الاحتياطي الفيدرالي يقترح قاعدتين لتنظيم العملات المستقرة وفق قانون GENIUS مع فتح نافذة تعليق لمدة 60 يوما

مقترحان ونافذة واحدة مدتها 60 يوما

حسم الاحتياطي الفيدرالي شروط من يحق له إصدار عملة مستقرة للدفع تحت مظلته، حين نشر مقترحين لقواعد جديدة في 24 سبتمبر 2026 تُحوّل الهيكل التشريعي لقانون GENIUS إلى متطلبات تشغيلية قابلة للتطبيق. وبحسب الإعلان الرسمي للبنك المركزي الذي اطلع عليه فريق COINOTAG في وثيقة الإيداع الأصلية، يستهدف المقترح الأول جهات إصدار العملات المستقرة للدفع الخاضعة أصلاً لإشراف الاحتياطي الفيدرالي: فكل وحدة في العرض المتداول ستلزم بأن تكون مغطاة بالكامل بأصول احتياطية معتمدة، مع تسمية أذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وغيرها من الأصول السائلة عالية الجودة ضمانات مؤهلة. ويضيف المقترح ذاته متطلبات رأسمالية موحدة تُقاس بمخاطر الائتمان والمخاطر التشغيلية، إلى جانب معايير لإدارة المخاطر في أنشطة العملات المستقرة، ومجموعة قواعد منفصلة للشركات الخاضعة للرقابة التي تحتفظ بالأصول الاحتياطية — وهي مسألة حضانة تمتد إلى ما إذا كانت التغطية مستترة في حسابات منفصلة أو في ترتيب محفظة باردة بدلاً من أرصدة مختلطة. أما المقترح الثاني فيفتح مساراً جديداً للتقديم: فالبنوك التي تنظمها الجهة الفيدرالية وتنوي إصدار عملات مستقرة للدفع عبر شركة تابعة ستقدم خطة أعمال ومعلومات مالية ووثائق داعمة، مع أن المقترح يوضح أيضاً إجراءات الاستئناف والجلسات والطريق الإجرائي وصولاً إلى القرار النهائي. ولا شيء من القاعدتين نهائي حتى الآن. فقد وُضع كلاهما في السجل الفيدرالي لفترة تعليق عام تستمر 60 يوماً من تاريخ النشر، ويقر البنك المركزي بأنه سيصيغ القواعد النهائية بناءً على الملاحظات التي يتلقاها. وبمجرد اكتمال الصياغة النهائية، ستمنح هذه الحزمة البنوك الراغبة في الإصدار قائمة تحقق محددة — رأس المال، والاحتياطيات، والحضانة، والتقديم — قبل أن تلتزم برأس المال في نشاط تجاري للعملات المستقرة، مستبدلةً بذلك الغموض القائم اليوم بمجموعة شروط إشرافية معلومة سلفاً، تماماً كما يعرف المستثمر في أسواقنا شروط الاكتتاب قبل السوق لا بعده.

من التشريع إلى الإشراف

يقوم المقترحان على تشريع دار في الكونغرس عام 2025. فقد أقرّ مجلس الشيوخ قانون Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins (GENIUS) بتصويت 68 مقابل 30 في 17 يونيو 2025، ثم أقره مجلس النواب بـ308 أصوات مقابل 122 في 17 يوليو، قبل أن يوقعه الرئيس دونالد ترامب قانوناً نافذاً في 18 يوليو، ليؤسس أول إطار فيدرالي للعملات المستقرة للدفع في الولايات المتحدة. ويُلزم القانون جهات الإصدار المرخصة بالاحتفاظ بأصول احتياطية تغطي الوحدات القائمة على الأقل بنسبة 1:1، مع إدراج الدولار الأمريكي وأوراق الخزانة قصيرة الأجل بين الأصول المؤهلة، ويدخل حيز النفاذ في 18 يناير 2027 — أو بعد 120 يوماً من نشر الجهات الفيدرالية الكبرى المنظمة للعملات المستقرة للدفع قواعدها النهائية، أيهما أسبق. وربط عضو مجلس المحافظين مايكل بار متطلبات الاحتياطي الفيدرالي المقترحة بذلك الوعد بالاستبدال: فالعملات المستقرة لا تحافظ على ارتباطها إلا إذا أمكن المستخدمين استبدالها بقيمتها الكاملة عند الطلب، بما في ذلك أثناء ضغوط السوق أو حين يقع المصدر وشركاته الشقيقة تحت إجهاد مالي. وأيد بار القيود المفروضة على الأصول الاحتياطية ومتطلبات رأس المال الشفافة والموحدة، بينما أشار إلى أن الملاحظات العامة ضرورية لتقييم ما إذا كانت القواعد تعالج بشكل كافٍ مخاطر أسعار الفائدة ومخاطر العملات الأجنبية. ولا يبني الاحتياطي الفيدرالي هذا النظام منفرداً: فقد أصدرت مكتب مراقب العملة (OCC) مقترح تنفيذ خاص بها لقانون GENIUS في فبراير 2026، وتبعتها مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) في أبريل، ثم اقترحت وزارة الخزانة الشهر الماضي التعريفات الفيدرالية التي تحدد من يحق له إصدار العملات المستقرة الأمريكية وأي الكيانات ملزمة بالامتثال. وفي يونيو 2026، اقترحت عدة جهات بالاشتراك اشتراط أن تتحقق جهات الإصدار من هوية مستخدميها وتحددهم وفق الأنظمة المالية القائمة، وهو إجراء أُعلن في بيان صحفي للاحتياطي الفيدرالي. وسيضيف مسار التقديم النهائي ممراً للبنوك الخاضعة للرقابة إلى سوق تقوده اليوم جهات إصدار غير مصرفية ومنصات تداول مثل Coinbase Global. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Bybit.

حدود إشراف الاحتياطي الفيدرالي

قراءتنا للوثيقة أن الاحتياطي الفيدرالي قد رسم الحد الخارجي لصلاحياته الذاتية. فالمقترحان لا يلزمان سوى جهات الإصدار والشركات التابعة للبنوك الخاضعة لإشرافه، وبعد اكتمال صياغتهما النهائية؛ أما جهات الإصدار المنظمة على مستوى الولايات فلا يقول الملفان عنها شيئاً، إذ ستحسم أهليتها في مسطرة التعريفات المعلقة لدى وزارة الخزانة. ويمثل هذا الفاصل — بنوك خاضعة للرقابة داخل مسار التقديم لدى الاحتياطي الفيدرالي، وكل الآخرون بانتظار الخزانة — ساحة اختبار تنفيذ قانون GENIUS المقبل، ولا شيء في الوثيقتين يطال الإصدار اللامركزي، من بروتوكولات Bitcoin DeFi المفتوحة إلى الهياكل خارج الحدود الإقليمية. ومع تثبيت تاريخ النفاذ في 18 يناير 2027، أو بعد 120 يوماً من القواعد النهائية، فإن نافذة التعليق المدتها 60 يوماً تضبط عملياً ساعة العد للجهتين المنظمتين معاً.