إطار MiCA يُغلق نافذة التوفيق في 1 يوليو ويُخرج مزوّدي خدمات الكريبتو غير المرخّصين من السوق الأوروبية

أخبار MiCA

أُغلقت في 1 يوليو النافذة الانتقالية للتوفيق (grandfathering) ضمن إطار أسواق الأصول المشفّرة (MiCA)، وبات لزامًا على مزوّدي خدمات الأصول المشفّرة، أو ما يُعرف بـ CASPs، الذين لم يحصلوا على ترخيص كامل أن يوقفوا عملياتهم في عموم الاتحاد الأوروبي. يُنهي هذا الموعد النهائي فترة سماح متدرّجة كانت تتيح للشركات العمل بموجب القواعد الوطنية ريثما تحصل على رخصة MiCA، ويمثّل اللحظة التي تنتقل فيها اللائحة من الحبر على الورق إلى التطبيق الصارم. وبالنسبة إلى المنصات وجهات الحفظ ومزوّدي المحافظ الذين يخدمون عملاء أوروبيين، يرسم الموعد خطًا واضحًا: إمّا حمل جواز مرور موحّد بموجب اللائحة، وإمّا الخروج نهائيًا من سوق الدول السبع والعشرين. ونصّ الإطار الرسمي لا يترك أي مجال لتمديد تقديري بعد هذا التاريخ.

ومع دخول القواعد حيّز التنفيذ الكامل، شرعت المفوضية الأوروبية فعلًا في دراسة تعديلات محتملة. فقد فتحت السلطة التنفيذية للاتحاد استشارة عامة في مايو لاختبار ما إذا كان إطار MiCA لا يزال ملائمًا للغرض بعد سنوات من التغيّر السريع في القطاع وظهور أطر منافسة في ولايات قضائية كبرى أخرى. ويبحث المسؤولون كيفية تعامل النظام مع قطاعات سريعة النمو لم يتوقّعها النص الأصلي إلا بالكاد، ومنها العملات المستقرة وترميز الأصول الواقعية. ولا تُطرح المراجعة بوصفها اعترافًا بالفشل، بل صيانةً مجدولة لقانون هو الأول من نوعه، توقّع المشرّعون دائمًا العودة إليه كلما نضج السوق.

وتبرز العملات المستقرة بوصفها المرشّح الأوضح للتعديل. فمنذ صياغة MiCA، انتقلت الرموز المرتبطة بالدولار إلى قلب منظومة المدفوعات العالمية، وردّت الولايات المتحدة بقانون GENIUS، وهو تشريع مخصّص للعملات المستقرة بات كثير من رموز القطاع يرفعونه معيارًا مرجعيًا. ويكمن القلق في أن متطلبات الاحتياطي والحفظ والإصدار في MiCA أشدّ صرامة من الأنظمة الأحدث، بما قد يدفع الجهات المُصدِرة نحو ولايات قضائية أكثر مرونة. وتكتسب المقارنة أهميتها لأن الإطار السبّاق قد يُثبّت قواعده قبل أن يستقرّ السوق على شكله، فتُترك الجهات المُصدِرة الأوروبية للتنافس تحت قيود أثقل من منافسيها المرخّصين في الخارج.

ويعود جزء من هذا التفاوت إلى التوقيت. فحين صيغ إطار MiCA بين عامي 2020 و2023، ركّز المشرّعون على المنصات وسائر مزوّدي الخدمات، وهي الكيانات التي كانت تُعدّ آنذاك مصدر الخطر الأساسي على المستهلك. لكن السوق تحوّل منذ ذلك الحين: فالعملات المستقرة باتت اليوم تدعم أحجام تسوية ضخمة عبر منصات صانع السوق الآلي، وامتدّ الترميز بسكك البلوكتشين إلى السندات والصناديق وأصول تقليدية أخرى. ويثير كل تطوّر من هذه التطورات أسئلة لم يعالجها النص الأصلي بالكامل، من كيفية تقاطع الأوراق المالية المُرمّزة مع القوانين المالية القائمة، إلى كيفية الإشراف على كبار مُصدري العملات المستقرة. وتهدف مراجعة المفوضية إلى ردم الفجوة بين سوق ناضج وقواعد كُتبت لمرحلة أسبق.

ووصف باتريك هانسن، مدير استراتيجية الاتحاد الأوروبي والسياسات في شركة Circle، المراجعة بأنها متوقّعة لا تصحيحية. واعتبر أن MiCA هو عمليًا «الإصدار الأول» — أول إطار شامل للكريبتو في أي مكان، مبنيّ على افتراض أنه سيُراجَع بانتظام لمواكبة فئة الأصول. وأشار هانسن إلى أن بعض عناصره تعمل بكفاءة، فيما يستحق بعضها الآخر العودة إلى لوحة الرسم لمعرفة مواطن تخلّف اللائحة عن الأنظمة المنافسة. وتحمل تصريحاته وزنًا نظرًا إلى دور Circle بوصفها جهة إصدار كبرى للعملات المستقرة تتعامل مع MiCA مباشرة، وإلى توسّعها في بنية تحتية أصلية للعملات المستقرة، مما يشير إلى أن حتى الشركات داخل المنظومة ترى في التعديل ميزة في القانون لا إصلاحًا لعطب.

وشبّه سيباستيان بارلينغ، الشريك المتخصص في التنظيم المالي بمكتب المحاماة Skadden، نهج الاتحاد الأوروبي تجاه العملات المستقرة ببناء «حصن» — موقف دفاعي يُغلّب الاحتواء ودعم الاحتياطي على مرونة الجهة المُصدِرة. ويلتقط هذا التوصيف التوتر المحوري في المراجعة المقبلة: هل يحمي حذر أوروبا المستهلكين والاستقرار المالي، أم يتنازل عن أرضية لصالح أنظمة أخفّ قبضةً تجذب الجهات المُصدِرة والأحجام؟ ومع إنجاز ولايات قضائية أخرى تشريعاتها الخاصة بالعملات المستقرة، يتعيّن على المفوضية أن تقرّر إلى أي مدى تُخفّف القيود من دون أن تُميّع الضمانات التي جعلت من MiCA مرجعًا عالميًا منذ البداية.

من مكتب تحرير COINOTAG، يبقى MiCA إطارًا تنظيميًا لا أصلًا قابلًا للتداول، ولذلك لا يُرجع محرّكنا الخاص للتقييم المركّب المكوّن من 42 مؤشرًا أي مستويات دعم أو مقاومة له — فلا سعر فوري ولا دفتر أوامر ولا مراكز مشتقات يمكن رسمها. لكن ما تُظهره بياناتنا السوقية المجمّعة هو شريط متوتّر: فمؤشر الخوف والطمع يقبع عند 11 من أصل 100، عميقًا في منطقة الخوف الشديد، بينما تصمد هيمنة البيتكوين عند 69.7% وتقف القيمة السوقية الإجمالية للكريبتو قرب 1.68 تريليون دولار. وهذا المزيج — تكدّس رؤوس الأموال في البيتكوين فيما تنزف منظومة العملات البديلة الأوسع في سوق هابطة — يعني أن الوضوح الأوروبي يحطّ في مناخ نافر للمخاطرة. السيناريو الصعودي أن نظام MiCA الناضج يستعيد الجهات المُصدِرة المؤسسية؛ والسيناريو الهبوطي، الذي يقوى إذا هاجر الإصدار إلى الخارج في الأرباع المقبلة، أن القواعد الأثقل للعملات المستقرة تُسرّع الخروج ببساطة.