البنك المركزي الأوروبي وESMA يفتحان ترشيحات مجموعة معايير ترميز الأصول حتى 27 نوفمبر

فتح باب الترشيحات لهيئة معايير ترميز الأصول في الاتحاد الأوروبي

أعلن البنك المركزي الأوروبي والمفوضية الأوروبية وهيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA)، يوم الاثنين، فتح باب الترشيحات مشتركةً لجلة يقودها القطاع الخاص وستضع معايير موحدة للأوراق المالية المرمّزة. الاستدعاء يستهدف المشاركين في أسواق الجملة: فمجموعة معايير الترميز الأوروبية (ETSG) سترسم القواعد التي تحكم حيازة الأدوات المالية المرمّزة وتسويتها، من الأسهم المرمّزة إلى السندات والصناديق، عبر منصات تقنية دفاتر التوزيع (DLT). وتُغلق باب الطلبات يوم الجمعة 27 نوفمبر 2026، فيما من المقرر أن تبدأ المجموعة عملها في يناير 2027. ويسمح الترشيح لجمعيات القطاع الأوروبية والشركات الخاصة والمؤسسات العالمية وشركات التقنية المالية ومزودي التكنولوجيا الذين يطبقون تقنية دفاتر التوزيع على الخدمات المالية، ومن بينهم مطورو التطبيقات اللامركزية الموجهة للاستخدام في أسواق الجملة. ووفق إعلان المفوضية الأوروبية الصادر في 9 نوفمبر، يقتصر نطاق عمل المجموعة على سوق الاتحاد الأوروبي، ويشترط في المتقدمين تمثيل منظمات ذات حضور أوروبي.

ماذا ينص تفويض البنك المركزي الأوروبي فعليًا؟

تحدد وثيقة التفويض التي نشرها البنك المركزي الأوروبي مهمتين جوهريتين: وضع معايير لحفظ الأوراق المالية المرمّزة على منصات مختلفة لدفاتر التوزيع، ومعايير لتسويتها بين شبكات البلوكتشين والبنية المالية القائمة. وتكتفي السلطات الثلاث بالجلوس كمراقبين دائمين، إذ ينتخب أعضاء القطاع الخاص أنفسهم رئيسًا ونائبًا له، بينما يتولى ممثل عن إحدى السلطات منصب أمين السر. والاختيار مشترك، إذ يوازن بين المؤهلات المهنية وبين شرط التوازن الجغرافي والقطاعي حتى لا تسيطر صناعة واحدة أو تكنولوجيا بعينها على المجموعة. ويتعين على المرشحين إثبات خبرة في وضع معايير الأسواق المالية أو تطبيقها، والالتزام بوقت كافٍ للاجتماعات والمخرجات، وإلزام منظماتهم بالتدابير الناتجة عن نتائج العمل. وستبدأ المجموعة باستقصاء المعايير الأوروبية والدولية القائمة، ورسم خريطة للفجوات والتداخلات، ثم تحديد المواضع التي تحتاج فيها أسواق دفاتر التوزيع إلى متطلبات تقنية جديدة. وعليها أيضًا بناء إطار لمراقبة مدى تنفيذ الأعضاء للمعايير المتفق عليها، ويجوز لها أن توصي السلطات الأوروبية بسبل تشجيع التبني، غير أن التوصية بذاتها لا تُنشئ قاعدة جديدة.

