Bitwise: شراء الشركات للبيتكوين (BTC) ينهار أكثر من 80% في الربع الثالث

شراء الشركات يتراجع أكثر من 80% في الربع الثالث

تباطأ敲 اكتناز الشركات للبيتكوين (BTC) بحدة خلال الربع الثالث، إذ سجل شراء البيتكوين المؤسسي انخفاضا يتجاوز 80% مقارنة بالربع السابق، بحسب تقرير السوق الصادر في أكتوبر عن شركة Bitwise لإدارة الأصول. فالشركة Strategy، أكبر حامل شركات للعملة، أضافت صافي 1,666 Bitcoin (BTC) بين يوليو وسبتمبر وفق إفصاحاتها الرسمية، مقابل 83,901 BTC في الربع الثاني. أما بقية الشركات المدرجة مجتمعة فأضافت صافي 5,617 BTC، بعدما كانت قد أضافت 45,725 BTC في الربع الذي قبله. ويقف سعر البيتكوين عند نحو 82,142 دولار وقت نشر التقرير، شبه ثابت خلال 24 ساعة، ما يعني أن البيانات تصل والسوق يتحرك ضمن نطاق فني محدد الحدود.

ترسم قراءتنا المركبة للتحليل الفني للبيتكوين حدود هذا النطاق المباشر: فالدعم عند 81,356 دولار حصل على 90 من 100 درجة بحسب المؤشرات المتراكمة عنده، بينما نالت المقاومة عند 84,404 دولار على 89 درجة، ويتداول السعر الفوري عند 82,142 دولار بين المستويين. ولا تظهر مواقع التداول أي مؤشر ضغط، إذ يقف معدل تمويل عقود البيتكوين الدائمة عند 0.0056%، وتبلغ المراكز المفتوحة نحو 15.9 مليار دولار، أي أن تراجع الطلب المؤسسي لم يقابله تفكيك للمراكز ذات الروافع المالية. ويقرأ مؤشر الخوف والطمع عند 55 درجة، وهي منطقة طمع خفيف. أما إذا كسر السعر حاجز 81,356 دولار هبوطا، فسيدخل نطاق الدعم التالي حيز اللعب وستزداد حدة السؤال حول موعد عودة المشترين المؤسسيين، في حين أن اختراقا مستداما لمستوى 84,404 دولار قد يعني أن السوق قادر على استيعاب غياب هذا الطلب.

تعود جذور هذا التوقف إلى موجة الاحتياطيات التي شهدها عام 2025. فقد جمعت الشركات المدرجة رؤوس الأموال عبر إصدار أسهم بعلاوة تتجاوز قيمة البيتكوين الموجودة في خزينتها، ثم أعدت ضخ العائدات في شراء عملات إضافية، فرفعت نسبة التعرض لكل سهم. ولم تكن حلقة التمويل هذه تعمل إلا ما دامت العلاوة قائمة. وعندما ضاقت العلاوات، وانزلقت في حالات دون صافي قيمة الأصول المحتفظ بها في الميزانيات، فقد الإصدار الجديد جاذبيته وحدّ من مواصل الشراء. وقال رئيس الأبحاث في Bitwise، ريان راسموسن، إن التباطؤ واضح بلا لبس في بيانات الإفصاحات، متوقعا أن نشاط الشراء المؤسسي قد يستعيد وتيرته مبكرا هذا العام، أو تدريجيا حتى أواخر 2026 وعام 2027، إذا تقوى السعر. أما جاغ كونر، رئيس المشتقات في Bitfinex، فيشترط أمرين: فالانتعاش يتوقف على مسار السعر وعلى تحسن شروط التمويل المتاحة لشركات الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين. والسيناريو الأساسي في التقرير لا يكرر ما جرى في 2025، حين سارقت الأموال نحو شركات الاحتياطيات بأحجامها كلها دون نظر إلى بنيتها المالية.

