الاتحاد الأوروبي يمدّ مراجعة MiCA إلى 30 سبتمبر لبحث إخضاع التمويل اللامركزي لقواعد MiFID II

أخبار MiCA

يدرس الاتحاد الأوروبي إمكانية إخضاع خدمات التخزين (staking) وإقراض العملات الرقمية والتمويل اللامركزي ورموز الأصول الواقعية لإطار MiFID II، وهو دليل الأوراق المالية التقليدي في التكتل، ضمن مراجعة انطلقت فور دخول لائحة أسواق الأصول المشفرة (MiCA) حيّز التنفيذ الكامل. قراءتنا لوثائق المشاورة أن المفوضية الأوروبية تسعى لاختبار مدى قدرة الإطار المخصّص للكريبتو على الاتساع. وإذا انتقلت هذه الأنشطة إلى MiFID II، فستقفز أعباء الترخيص ومتطلبات رأس المال وقواعد السلوك بشكل حاد، ويحذّر المحللون من موجة اندماج جديدة تجتاح قطاع العملات البديلة والتمويل اللامركزي في أوروبا.

أكّدت المفوضية في 29 يونيو أنها مدّت الموعد النهائي لتلقّي ملاحظات القطاع بشأن مراجعة MiCA من 31 أغسطس إلى 30 سبتمبر، مانحةً أصحاب المصلحة شهراً إضافياً للرد. وتطرح المشاورة صراحةً سؤالاً عمّا إذا كان يجب أن يندرج التخزين والإقراض المشفّر والتمويل اللامركزي وترميز الأصول الواقعية داخل MiFID II. أهمية هذا التمديد أن الإجابات هي ما يصوغ خيارات المفوضية التشريعية لاحقاً. فالشركات التي تبني منصّات صانع السوق الآلي ومكاتب الإقراض على السلسلة أمامها حتى نهاية سبتمبر لتبرّر لماذا يتعذّر على البروتوكولات المفتوحة الالتزام بقواعد كُتبت أصلاً لشركات الاستثمار المرخّصة.

يقوم مبدأ محوري في المراجعة على تغليب الوظيفة على الشكل: فالرمز يُقيّم بما يفعله لا بما يُسمّى. وأي أداة تحمل الوظيفة الاقتصادية للأسهم أو السندات أو المشتقات أو وحدات الصناديق تقع تحت MiFID II حتى لو أُصدرت على البلوكتشين، بينما لا يبقى لـ MiCA سوى تغطية الأصول المشفّرة التي ليست أدوات مالية بالأساس. وتشير المفوضية إلى أن قراءةً أوسع لهذا المعيار قد تجرّ العقود الآجلة الدائمة وأسواق التنبؤ، وربما السندات الحكومية المرمّزة ومنتجات أسواق النقد. وهذا من شأنه إخراج شريحة واسعة من التمويل على السلسلة من نظام MiCA الأخف كلياً.

يتركّز أشدّ الخلاف حول التمويل اللامركزي. فـ MiCA تعفي الخدمات المقدَّمة بطريقة لامركزية بالكامل، لكنها لا تضع قط اختباراً قانونياً لِلامركزية الكاملة، ما يترك هذا الاستثناء غامضاً. في المقابل، يفرض MiFID II ترخيصاً كشركة استثمار، ومتطلبات رأس مال، وفحوص ملاءمة للعميل، وتنفيذاً أمثل، وشفافية قبل التداول وبعده. والعقد الذكي لا يستطيع تقييم قدرة المستخدم على تحمّل المخاطر ولا الحكم على التنفيذ الأمثل، لذا فإن تطبيق التزامات مصمَّمة للوسطاء على بروتوكولات مفتوحة يجعل تقديم الخدمة بشكل قانوني شبه مستحيل. وبُناة الأدوات العابرة للسلاسل والمنصّات ذاتية الحفظ يقفون تماماً في هذه المنطقة الرمادية.

تطبيق MiCA وحده أعاد بالفعل تشكيل السوق. فقد تراجع عدد شركات الكريبتو المسجّلة في أوروبا من أكثر من 3,000 شركة عام 2024 إلى ما بين 200 و280 مزوّد خدمات أصول مشفّرة (CASP) مرخّصاً بالكامل بحلول منتصف عام 2026. وأوقفت منصّة Binance تداول الهامش الفوري والعقود الآجلة لمستخدمي الاتحاد الأوروبي بعد إخفاقها في الحصول على ترخيص في اليونان، كما شُطبت عملة USDT التابعة لشركة Tether من منصّات التداول المنظَّمة بموجب أحكام العملات المستقرة في الإطار. أما البنوك وشركات الوساطة ومشغّلو الترميز الذين يملكون أصلاً تراخيص MiFID II وفرق امتثال كبيرة فيبدون في موقع يؤهّلهم لاقتناص حصص سوقية، بينما يواجه صغار مُصدري العملات المستقرة الخوارزمية والمكاتب ذات الهوامش الرقيقة أشدّ الضغوط.

يبقى أي توسّع غير مؤكّد بعد. فتقرير المفوضية الإلزامي مستحق بحلول 30 يونيو 2027، ويُتوقّع صدور التعديلات التشريعية الفعلية نحو عام 2028، ما يعني أن المشاورة الحالية مدخل مبكّر لا قاعدة نهائية. وللاتحاد الأوروبي سابقة في المرونة أيضاً: فنظامه التجريبي لتقنية السجل الموزّع (DLT) أعفى بالفعل من بعض التزامات MiFID II، ما يترك مجالاً لاستثناء خاص بالتمويل اللامركزي. والاتجاه النهائي ستحدّده الملاحظات المجموعة حتى 30 سبتمبر وتقرير المفوضية لعام 2027، لذا فإن مشغّلي البنى التحتية على السلسلة ما زال أمامهم مدى زمني يمتد لسنوات قبل أن تتصلّب القواعد.

ولأن MiCA إطار تشريعي لا أصل قابل للتداول، فإن محرّك COINOTAG الخاص المكوَّن من 42 مؤشراً لتقييم الدعم والمقاومة لا يجد هنا سلسلة أسعار أو مستويات دعم ومقاومة يُقيّمها، ولا تنطبق على التشريع نفسه أي إشارة لمراكز المشتقات أو معدّل التمويل أو العقود المفتوحة. وبدلاً من ذلك تؤطّر بياناتنا السوقية المجمّعة المشهد العام: مؤشر الخوف والطمع يسجّل 25/100 في عمق منطقة الخوف الشديد، وهيمنة البيتكوين عند 69.8%، وإجمالي القيمة السوقية للعملات الرقمية نحو 1.84 تريليون دولار. وهذا التكوين — تدفّق رأس المال نحو البيتكوين مع تلاشي الشهية للمخاطرة في العملات البديلة — هو تحديداً البيئة التي ستقضم فيها التزامات MiFID II الأشدّ من المشاريع الأصغر للتمويل اللامركزي والترميز في أوروبا. وأي تعافٍ مستدام للمعنويات فوق المستوى المحايد من شأنه تخفيف تلك الضغوط.