إعفاء SEC للأسهم المُرمّزة يمتد إلى 2031 ويستثني متتبعات الأسعار الاصطناعية

إعفاء مشروط يمتد إلى 2031

فتحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ممرًا مؤقتًا لتداول الأسهم المُرمّزة، بينما أغلقت الباب في وجه المنتجات الاصطناعية التي لا تفعل شيئًا سوى عكس حركة سعر السهم. فقد أعلنت الهيئة في 17 سبتمبر أمرًا بالإعفاء يتيح للمنصات المعروفة بمنصات الأوراق المالية المُرمّزة (TSV) تداول صور مُرمّزة من أسهم معينة مُدرجة في السوق الأمريكية عبر أنظمة سجل الأوامر لديها، شريطة استيفاء شروط محددة. وضعت الهيئة الخطوة في إطار ضيق: فهي ليست موافقة شاملة على ترميز الأسهم، والأدوات الصادرة عن أطراف ثالثة التي تتعقب سعر سهم أساسي دون أي صلة بالورقة المالية نفسها تقع خارج نطاق الإعفاء. وتشمل الشروط المذكورة في الأمر الإفصاح عن معلومات التداول، وصيانة السجلات والدفاتر، وضمانات تقنية، إلى جانب قيود على الأدوات المسموح بتداولها وعلى أحجام ذلك التداول.

وحيثما قام طرف ثالث بترميز سهم دون انخراط المُصدر، يتعين على المنصة إبلاغ الشركة أولًا، وإذا اعترض المُصدر خلال 30 يومًا من ذلك الإخطار، فلا يجوز إدراج السهم المُرمّز. وهذا هو التفسير وراء كون رقم الثلاثين يومًا المتداول في الإعلانات الأخيرة ليس موعدًا نهائيًا واحدًا يعلّق فوق كل شركة مُدرجة في آن واحد. فالإعلانات جاءت من صندوق Common Sense Leadership Fund، وهي منظمة غير ربحية نشرت إعلانات صفحة كاملة في الصحف مؤرخة في 24 و25 أكتوبر موجّهة إلى الرؤساء التنفيذيين للشركات العامة. وتغطي المخاطر التي يعلنها الصندوق تباعد سعر الرمز عن سعر السهم، وغموض الملكية، واختلال جمع رأس المال، والأمن السيبراني، والتلاعب بالسوق، ورقة الحماية المقدمة للمستثمر، والمسؤولية القانونية؛ وهذه ادعاءات المُعلن لا نتائج توصلت إليها الهيئة. وقد وصف المفوض Mark T. Uyeda الإطار بأنه ترتيب لمراقبة تداول محدود وتغذية الدروس المستفادة في السياسات المقبلة. وتُظهر القائمة العامة للجهة التنظيمية أن OKXICE TSV قدّمت إخطارًا ذا صلة يوم الأحد 4 أكتوبر، مع ملاحظة الهيئة أن الظهور على القائمة لا يؤكد استيفاء الشركة لمتطلبات البرنامج. ويبقى الإعفاء ساريًا حتى 17 سبتمبر 2031.

التنة: تشريع يتجاوز تصريح خمس سنوات

رحب الرئيس التنفيذي لمنصة Robinhood Vlad Tenev بإعفاء الابتكار الذي أطلقته الهيئة، لكنه أخبر المستثمرين في مكالمة نتائج الربع الثالث للشركة، المعقدة يوم الثلاثاء، أن الإغاثة المؤقتة لا تكفي لنقل محافظ ضخمة إلى السلسلة. قال: «ما يتعلق بإعفاء الابتكار، أراه خطوة إيجابية حقًا»، محذرًا من أن «المزيد ينبغي فعله لمنح الناس قدرًا من اليقين»، لأن العملاء الذين يزنون ما سيحدث بعد خمس سنوات قد يترددون في وضع أصول جادة على هذه التقنية. وأضاف أن بعض وضع القواعد أو التشريع يظل ضروريًا، ووعد بمزيد من التفاصيل حول خطط Robinhood الأمريكية للترميز في المستقبل القريب. وقد كانت مقاومة المُصدرين ملموسة: فشركة Microsoft وAlphabet وGoldman Sachs كانتوا بين 16 شركة اعترضت على إدراج أسهمها في منصة OKXICE المقترحة، فيما انتقد الرئيس التنفيذي لشركة AMC Adam Aron على حدة منتجات الأسهم المُرمّزة لدى Robinhood.