اثنتا عشرة شركة احتياطية باعت حيازتها كاملة

الانسحاب لا يتوقف عند بطء الشراء. فتقرير Bitwise الصادر في أكتوبر يسجل انكماشا في عدد شركات الاحتياطي من البيتكوين خلال الربع الثالث، والسوق مدفوع أساسا إلى شركات صغيرة تخلّت عن الاستراتيجية كلها. وقال راسموسن إن نحو 12 شركة دخلت الميدان خلال طفرة 2025 باعت منذ ذلك الحين كامل حيازاتها من العملات، وذهبت العائدات في معظمها إلى سداد الديون أو إعادة النقد إلى المساهمين. فبعد اختفاء علاوة السهم، لم تعد هذه الشركات قادرة على جمع رأس مال ملكي بشروط مقبولة، فجاء الخروج أجدى من مواصلة الاكتناز.

تغيرت أيضا معايير الفرز بين الشركات الباقية. فكونر يلاحظ أن المستثمرين، بعدما شاهدوا انضغاط العلاوات وبعض الشركات تبيع عملاتها في لحظات الضعف، يزنون اليوم تكاليف التمويل والانضباط في الميزانية وكمية البيتكوين المحتفظ بها لكل سهم، بدل أعداد الشراء الخام وخطاب HODL الذي جذب رؤوس الأموال في 2025. وإذا انطلقت عطاءات الشراء المؤسسي من جديد، فإنه يتوقع وصول الأموال أولا إلى الشركات الكبرى القائمة التي تتمتع بأسهم سائلة وسجل تمويلي موثق، ما يضع الداخلين المتأخرين في موقع أضعف. ويضيف راسموسن أن كبار المشترين خارج Strategy يشترون في الغالب من التدفق النقدي لعملياتهم القائمة، وهو مصدر طلب أصغر حجما لكنه أكثر متانة. أما موجة جديدة من إدراج شركات الاحتياطيات، برأي كونر، فلن تطرق الأبواب إلا بعد سوق صاعد مستدام يوسع علاوات الأسهم من جديد، وهو ما سيجعل السوق آنذاك في مرحلة متأخرة من الدورة.

يبقى الطلب المعوض حاضرا في السوق. فقد أشار راسموسن إلى تدفقات صافية بقيمة 6.4 مليار دولار دخلت منتجات ETF الفورية الأمريكية خلال الربع الثالث، دليلا على أن المؤسسات ما زالت قادرة على تمويل السوق عبر هذا الغلاف الاستثماري. لكن كونر يحذف من أن جزءا من هذا التدفق يعكس على الأرجح صفقات الفارق السعر (basis) القابلة للتفكيك بسرعة، لذا فالتدفقات الداخلة إلى صناديق ETF ليست شراء دائما تلقائيا. وتظهر بيانات SoSoValue أن صناديق ETF الفورية الأمريكية للبيتكوين سجلت تدفقات خارجة صافية بنحو 229 مليون دولار خلال الأسبوع الماضي، وهو أسبوع ثان متتال من السحب. وتتبعنا لمحافظ الحيتان يظهر بدوره أن المحافظ الحوت أضافت 88,987 BTC خلال الشهر الماضي لتبلغ مستوى قياسي في ستة أشهر، فيما سجل تدفق يومي بقيمة 30.02 مليون دولار في أحدث قراءة لبيانات التدفقات. وإذا توقف احتياطي الشركات عن توفير طلب لا يتحسس الأسعار، كما يجادل كونر، فسيعتمد السوق بدرجة أكبر على الموزعين المؤسسيين الذين تتغير مواقعهم مع خلفية الاقتصاد الكلي. أما الجولة المقبلة من الاكتناز المؤسسي، على الرسم الذي يرسمه المحللان، فهي من نصيب الشركات الكبرى الممولة جيدا، فيما تكون جيل 2025 الصغير قد غادر الميدان في معظمه فعلا.