SEC تضع ترميز الأصول في خانة عالي المخاطر ضمن أولويات التفتيش للسنة المالية 2027

الترميز يدخل أجندة التفتيش للسنة المالية 2027

أدرجت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ترميز الأصول ضمن أجندة التفتيش للسنة المالية 2027، معلنة ذلك في يوم 23 أكتوبر، إذ سمّت الأوراق المالية المرمزة بين المخاطر التي سيراجها مفتشو الهيئة في برنامج تغطي أكثر من 34,000 جهة مسجلة. وفي تقرير قسم التفتيش، يظهر الترميز تحت لائحة تنظيم الأسواق (Regulation SCI) بوصفه اتجاها ناشئًا على قائمة تضم الحوسبة الكمومية وساعات التداول الموسعة وما تسميه الهيئة "الذكاء الفائق"، وهو مصطلحها للذكاء الاصطناعي المتقدم. وتصنف الوثيقة الترميز كذلك بين القطاعات عالية المخاطر التي سيشطبها المفتشون في هيئات المقاصة، بجانب إدارة حالات التعثر وإقراض الأوراق المالية والمخاطر التشغيلية. تشمل الأولويات مستشاري الاستثمار وشركات الاستثمار ووسطاء البيع والشراء وهيئات المقاصة ووكلاء التحويل، مع ذكر تطور البنية التحتية للأسواق، ومنها إصلاحات مقاصة أدوات الخزانة الأمريكية والترميز، كقطاع مخاطر يتراصف مع حماية المستثمر والائتمان الخاص والأمن السيبراني والتقنيات الناشئة. وستفحص مراجعات لائحة تنظيم الأسواق كذلك اعتماد الجهات الخاضعة على الخدمات السحابية وموردي الخارج، بينما سيتوجه تفتيش وكلاء التحويل إلى التقنية الناشئة وسجلات الملكية وضمانات حماية الأموال والأوراق المالية. وتغيب العملات الرقمية عن القائمة كأولوية تفتيش مستقلة للسنة الثانية على التوالي: فقد حملت أولويات السنة المالية 2025 آخر قسم مخصص للأصول الرقمية. ويذكر إعلان الهيئة الرسمي أن الملاحظات الميدانية للتفتيش وتطورات السوق ومخاوف المستثمرين هي التي وجهت اختياراتها، فيما تنص الوثيقة على أنها لا تفرض التزامات قانونية جديدة ولا تعدل قوانين الأوراق المالية القائمة. وتصل هذه الأجندة في وقت تتوسع فيه التمويلات التقليدية نحو الأوراق المالية المرمزة: ففي وقت سابق من هذا الشهر، سجلت شراكة مشتركة بين OKX وبورصة إنتركونتيننتال (Intercontinental Exchange) ملفًا لإطلاق منصة تقدم أسهمًا مرمزة في أكثر من 60 شركة أمريكية مدرجة.

إعفاء الابتكار يضبط قواعد تداول الأسهم المرمزة

تأتي هذه الأولويات بعد أسابيع من إعفاء الابتكار الذي أصدرته الهيئة في 17 سبتمبر، وهو إغاثة مشروطة بموجب المادة 36 من قانون بورصة الأوراق المالية لمنصات بعينها المتعاملة عبر تقنية البلوكتشين في تداول أسهم نظام السوق الوطني المرمزة. وبموجب الأمر، يمكن للمنصات المؤهلة لتحويل الأوراق المالية إلى رموز مطابقة المشترين والبائعين عبر مجمعات سيولة مبنية على صانع السوق الآلي ذات الأذونات المقيّدة، مع شروط منفصلة تحكم الوصول. وتواجه المنصات المؤهلة حدودًا في عدد رموز الأسهم وفي أحجام التداول، وعليها التحقق من أن حاملي الرموز يحصلون على الحقوق ذاتها الممنوحة لمالكي الأسهم التقليدية المكافئة. وقبل قبول أسهم بعينها تم ترميزها من طرف ثالث غير تابع لها، يتعين على المنصة إخطار الجهة المصدرة للسهم الأصلي، التي تملك فرصة للاعتراض. ويجب أن تكون العقود الذكية علنية وقابلة للتدقيق ومنشورة على دفتر توزيع عام بلا أذونات، وأن يتوقف التداول عند توقف بورصة الإدراج الأساسية للسهم الأصلي. وقال رئيس الهيئة بول أتكينز في بيان مرافق له إن أحكام مكافحة الاحتيال ومكافحة التلاعب الفيدرالية تظل سارية بالكامل، وأن المنصات يجب أن تكون كيانات أمريكية تمتثل لبرامج عقوبات الخزانة الأمريكية، وأن الإغاثة إجراء مؤقت بينما تغذي التعليقات العامة قواعد دائمة لأسواق العملات المشفرة. وأفاد المفوضة هيستر بيرس في 17 سبتمبر بأن الاعتماد على الإعفاء لا يثبت بذاته أن المشارك بورصة أو تاجر، وأن الإغاثة المؤقتة تتيح للجهات التنظيمية مراقبة التداول الفعلي قبل صياغة قواعد دائمة. ولا تزال الجاهزية التشغيلية غير متكافئة عبر القطاع: فقد أجلت Morgan Stanley خدمتها المتوقعة للأسهم المرمزة من النصف الثاني من عام 2026 إلى الربع الأول من عام 2027، بعدما قالت مسؤولة استراتيجية الأصول الرقمية في البنك، Amy Oldenburg، إن المنتجات والطلب المؤسسي ما زالا في طور النمو، وستعمل الخدمة على نظام التداول البديل Trajectory Cross الخاص بالبنك. وفي أوروبا، فتحت هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) تششورة في 9 أكتوبر حول الضمانات المرمزة، طالبة آراء في الحفظ والاسترداد والتقييم وفي إمكانية تصفية هيئات المقاصة للأصول المرمزة عند تعثر عضو، على أن تنتهي مدة الردود في 15 يناير 2027.

إن قراءة الوثيقتين معًا تؤكد أن الهيئة تتعامل مع الترميز بوصفه بنية تحتية للأسواق لا بوصفه أصولًا رقمية. فأولويات التفتيش رصدية بطبيعتها: التقرير لا يلزم أحدًا بالتزامات جديدة، وغياب أولوية مستقلة للعملات الرقمية للسنة الثانية على التوالي يعني أن الأوراق المالية المرمزة ستُفحص عبر عدسات المقاصة ولائحة تنظيم الأسواق ووكلاء التحويل بدلًا من ذلك. ويوافق هذا التركيز على مواقع البناء المؤسسي الفعلي، من ملف OKX وبورصة إنتركونتيننتال المشترك إلى خطط Morgan Stanley لدمج نظام التداول البديل. وينبغي للشركات التي تجهز منصات للأسهم المرمزة أن تتوقع من المفتشين اختبار الاعتماد على الموردين والخدمات السحابية وقابلية تدقيق العقود الذكية وتنسيق إيقاف التداول، من حدود الوصول إلى مجمعات سيولة صانع السوق الآلي ذات الأذونات المقيّدة وصولًا إلى قواعد الإيقاف التي يشترطها إعفاء الابتكار أصلًا.