مجلس الاستقرار المالي يخبر مجموعة العشرين بأن العملات المستقرة العالمية ما زالت غير مختبرة في سوق بقيمة 300 مليار دولار

سوق بقيمة 300 مليار دولار لم يختبر بعد تحت الضغط

نشر مجلس الاستقرار المالي مذكرة يوم الاثنين 12 أكتوبر خلصت إلى أن العملات المستقرة العالمية والأطر الوطنية التي تنظمها "لا تزال غير مختبرة في مواقف الضغط الشديد والإفلاس". والمجلس، وهو هيئة مقرها بازل تضم السلطات المالية الوطنية وجهات وضع المعايير، رفع الوثيقة إلى وزراء مالية مجموعة العشرين ومحافظي البنوك المركزية بناءً على طلب الرئاسة الأمريكية للمجموعة، وذلك قبيل اجتماعهم يوم الخميس 15 أكتوبر. المذكرة لا تضع قواعد جديدة؛ فهي تجمع الأعمال الجارية لدى المجلس بشأن المخاطر العابرة للحدود وبيانات العملات المستقرة. وتأتي الوثيقة في وقت تحرك فيه السوق التي تصفها بشكل جانبي: يقدر المجلس إجمالي سوق العملات المستقرة بنحو 300 مليار دولار حتى منتصف عام 2026، بأير تغيّر يُذكر خلال 12 شهرًا، مع ارتباط 99% من القيمة بالدولار الأمريكي. ومعظم هذا العرض يتداول مقابل نشاط التداول في العملات الرقمية. ورسالة المجلس إلى كبار مسؤولي المجموعة صريحة: ترتيبات العملات المستقرة عابرة للحدود بطبيعتها، بينما تتشكل التنظيمات الوطنية بسرعات متفاوتة، والتعاون العابر للحدود في هذا المجال، بن عبارت رئيس المجلس، "ما زال في طفولته". ويذهب المجلس إلى أن الإشراف يجب أن يعمل عبر الحدود، وأن تنفيذ توصياته الصادرة عام 2023 لم يلحق بعد بالطريقة التي تتداول بها هذه العملات فعليًا.

خطر الاسترداد في العملات متعددة الجهات المُصدِرة

جوهر المذكرة هو تحذير يتعلق بآليات الاسترداد. فالبنك يعرف مودعيه، أما مُصدِر العملة المستقرة فقد لا تكون لديه أي رؤية لمن يحتفظ بعملاته أو من أي دولة سيصل طلب الاسترداد. والتداول الثانوي على مدار الساعة يمكن أن يُسرّع موجة بيع مرة ما تنهار الثقة، بينما قد تبقى الاحتياطيات والحمايات القانونية لحاملي العملة مرتبطة بولايات قضائية منفردة. وإذا فشلت عملة مستقرة يُستخدم عالميًا، تقول الوثيقة إنه قد لا يتضح حتى أي نظام إفلاس وطني يحكم النتيجة، وإن موجة مفاجئة من طلبات الاسترداد قد تفرض بيع الاحتياطيات بما يتسرب إلى البنوك وأسواق النقد. وتركز المخاوف بأشد أشكالها على الهياكل متعددة المُصدِرين، حيث تتقاسم شركات تابعة في عدة دول المسؤولية عن عملة واحدة لكن كلًا منها يحتفظ باحتياطياته الخاصة. ولأن الحاملين يمكنهم عادةً الاسترداد من أي شركة تابعة، قد تتقاطع الطلبات عند مُصدِر واحد، ونقل الاحتياطيات عبر الحدود لتلبية ذلك الطلب قد يصطدم بعوائق في لحظة الضغط تحديدًا، حين يصعب تحديد مواقع الحاملين ومطالباتهم القانونية. ويقترح المجلس بناء مؤشرات تتتبع توزيع الحاملين وأنماط الاسترداد والتوزيع الجغرافي لأصول الاحتياطي، ليتمكن المشرفون من رؤية التعرض العابر للحدود قبل الإخفاق لا بعده.

رسالة الرئيس تدفع نحو تنفيذ أسرع

إلى جانب المذكرة، أرسل رئيس مجلس الاستقرار المالي أندرو بايلي، الذي يشغل أيضًا منصب محافظ بنك إنجلترا، رسالة مؤرخة 8 أكتوبر إلى مجموعة العشرين يجادل فيها بأن آليات إدارة الأزمات والتعاون العابر للحدود في حالات الضغط أو الإفلاس "لا تزال غير ناضجة أو لم تُطوَّر بعد". وتضع الرسالة الفجوة بوضوح: الدول نفذت توصيات المجلس لعام 2023 بشأن العملات المستقرة بسرعات متفاوتة، وكثير من الولايات القضائية ما زال يفتقر إلى قواعد واضحة لمعاملة العملات الصادرة في الخارج أو لتحديد الجهة التي تتدخل في الأزمة. والبيانات تمثل نقطة ضعف ثانية: تعتمد السلطات في معظمها على مجمّعات بيانات خاصة تختلف مناهجها، والبلوكتشينات شبه المجهولة كثيرًا ما تترك المشرفين عاجزين عن تحديد ما تُستخدم له العملات المستقرة أو أين يقيم حاملوها. وتسرد المذكرة ثلاثة مجالات قد تستدعي مواصلة النظر: مراقبة أوثق للثغرات العابرة للحدود، وتعميق تبادل المعلومات في إطار خطة 2023، وجمع معلومات عن كيفية استعداد الولايات القضائية للضائقة أو الإخفاق. قرارات المجلس ليست ملزمة قانونًا، والوثيقة تكتفي بوقفها عند حدود عدم اقتراح خطة أزمات خاصة بها. ويصدى هذا النداء مع خطاب ألقاه محافظ بنك التسويات الدولية يوم الاثنين 20 أبريل، حذّر فيه من أن اختلاف القواعد الوطنية يهدد بتجزئة السوق والتحايل التنظيمي. وفي تقرير أعده عام 2023 للمجموعة، أوصى المجلس وصندوق النقد الدولي أيضًا بعدم فرض حظر شامل على العملات الرقمية.

ثلاثة مسارات عمل دون قواعد جديدة

قراءتنا أن الأهمية هنا في وضع جدول الأعمال لا في سنّ القواعد. فمخرجات المجلس لا تُلزم أحدًا، لكن المذكرة تضع بين يدي مسؤولي المجموعة سجلًا واقعيًا مشتركًا قبل أيام من اجتماعهم، وتُدخل خطر الهروب من العملات متعددة المُصدِرين إلى السجل أعلى مستوى سياسي لأول مرة. والقلق بنيوي لا دوري: أنابيب الاسترداد وجغرافيا الاحتياطيات، وهي نقاط الضعف نفسها التي كسرت العملات المستقرة الخوارزمية في الدورات السابقة، تجلس اليوم داخل عملات مدعومة بالاحتياطيات بالدولار تهيمن على 99% من السوق. وما يهم لاحقًا هو ما إذا كانت مسارات العمل الثلاثة ستكتسب مواعيد نهائية، وهل يبدأ المنظمون الوطنون في اشتراط إفصاح المُصدِرين عن قدرتهم على الاسترداد ومواقع احتياطياتهم، وهل يخرج اجتماع 15 أكتوبر بتفويض بدل جولة أخرى من المراقبة. الاتجاه السائر، بما ينسجم مع موقف المجلس وصندوق النقد لعام 2023، هو إشراف منسق لا حظر.