فرانكلين تمبلتون تطلب إعفاءات من SEC لتداول صناديق الاستثمار المتداولة المرمزة وسط قواعد سوق البيتكوين (BTC)

اجتماع فريق العمل الرقمي في 9 أكتوبر

رفعت شركة إدارة الأصول Franklin Templeton (بورصة نيويورك: BEN) سؤالًا رسميًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) حول ما إذا كانت الإعفاءات التنظيمية ستسمح بتداول صناديق سوق النقد المرمزة والصناديق المتداولة في البورصة عبر منصات تعتمد تقنية البلوك تشين. وتدير الشركة أصولًا أولية بقيمة 1.79 تريليون دولار وفق بيانات 30 سبتمبر، وقد التقى ممثلوها بموظفي فريق العمل الرقمي لدى الهيئة في 9 أكتوبر. وتذكر مذكرة الاجتماع التي نشرتها الهيئة جدول الأعمال الذي قدمته الشركة وحده، دون أي موافقة أو نتيجة تنظيمية. ويتساءل الجدول عمّا إذا كان المستثمرون على منصة تداول قائمة على البلوك تشين يستطيعون مقايضة حصص الصناديق الرقمية بأسهم NMS المرمزة، وهي فئة تغطي الأسهم المقيدة في البورصات وحصص الصناديق المتداولة الخاضعة لقواعد الإبلاغ الوطني عن الصفقات. وتتصدّر قواعد التسعير صلب الطلب. فالمادة 22(d) من قانون شركات الاستثمار لعام 1940 تفرض عمومًا بيع حصص الصناديق بالسعر المذكور في نشرة الإصدار، فيما تشترط القاعدة 22c-1 تسعير الصفقات بسعر وحدة الحصة المحسوب التالي بعد وصول الأمر، وهو رقم يعكس أصول الصندوق مطروحًا منها الالتزامات مقسومة على الحصص القائمة. وسألت Franklin Templeton إن كانت هذان النصان يحتاجان إلى إعفاء بالنسبة لأزواج التداول المقترحة، وهل يجوز لمزودي الأصول المشاركين في هذه الصفقات تحصيل أجر مقابل خدمتهم. أما بالنسبة للصناديق المتداولة المرمزة، فيتناول الجدول أزواجًا مقابل سهم مرمز آخر، أو عملة مستقرة معتمدة للدفع، أو صندوق سوق نقد مرمز، ويسأل عن سريان شروط تسعير الصندوق ذاتها عندما يتقاضى مزود السيولة أجرًا. كما يصوّر الجدول منصة الأوراق المالية المرمزة بوصفها كيانًا منفصلًا عن البورصة الوطنية للأوراق المالية، وهو ما يثير الحاجة إلى إعفاء مستقل. وأوسع الأسئلة يتعلق بمجمعات السيولة: فالمجمع الذي يحتفظ بأصول لتيسير الصفقات يدمج أموال المستثمرين في أوراق مالية، وهو هيكل قد يستوجب التسجيل ومتطلبات إدارة الصناديق بموجب قانون 1940، ويطرح الجدول سؤالًا عن حاجة المجمع ذاته والمصالح التي يحصل عليها مزودوه إلى إعفاء بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون البورصات لعام 1934.

إعفاء الابتكار في 17 سبتمبر

يوجد إطار إعفاء للأسهم المرمزة بصيغة واحدة سلفًا. ففي 17 سبتمبر أصدرت SEC إعفاء الابتكار، وأعلنت ذلك مع فتح باب التعليقات العامة. ويمنح الأمر منصات التداول المؤهلة القائمة على البلوك تشين ومزودي السيولة إعفاءً مشروطًا من بعض متطلبات البورصات والوسطاء، كي تُتداول أسهم NMS المرمزة داخل مجمعات متاحة للمشاركين المعتمدين. وتشمل الشروط حدودًا على حجم التداول، وحقوق مساهمين معادلة للأسهم المقيدة، وعقودًا ذكية قابلة للتدقيق علنًا، وإيقافات تداول متسقة مع بورصة الإدراج الأساسية. وينتهي الإعفاء بعد خمس سنوات من نشره في السجل الفيدرالي، وقد طلبت الهيئة آراء الجمهور حول تعديلات وإجراءات لاحقة. وينص الأمر صراحة على أنه لا يقدم أي إعفاء من قانون شركات الاستثمار، ويؤشر إلى المادتين 22(d) و22c-1 بوصفهما ملفين منفصلين، وهي بالضبط الفجوة التي يستهدفها جدول أعمال Franklin Templeton. وتشغّل الشركة إلى جانب ذلك سجل ملكية صناديقها على البلوك تشين بنفسها. فصندوق Franklin Onchain U.S. Government Money Fund (FOBXX)، الذي أطلق عام 2021، يحتفظ بملكية الحصص على السلسلة: كل رمز BENJI يمثل حصة واحدة، ونقل الرمز يعني نقل الحصة. وتتولى منصة Benji التقنية معالجة المعاملات وتتبع الملاك، وقد وثّق إعلان الذكرى الخامسة للصندوق عمليات تحويل حصص بين عناوين المحافظ مباشرة وتوزيعات أرباح على مدار العام. وأصدر موظفو SEC في 12 أغسطس موقفًا بعدم اتخاذ إجراء يغطي ترتيبات الحفظ لأموال Franklin التي تستثمر في المنتج، ويسمح بترتيبات محددة مع ضوابط وإشراف من مجلس الإدارة. واتسع النفوذ المؤسسي كذلك: فتكامل بتاريخ 2 يونيو مع MoonPay يربط منصة Benji ببنية التداول المؤسسية، بما يمكّن المؤسسات المؤهلة من التنقل بين العملات المستقرة المدعومة ومراكز صناديق سوق النقد المرمزة، كما حدد اتفاق في 12 مايو مع Payward، المشغّلة وراء Kraken، منتجات استثمار وعائد مرمزة تشمل دمج BENJI في النطاق المؤسسي حيث تسمح اللوائح.

قراءتنا للملف أن الطلب يرسم بدقة حدود ما يتوقف عنده الإعفاء الخاص بالصناديق. فقد دفع أمر 17 سبتمبر تداول الأسهم المرمزة خطوة إلى الأمام، لكنه ترك قانون 1940 عمدًا خارج نطاقه، وقدّم الجدول النصوص المعيّقة بالضبط التي تحول دون جسور بين مجمعات السيولة على نسق العملات الرقمية وحصص الصناديق. ولأن المجمعات تحل مطابقة الأوامر التقليدية عبر دفتر الأوامر على هذه المنصات، فإن سؤال الهيكل الجوهري هو ما إذا كان المجمع الذي يحتفظ بأصول مرمزة يُعد شركة استثمار: فإن كان كذلك، فسيرتبط التسجيل ومتطلبات الإدارة ببنية تحتية تقوم بلا أكثر من مقايضة صندوق متداول مرمز بصندوق سوق نقد مرمز. وتمنح الحصص المرمزة تعرضًا مباشرًا للأصل الأساسي بدل الأغلفة القائمة على العقود الآجلة، ولذلك تتحمل قواعد التسعير المحيطة بتقييم الحصص عبء حماية المستثمر. ويمتد أثر النتيجة إلى ما هو أبعد من الصناديق، نحو الإطار نفسه لقواعد السوق الذي يصوغ اليوم طريقة تداول البيتكوين (BTC) والأدوات المرمزة على المنصات الأمريكية، وقد طلبت SEC آراء الجمهور قبل نفاد مدة الخمس سنوات.