بنية اليورو: مبادرتا Appia وPontes

يغذي عمل المعايير مباشرةً مبادرة Appia التي أطلقها نظام اليورو في مارس 2026 لبناء إطار متكامل لأسواق الأصول المالية المرمّزة في أوروبا، شاملًا الإصدار والتداول والتسوية بنقود البنك المركزي. وقد دخلت شوكة التسوية حيز التشغيل فعلًا: فمنصة Pontes انطلقت في سبتمبر وتربط المنصات المالية القائمة على البلوكتشين بخدمات TARGET القائمة لدى نظام اليورو، بما يتيح للمشاركين تسوية معاملات الجملة في الأصول المرمّزة باليورو عبر البنك المركزي. وقد رُبط بنك Deutsche Bank وSantander وClearstream خلال المرحلة الأولى من الإطلاق. وعلى صعيد منفصل، حدد البنك المركزي الأوروبي خططًا لاستثمار جزء من محفظة أمواله الخاصة البالغة 23 مليار يورو في أوراق مالية رقمية عالية التصنيف. وتُعِدّ معايير المجموعة الأولى لحمل أجندة Appia الخاصة بقابلية التشغيل البيني للأصول، ومنها تنقل الأوراق المالية بين البنى التحتية المختلفة للأسواق المالية، كما يجب على المجموعة نشر ملخص علني لتقدمها مرة واحدة على الأقل كل عام.

معايير تسبق التشريع

تأتي المبادرة ضمن زخم تنظيمي أوسع في الاتحاد الأوروبي. ففي ديسمبر 2025 اقترحت المفوضية الأوروبية حزمة التكامل السوقي والإشراف، التي تضمنت تعديلات على نظام تجريب تقنية دفاتر التوزيع، وهو الإطار الذي يسمح لمشغلي الأسواق المرخص لهم باختبار خدمات التداول والتسوية عبر البلوكتشين في ظل شروط محددة. وتوجب التعديلات المقترحة على بعض المؤسسات العاملة في عمليات ما بعد التداول السعي نحو قابلية التشغيل البيني بين البنى التحتية المالية المبنية على هذه التقنية، وتطوير المعايير التقنية الداعمة. ويبقى التعديل في مرحلة الاقتراح، لكن وثائق تشغيل المجموعة تسمح ببدء عملها قبل اعتماد النص النهائي، ويمكنها التنسيق مع أي مهام مستقبلية تخلقها التعديلات إذا أقرها المشرعون. والشركات الأوروبية نشطة أصلًا بموجب الإطار الحالي: فقد حصلت Securitize في نوفمبر 2025 على موافقة الاتحاد الأوروبي لتشغيل نظام تداول وتسوية للأصول المرمّزة مبني على شبكة Avalanche. ويتناقض هذا الترتيب مع الولايات المتحدة، حيث تتيح استثناءات الابتكار لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) للشركات نقل الأسهم إلى السلسلة مباشرة، وقد واجهت معارضة معلنة من شركات مدرجة، في حين تبدأ معظم الأسواق الآسيوية من بيئات تجريبية.

لماذا يهم هذا الترتيب الزمني؟

قراءتنا أن السلطات الثلاث قد نصّت على مبرراتها في وثيقة التفويض ذاتها: إذا حددت كل منصة مواصفاتها الخاصة، فسيلتهم التجزؤ المكاسب الكفاءة التي يُفترض أن يحققها الترميز. وهذا الإطار يفسر اختيار توحيد المعايير قبل التشريع. فبالنسبة للمصدرين، تعالج قواعد الحيازة والتسوية الموحدة تكلفة ملموسة، إذ إن السند أو الصندوق المرمّز الذي ينتقل بين سلاسل مختلفة اليوم يحتاج غالبًا إلى امتثال وتكامل تقني جديدين لكل منصة، وهو أحد أسباب بقاء رؤوس الأموال المؤسسية عند نطاق التجريب. والثغرة تكمن في التنفيذ: فالمجموعة تُنتج معايير تقنية وسوقية، لا قوانين، والأوراق المالية المرمّزة في الاتحاد الأوروبي تبقى خاضعة لتنظيم أسواق الأصول المشفرة ونظام التجريب، ولا تُلزم المعايير إلا بقدر ما يتبناها السوق. واقتراح المجموعة نفسها بأن السلطات قد تحتاج إلى تشجيع التبني هو أ أوضح مؤشر على أن المؤسسات الثلاث ترى التبني الطوعي السؤال المفتوح بين انطلاقة العمل في يناير 2027 وموعد التسليم في مطلع 2028.