Yardeni يرى ربحية السهم لمؤشر S&P 500 لعام 2028 عند 450 دولارًا، أي أقل بنسبة 9% من إجماع السوق

تقديرات عام 2028 تقف عند 500 دولار

لم تتزحزح توقعات أرباح مؤشر S&P 500 لعام 2028 على وول ستريت إلا قليلاً، رغم موجة بيع ضربت شركتين من أكبر أسماء المؤشر. يقول إد يارديني، رئيس مؤسسة Yardeni Research، في مقابلة أُجريت قبل انتخابات التجديد النصفي الأمريكية يوم الثلاثاء، إن تقديرات الإجماع ما زالت تضع ربحية السهم للمؤشر قرب 500 دولار لعام 2028. أما إجماع الـ493 دولار الذي ورد في ملاحظته بتاريخ 24 أكتوبر فقد صمد أمام الاضطرابات. وتشير تقديراته الخاصة لعام 2028 إلى 450 دولار، أي نحو 9% دون مستوى السوق، وهي فجوة يراها تترك حاملي المؤشر معرضين لتوقعات أرباح أكثر تفاؤلاً من اللازم. وقد وُضعت رقم الـ450 دولار أول مرة في مذكرة 24 أكتوبر، إلى جانب هدف نهاية العام عند 7,900 نقطة.

اتسعت الفجوة بين الأرباح والأسعار على مدار العام. فقد صعد ربحية السهم الآجلة، وهو مقياس للأرباح المتوقعة خلال الاثني عشر شهرًا القادمة، بنسبة 31%، في حين اكتسب المؤشر نفسه 11.4% فقط. هذا الفارق ضغط مضاعف السعر إلى الربح الآجل، الذي يقيّم الأسهم مقابل الأرباح المتوقعة، بنسبة 13.5% هذا العام وفق الأرقام الواردة في الملاحظة. بعبارة أبسط، السوق يدفع اليوم أقل مقابل كل دولار من الأرباح المتوقعة مما كان يدفعه مطلع العام. وفي الأسبوع الذي بدأ في 26 أكتوبر، شهدت تقديرات الإجماع الأسبوعية تغيرًا محدودًا مقارنة بالأسبوع السابق. ويضيف يارديني أن المحللين ما زالوا متفائلين بقوة بشأن عامي 2027 و2028، وأن موجة بيع Alphabet ولا تراجع Intel يحركانهما حتى الآن. وتقديره الأدنى ليس نبوءة بركود اقتصادي: رقم الـ450 دولار لعام 2028 يظل أعلى من الـ425 دولار المتوقعة لعام 2027، فالخلاف يدور حول وتيرة نمو الأرباح لا اتجاهها.

المقياس	تقدير Yardeni	إجماع السوق
ربحية السهم 2027	$425	$424.56
ربحية السهم 2028	$450	$493

ضغوط ائتمان الذكاء الاصطناعي تختبر هدف 7,900

يقوم هدف يارديني لنهاية العام عند 7,900 نقطة على التقييم أكثر مما يقوم على أرباح تفوق الإجماع. فالهدف يضع مضاعفًا قدره 18.6 مرة على تقديره لعام 2027 والبالغ 425 دولار، في حين يقع إجماع السوق البالغ 424.56 دولار لعام 2027 على بُعد سنتات من ذلك الرقم. وقد خفض هذا المضاعف من 19.8 في سبتمبر، حين أرجأ هدفه السابق البالغ 8,400 نقطة إلى منتصف عام 2027. وتصف آخر ندوة سوقية المستثمرين وكأنهم يضعون حدودًا لحماسهم، إذ يتراجع FOMO جزئيًا مقابل خوف أكبر من التفويت على مخارج آمنة. وقد صمدت هذه التقديرات أمام موجة بيع ضربت مؤشر Nasdaq-100 في أواخر أكتوبر ومحته نحو 2 تريليون دولار من القيمة السوقية. ولمّحت Alphabet إلى أسوأ جلسة في تاريخها، فيما تراجع سهم Intel بنحو 29% في يوم واحد.

الائتمان هو الجبهة التالية التي يرى يارديني فيها نقطة ضغط. فمستثمرو السندات يراقبون عن كثب المقترضين المرتبطين بالذكاء الاصطناعي، وهو اتجاه يعدّه صحيًا، وتشير المذكرة إلى اتساع فروق مقايضات العجز الائتماني، وهي مقياس سوقي لمخاطر التوقف عن السداد، لدى كل من Oracle وCoreWeave، المزودة السحابية المتخصصة في الذكاء الاصطناعي. واتساع فروق المقايضة يعني أن السوق يحصّل من هذه الشركات علاوة أعلى للتأمين ضد التوقف عن السداد. ويشير يارديني أيضًا إلى أن كبرى المزودين السحابيين تحمل التزامات مراكز بيانات وأعباء طلبات مؤمنة سلفًا. ويخلص إلى أن سندات شركات الذكاء الاصطناعي تبدو في وضع أفضل من أسهمها، مع أن الوقت الذي ستحول فيه الإنفاق إلى أرباح ما يزال غير واضح. ولأن أرباح 2027 تطابق الإجماع أصلًا، فإن هدف 7,900 نقطة يقوم على المضاعف وحده: تكرار خفض سبتمبر، من 19.8 إلى 18.6 اليوم، يكفي لتغيير المعادلة بالكامل. أما انخفاض عوائد السندات فيخفف الضغط عن الهدف، في حين أن ارتفاع كلفة الاقتراض على الذكاء الاصطناعي سيضرب تقديرات 2028 قبل أي شيء آخر.

قراءتنا في COINOTAG أن الجدل حول عام 2028 تحول إلى جدل تقييم وائتمان، لا جدل أرباح. فالإجماع ويارديني يتفقان على 2027 تقريبًا إلى السنت، ما يعني أن كامل الفجوة بين الهدفين مصدره المضاعف الذي يطبقه كل طرف. وهذا يجعل كلفة اقتراض الذكاء الاصطناعي المتغير الذي ينبغي مراقبته: فتراجع العوائد يخفف الانضغاط، في حين أن أي اتساع إضافي في فروق مقايضات العجز الائتماني لدى مصدرين مثل Oracle وCoreWeave سيضرب تقديرات 2028 أولًا، بالتسلسل نفسه الذي يرسمه يارديني. بالنسبة لمؤشر يُسعَّر على أرباح بعد عامين، فإن سوق الائتمان للمقترضين المرتبطين بالذكاء الاصطناعي يحمل اليوم معلومات أكثر من نتائج الأرباح القادمة. فسوق الأسهم دفع ثمن المضاعف الذي يتداول عليه أصلًا، أما سوق السندات فلم يعِد تسعير ائتمان الذكاء الاصطناعي بالكامل بعد.