وتقدم المنصة حاليًا نحو 200 رمز سهم على Robinhood Chain، كل منها مدعوم بأسهم أساسية لكنه مهيكل كأوراق دين مُرمّزة توفر تعرضًا اقتصاديًا دون حقوق المساهمين في السهم التقليدي. وهذا الهيكل يضع المنتجات خارج الإعفاء، الذي يشترط حقوقًا مكافئة تشمل توزيعات الأرباح والتصويت. كما حملت المكالمة أرقام الربع، المضمنة في إفصاح نتائج الربع الثالث للشركة: فإيرادات العملات الرقمية تراجعت 55% على أساس سنوي إلى 120 مليون دولار، وانخفض حجم التداول الاسمي للعملات المشفرة 38% إلى 50 مليار دولار. وهبط حجم التداول على تطبيق Robinhood 48% إلى 21 مليار دولار، مع تراجع حجم التداول على Bitstamp بنسبة 28% إلى 29 مليار دولار. وفي الاتجاه المعاكس تحركت عقود الأحداث، فارتفعت إيراداتها ستة أضعاف إلى 173 مليون دولار، وقفز عدد العقود المتداولة أكثر من سبعة أضعاف إلى 16.4 مليار. وارتفع إجمالي صافي الإيرادات 12% إلى مستوى قياسي قدره 1.42 مليار دولار، دون توقعات المحللين، فيما فاتت الأرباح المعدلة لكل سهم البالغة 0.60 دولار التقديرات بهامش 4 سنتات. وتخطط Robinhood لإطلاق رموز أسهم للشركات الخاصة في الخارج، رهينة الترتيبات التنظيمية، بينما تبحث عن مسار أمريكي ينسجم مع قيود الاعتماد الحالية. ويتوقع قسم الأبحاث في Binance أن سوق الأسهم المُرمّزة قد يصل إلى 349 مليار دولار بحلول 2030، من 4.43 مليار دولار حتى 15 سبتمبر.

أين يمر خط الحقوق

خط الفصل في أمر الهيئة هو حقوق المساهمين، وهو ما يفسر الجانبين من أخبار هذا الأسبوع. فالمنصات التي تقدم رموزًا تحمل توزيعات وحقوق تصويت يمكنها سلوك المسار المؤقت، أما الأغلفة التي تعكس اقتصاد السهم فحسب، مثل رموز Robinhood ذات هيكل الدين أو المنتجات الاصطناعية للأطراف الثالثة التي يستثنيها الأمر، فلا يمكنها ذلك. لهذا السبب اعترضت Microsoft وAlphabet، ولذلك يجب أن يحمل رمز حقوق الملكية أصواتًا في شركة ما، لا أن يتصرف مثل رمز الحوكمة الذي يقصد به التصويت على بروتوكول لا على أعمال مُدرجة. وتصادف أن سنة انتهاء الإعفاء في 2031 هي أفق الخمس سنوات نفسه الذي أشار إليه Tenev: فخمس سنوات من عدم اليقين هي بالضبط ما يجعل كبار الملاك يترددون. أما الأصول الفورية، ويتصدرها البيتكوين (BTC) الذي يبقى سعر البيتكوين والأصل نفسه خارج نطاق الأمر كليًا، فالتعرض الذي يعبر السلاسل والحدود سيظل يثير أسئلة جسور عبر السلاسل والحفظ التي لا يجيب عنها هذا الإعفاء.