تحذير ماكرو لبيتكوين: داموداران يتوقع بقاء 7 عمالقة بعد غربلة الذكاء الاصطناعي

أخبار العملات الرقمية

يواجه بيتكوين (BTC)، أكبر الأصول الرقمية من حيث القيمة السوقية، تحذيراً على مستوى الاقتصاد الكلي أطلقه أسواث داموداران، أستاذ التمويل في كلية ستيرن بجامعة نيويورك والخبير المعروف في تقييم الأصول، إذ يرى أن عملية الغربلة المرتقبة في قطاع الذكاء الاصطناعي ستوجه أشد ضرباتها للشركات الأصغر حجماً، في حين تحتفظ المنصات التكنولوجية السبع الكبرى بتدفقات نقدية وميزانيات عمومية قوية تكفيها للصمود. أهمية هذا التحذير تنبع من أن الذكاء الاصطناعي أصبح أحد أبرز محركات السيولة في الأسواق العامة، وأي خيبة أمل في عوائده قد تنتقل تأثيراتها إلى الأصول المجاورة ذات المخاطر الأعلى. جوهر طرح داموداران أن التصحيح المقبل لا ينبغي أن يُقاس بقدرة المجموعة العملاقة التي تضم Nvidia وMicrosoft وAlphabet وAmazon وMeta وApple وTesla على التحمل، بل ينبغي النظر إلى الضغط الذي سيظهر أولاً لدى شركات الذكاء الاصطناعي الأقل رسملّة والتي لا تستطيع استيعاب فترات طويلة من العوائد السلبية. هذه المنصات السبع التزمت بالفعل بعشرات المليارات من الدولارات للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكن قدرتها على الاستدانة وتوليد تدفقات نقدية متكررة يمنحها وسادة أمان تفتقر إليها المنافسات الأصغر. واستشهد داموداران بفشل صندوق التحوط Situational Awareness كدليل على أن حماس المستثمرين تجاه الذكاء الاصطناعي يمكن أن ينقلب بسرعة بمجرد أن تتساءل الأسواق عن جدوى الإنفاق الضخم. من وجهة نظره، فإن مؤشر الخطر ليس فشلاً مفاجئاً في أكبر المنصات، بل تضييق في ظروف التمويل للمشاريع التي تعتمد على الحماس المستمر بدلاً من الأرباح المثبتة. بالنسبة لبيتكوين، الصلة غير مباشرة لكنها مهمة: فالأصل غالباً ما يتداول كمقياس للسيولة المضاربة، وإعادة ضبط حادة في شهية المخاطرة تجاه الذكاء الاصطناعي قد تقلص الطلب على سرديات العملات البديلة ذات البيتا الأعلى في الوقت ذاته. إطار داموداران يحوّل السؤال السوقي المعتاد من هل تستطيع أكبر شركات التكنولوجيا النجاة من دورة إنفاق الذكاء الاصطناعي، إلى ما إذا كانت المركبات الأضعف قادرة على تجنب الإقصاء القسري قبل أن تلحق إيراداتها بالتزاماتها الرأسمالية. وهذا هو الانضباط التقييمي الذي يخيّم الآن على مخاطر الأصول الرقمية.

الطبقة الثانية من التحذير كمية بطبيعتها. يتابع داموداران العائد الحدي على رأس المال المستثمر في الذكاء الاصطناعي، وهو مقياس يوضح مقدار الدخل التشغيلي المتولد مقابل كل دولار جديد من الإنفاق الرأسمالي. هذا المقياس انخفض بشكل حاد لدى Meta وAlphabet وMicrosoft حتى مع استمرار ارتفاع الإنفاق الرأسمالي، وهو مزيج يصفه بأنه لافت للنظر بالنظر إلى حجم هذه الشركات. النمط ليس مجرد تقلب في مزاج الأسهم؛ بل يثير تساؤلاً حول ما إذا كانت ميزانيات الذكاء الاصطناعي فائقة الحجم تتحول إلى شكل أكثر كثافة في رأس المال من أعمال التكنولوجيا ذات عوائد هيكلية أقل. هذا القلق له بالفعل نظير في سوق أشباه الموصلات، حيث أدى الانخفاض الحاد في سهم Micron إلى هزة في قطاع الذاكرة وأظهر مدى سرعة إعادة تسعير المستثمرين للانكشاف على الأجهزة عندما تضعف افتراضات النمو. ليس كل المشاركين في السوق يقرؤون الإشارة ذاتها كخطر؛ فقد جادل Tom Lee بأن القلق بشأن الإنفاق الرأسمالي بحد ذاته بنّاء، لأن التشكك الواسع حول تجارة الذكاء الاصطناعي قد يشير إلى أن الدورة لم تصل بعد إلى مرحلتها النشوة الأخيرة. بالنسبة للأصول الرقمية، الآلية تعمل من خلال المعنويات والسيولة وليس عبر إيرادات الذكاء الاصطناعي المباشرة. إذا بدأ المستثمرون بالتعامل مع الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي على أنها مزدحمة، فإن رأس المال قد يدور بشكل دفاعي، ونفور المخاطرة ذاته يمكن أن يضرب الموضوعات المضاربية مثل رموز العملات البديلة المرتبطة بأدوات التداول الآلي بالذكاء الاصطناعي أو المشاريع التي تُسوَّق حول أدوات محافظ الذكاء الاصطناعي. الانقسام بين داموداران وLee يسلط الضوء على حالة عدم اليقين الجوهرية: إنفاق اليوم على الذكاء الاصطناعي قد ينتج إما منصة أرباح مستدامة أو يترك وراءه قاعدة أصول أثقل تتطلب مزيداً من النقد بينما تحقق ربحاً أقل لكل دولار مستثمر. هذا التمييز سيؤثر في بناء المحافظ بما يتجاوز الأسهم، لأن فترات الشك الشديد يمكن أن تجبر الصناديق والمتداولين الأفراد على تقليص الانكشاف على الأصول التي تفتقر إلى دعم نقدي قصير الأجل. في الأصول الرقمية، حيث تُدفع التقييمات بشكل كبير بالاهتمام والسيولة، يمكن أن تصل إعادة التسعير هذه بسرعة بمجرد أن تفقد السردية المهيمنة مصداقيتها.

تحليل COINOTAG يربط كلا التحذيرين بنفس الموضوع: عندما تفقد السرديات كثيفة رأس المال مصداقيتها، تتراجع السيولة أولاً نحو الأصول الأكثر رسوخاً. بياناتنا السوقية المجمعة، وفقاً لأحدث لقطة، تُظهر أن حصة بيتكوين من الكون الذي يتتبعه COINOTAG تبلغ 69.7%، بينما يقرأ مؤشر الخوف والطمع عند 25/100، وهو وضع خوف شديد. القيمة السوقية المتتبعة تقف عند 1,844,116,697,591 دولار. هذا المزيج يشير إلى أن المستثمرين في وضع دفاعي وليسوا في مطاردة مخاطر أعلى سعر تاريخي. الإشارة الأساسية من إطار داموداران ليست أن إنفاق الذكاء الاصطناعي سيتوقف، بل أن الهياكل الأضعف ستتحمل الضرر الأول. بالنسبة للأصول الرقمية، الاختبار العملي هو ما إذا كان بيتكوين (BTC) سيواصل امتصاص الضغوط الماكرو بينما تواجه الرموز الأرق المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ضغطاً في التمويل والاهتمام.