سندات الخزانة الأمريكية تستعيد دورها كملاذ آمن مع تراجع عائد العشر سنوات 17 نقطة أساس

تراجع عائد العشر سنوات 17 نقطة أساس

مثل سوق سندات الخزانة الأمريكية عودة صاعقة الأسبوع الماضي، بعد أن كان قد فقد دوره كملاذ آمن خلال أشهر من التضخم المتأصل ووفرة العرض من الديون. ما أشعل التحول جاء من الجانب الآخر من المعادلة الاستثمارية. إذ خسر مؤشر ناسداك 100 نحو 5.5% خلال الأسبوع مع تسرب الشكوك بشأن تقييمات شركات الذكاء الاصطناعي، وتراجع عائد سندات الخزانة لمدة عشر سنوات 17 نقطة أساس في الفترة نفسها، وهو ما يعني موجة صعود في أسعار السندات. ولم تشهد الأسهم والعوائد هبوطا متزامنا بهذه الحدة منذ صدمة التعريفات الجمركية الأمريكية في أبريل 2024، حين زلزلت موجة التصعيد التجاري كل فئة أصول كبرى في آن واحد.

هذا الأسبوع كسر نمط الضعف المتزامن الذي ساد هذا العام، والذي كان تقود خلاله الأسهم والسندات الحكومية موجة بيع مشتركة. فالمال الذي انسحب من أسهم قطاع التقنية بدأ يتحول نحو سندات الخزانة طويلة الأجل. وقف وراء طلب السندات قوتان متكاملتان. الأولى جوهرية: مؤشرات تباطؤ نمو الإيرادات لدى Anthropic، المطورة لنماذج اللغة الكبيرة، وتراجع سندات التوزيع لدى CoreWeave، وهي مزود للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، عملت إشارتا الخطر الأوضح في السوق. والثانية تتعلق بالمراكز المفتوحة: فقد زحمت صناديق التحوط المضاربية مواقفها في الرهان على هبوط السندات، ففرض انقلاب الأسعار عليها تفكيك مراكز البيع بالبخس بحجم كبير، ما أضاف زخما للتحرك.

وتوافرت أيضا عوامل متعلقة بالعرض. فقد أصدرت الشركات الأمريكية من فئة الاستثمار عالي الجودة نحو 1.7 تريليون دولار من السندات هذا العام، بزيادة تقارب 29% عن الفترة نفسها من عام 2025، وذهب جزء كبير من ذلك لتمويل بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. ومع اتساع علاوات التعثر على الائتمان المرتبط بالذكاء الاصطناعي وضعف شهية التعاملات الجديدة، خف حبر العرض المتراكم الذي كان يثقل سوق الخزانة، وتكثف الطلب المؤسسي في أوراق الحكومة الفيدرالية.

احتمالات الفيدرالي والنفط وانقسام الاستراتيجيين

يبقى مفعول الملاذ الآمن قيد الاختبار ما دام التضخم المرتبط بأسعار المستهلك يفوق التوقعات. فقراءة مؤشر أسعار المستهلكين الأسبوع الماضي دفعت لبرهة احتمالات رفع الفائدة التي تسعها السوق من الفيدرالي في أكتوبر إلى نحو 50%، قبل أن يعيدها تعمق بيع أسهم التقنية إلى الوراء، لكن التسعير ما يزال يتيح زيادة إضافية هذا العام وأخرى في عام 2027. والنفط يمثل الخطر الثاني: فقد ارتفع خام بشدة بفعل التوتر حول إيران، وفي يوم الجمعة 16 أكتوبر سحبت تكاليف الطاقة المتصاعدة أسهم وسندات السوق الأمريكية هبوطا في آن واحد، في عرض حي لقناة التضخم التي تتنافس مع رواية تباطؤ الذكاء الاصطناعي.

وينقسم معسكر الاستراتيجيين حول ما يلي. فالاستراتيجي Alfonso Borghes لدى Julius Baير يرى أن الركود الاقتصادي الذي تقوده تقنية الذكاء الاصطناعي سيعمل كصدمة طلب كلاسيكية تسحب التضخم إلى الأسفل، فتستعيد السندات متوسطة الأجل مكانتها كتحفظ فعلي للمحفظة. ويلاحظ John Briggs، المدير لإستراتيجية الفائدة الأمريكية في أمريكا الشمالية لدى Natixis، أن رخص الديون الشركاتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ستبرّد الطلب على الإصدارات الجديدة وتخفف ضغط العرض عن السندات الحكومية طويلة الأجل. أما Stephen Barrow، رئيس إستراتيجية عملات مجموعة العشر الكبرى لدى Standard Bank، فهو أكثر حذرا ويرى الارتداد الأخير مؤقتا في احتمالاته، إذ ما زال خطر التضخم والتدفقات الهيكلية لصالح الأسهم قائما. ويميل Masahiko Loo، الاستراتيجي الأول للسندات لدى State Street Global Advisors، إلى موقف إيجابي حذر، قائلا إن مرحلة تفريغ مجازفة أعمق ستجعل السندات أصلا دفاعيا صالحا من جديد.

أما العملات الرقمية فيرسم المصادر ربطا مباشرا بين السوقين. فسعر البيتكوين تتبع أسهم التقنية في مؤشر ناسداك بمعامل ارتباط مرتفع، ما يجعل أي تحول من الأسهم إلى السندات الحكومية يُترجم عادة إلى ضغط بيع على الأصل. وتشير التغطية نفسها إلى احتمال تدفقات خارجة صافية عبر الصناديق المتداولة في البورصة الفورية إذا واصلت المؤسسات التقليدية تقليص مخاطرها. وبذلك يتوقف مسار الأصل على عمق تصحيح التقنية، وعلى ما يدفع العوائد هبوطا، وعلى التدفق عبر قناة الصناديق الفورية.

ما الذي قد يوقف صعود السندات

قراءتنا في مكتبنا أن هبوط الـ17 نقطة أساس يتجاوز حدود ضغط تقني ناتج عن زحام المراكز: فقاعدة البيع بالبخس المزدحمة وخط إصدار الذكاء الاصطناعي المتبرّد تشيران إلى الاتجاه ذاته. لكن بوابة التأكيد تبقى بيانات التضخم، وقرار الفيدرالي في أكتوبر هو الاختبار المجدول الأقرب، بينما ستغير قراءة أسعار المستهلكين التالية الصورة بسرعة أكبر من أي شيء آخر. وبالنسبة لأصول المخاطرة فإن النتيجة العملية أن سندات الخزانة عادت تتنافس من جديد على التوزيع الدفاعي داخل المحافظ، وهو ما يقيّد الشهية على الهامش. وتحمل البيتكوين، الأكثر ارتباطا بمجمع ناسداك في هذه الجولة، أثقل وزن إعادة تسعير حتى يحسم مسار الفائدة أو قراءة التضخم التالية حيرة السوق.