لجنة تابعة للهيئة المالية اليابانية تحذر من أن موجة استرداد العملات المستقرة قد تفرض بيعًا اضطراريًا للسندات الحكومية

موجة الاسترداد قد تفرض بيع السندات

حذّر أحد أعضاء فريق الدراسة التابع للهيئة المالية اليابانية (FSA) المعني بالتمويل الرقمي واللامركزي من أن موجة استرداد واسعة في العملات المستقرة قد تدفع مصدرًا رئيسيًا إلى تسييل اضطراري للسندات الحكومية التي تغطي رموزه. ونشرت الهيئة محضر الجلسة الأولى للفريق المنعقدة يوم الثلاثاء 20 أكتوبر، ويكشف المحضر أن أحد المشاركين تساءل عما إذا كانت الأنظمة الحالية قادرة على استيعاب طلب استرداد ضخم يقع على مصدر يصنف قانونيًا ضمن «أدوات الدفع الإلكتروني»، وهو المصطلح الذي تستخدمه اليابان للإشارة إلى العملات المستقرة. ففي حال تلقى مصدر كبير طلبات استرداد متزامنة، سيضطر إلى بيع السندات الحكومية اليابانية المحتفظ بها كاحتياطيات، وطلب العضو من الفريق التحقق من متانة الإطار القائم أمام هذا الضغط. ويتناول اختصاص فريق الدراسة البيئة المؤسسية للتمويل القائم على السلاسل، بما يشمل رقمنة الأصول والعملات المستقرة والتداول والإقراض اللامركزي.

يقع بنك اليابان في مركز هذا السوق ذاته، فهو يحوز ما يقارب نصف السندات القائمة في البلاد، ويحمل دينًا بنحو 7 تريليون دولار، ويعمل على تقليص مشترياته، وهو ما يضيّق دائرة المشترين الطبيعيين إذا اضطر مصدر إلى البيع بحجم كبير في يوم من الأيام. وقد نال إقراض الرموز إشارة منفصلة أيضًا؛ إذ قال أحد الأعضاء إن شركة تصدر رموزًا وتُقرضها في الوقت نفسه قد تبدو وكأنها تجمع استثمارات من الجمهور، وتساءل عما إذا كانت الأنظمة النافذة تغطي هذا الترتيب أصلًا. الحماية المستثمر هي جوهر القلق، وهي الأولوية نفسها التي حددها الأعضاء لنقاش التمويل اللامركزي. كما رصد الفريق تحولًا في الخارج: فقد بات الاهتمام العالمي بالعملات المستقرة يبدو متباعدًا، مع انتقال الأنظار نحو الودائع المرمّزة التي تدر عائدًا على الرصيد الأساسي، ولذلك تقترب هذه النموذج من العملة المستقرة المدرة للعائد أكثر من اقترابها من النموذج التقليدي. وقد جعلت تقلبات الأسعار وعراقل مكافحة غسيل الأموال العملات المستقرة غير مريحة للتحويلات عبر الحدود، ويطلب المحضر نقاشًا متوازنًا يأخذ الظروف الخارجية في الحسبان.

الثغرات في التمويل اللامركزي وسؤال الحاجز الرقابي

خصصت الجلسة المقامة في 20 أكتوبر مساحة منفصلة للمنصات اللامركزية التي تتداول وتُقرض دون شركة مركزية. وقال الأعضاء إن على اليابان أن تحدد منهجها تجاه التمويل اللامركزي (DeFi) ونموذج منصة التداول اللامركزية (DEX) قبل صياغة أي قواعد، وأن تضع ردها على تقرير أصدره فريق العمل المالي الدولي في يوليو بشأن التمويل اللامركزي. وحذّر عدد منهم من أن تصبح البلاد مكانًا تُستثمر فيه الثغرات الرقابية أو غياب الأنظمة، وسألوا عمن سيتولى دور الحاجز الذي تضطلع به المؤسسات المالية التقليدية. وسُجلت حماية المستثمر وسلامة السوق كمحورين للنقاش الأولي. كما تناوبت Nomura Holdings وSecurize Japan الفريق بعرضين طلبا فيهما قواعد مرنة للتمويل اللامركزي والمحافظ الرقمية بمستوى ما يُطبق في الخارج. وعقد فريق الدراسة جلسته الثانية يوم الاثنين 2 نوفمبر.

سلاسل البلوك تشين العامة نالت نصيبًا من الحذر. يلاحظ المحضر أن الشبكة المفتوحة التي يمكن لأي أحد الانضمام إليها تجعل عمليات فحص مكافحة غسيل الأموال أقل موثوقية، وهو قلق شاركه مجلس الاستقرار المالي حين توصل إلى فجوات كبيرة وتناقضات في مدى التزام الولايات القضائية بتوصياته المتعلقة بالعملات الرقمية والعملات المستقرة. وتساءل الأعضاء أيضًا عما إذا كانت البنوك وشركات الخدمات المالية قادرة على حفظ الأصول على سلسلة عامة بأمان وإعادتها إلى أصحابها الشرعيين. وفي موضوع الاستجابة للحوادث، قال الفريق إن أي نظام ينبغي أن يحدد من يجوز له إيقاف النشاط وعلى أي نطاق، وإلا فعليه الإفصاح بوضوح للمستخدمين عن هذه الحدود. أما في الأوراق المالية المرمّزة، فاقترح أحد الأعضاء دراسة ترميز الأسهم المدرجة عالية السيولة. وذهب العضو نفسه إلى أن التغيير الجوهري الذي تقدّمه تقنية البلوك تشين هو انتقال إدارة العملاء والصفقات من الضبط القائم على الحسابات إلى الضبط القائم على مفاتيح التوقيع، وحثّ على العمل الأولوي في نظام تحويل أكثر تقدمًا. وفي النقاش العام، اتفق الفريق على أن أدوات الدفع والأصول المرمّزة تحمل قيمة حقيقية للمجتمع، بشرط وزن القواعد مقابل الغرض من التنظيم القائم ومخاطر التحايل الرقابي. وقد أصدرت الهيئة المحضر مع حجب أسماء المتحدثين.

JPYC يراهن على احتياطياته في السندات ذاتها

قلق الفريق وطموح المُصدر يشيران إلى السوق نفسها. فقد دافع مؤسس JPYC ورئيسها التنفيذي نوريتاكا أوكابي عن توجيه احتياطيات الرمز الذي أطلقته الشركة في أكتوبر 2025 عقب تعديلات قانون خدمات الدفع، بحيث تذهب 80% إلى السندات الحكومية و20% إلى الودائع المصرفية، مع هدف تداول يعادل 10 تريليون ين (نحو 66 مليار دولار) خلال ثلاث سنوات. وفتحت وزارة المالية فريق دراسة منفصلًا يوم الخميس 8 أكتوبر لفحص ترميز السندات الحكومية، وسط طلب موازنة قياسي بلغ 143 تريليون ين (نحو 944 مليار دولار) وتكاليف خدمة الدين تقترب من 36.64 تريليون ين (نحو 242 مليار دولار). الطلب الهيكلي الجديد على السندات الحكومية اليابانية مغبوب في وقت يتقهقر فيه أكبر حائز لها، وتبقى مهمة الفريق أن يمنع ضغط الاسترداد من تحويل هذا الطلب إلى عرض قسري.