية على Mimblewimble، تخفي المبالغ دون أن تقدم مجموعة محمية كاملة، في حين تجعل مونيرو الخصوصية خيارًا افتراضيًا. وتحتفظ Grayscale بأوزانها على المخاطر: قواعد مكافحة غسل الأموال وإطار MiCA الأوروبي تضغط على مزودي الخدمات رغم أن مفاتيح العرض توفر مسار امتثال أوضح من الأنظمة التي لا إفصاح فيها؛ وما تزال المجموعات القديمة Sprout وSapling تحتجز أموالًا؛ وقد أدرجت Electric Coin Company مقاومة الحوسبة الكمومية على خارطة الطريق، إلى جانب أعمال معلقة ثقيلة على التوسع عبر Tachyon والنهائية عبر Crosslink.

في قراءتنا، يكمن الخلاف بين Grayscale والسوق في افتراض واحد: هل تبقى الخصوصية إضافة اختيارية أم تتحول إلى بنية تحتية نقدية إلزامية. والسجل على السلسلة يدحض بالفعل وسم الهامش، إذ تنفذ 90% من المعاملات قنوات محمية ويقف الإمداد المحمي عند مستواه القياسي البالغ 25%. وقد تلحت رؤوس الأموال على هذا الاتجاه: عبر صندوق Zcash المتداول من Grayscale حاجز 1 مليار دولار من الأصول خلال 30 يومًا، واستقبل 41.1 مليون دولار في أقوى أسبوع تدفقات داخلة له منذ منتصف سبتمبر، في حين فرض تفكيك للرافعة المالية نحو 14 مليون دولار من تصفيات المراكز الطويلة على ZEC قبل أن يستعيد السعر عافيته. والمتغيرات التي تستحق المراقبة هما تسليم Tachyon لتخفيض تكاليف المعاملات المحمية، وقبول الجهات التنظيمية لمفاتيح العرض لأغراض الامتثال. ومع بناء أطروحة Grayscale على إعادة التسعير لا على تدفقات نقدية، ابحث بنفسك وتابع المستويات الحالية على صفحة التحليل الفني لـZcash.