Kalshi تقدم طلبًا لتمديد عقود بيتكوين (BTC) الدائمة إلى الأسهم بعد إطلاق بـ5.5 مليار دولار

قدّمت منصة التوقعات “كالشي” (Kalshi) طلبًا إلى لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) لإطلاق عقود دائمة مرتبطة بمؤشر رئيسي للأسهم الأمريكية وبالنحاس، لتوسيع هيكل العقود ذات الرافعة المالية الذي بُنيت أولًا حول بيتكوين (BTC). الطلب، الذي قُدّم يوم الثلاثاء، يضع الشركة في منافسة مباشرة مع بورصتي “CME Group” و”Cboe Global Markets”، وهما جهتان بنتا أعمالًا لعقود ذات تواريخ استحقاق ثابتة لعقود. العقد الذي لا ينتهي سيجلب نموذجًا مختلفًا للمخاطر والتمويل إلى تلك الأسواق، وهو نموذج لم يره المتداولون إلا في العملات المشفرة. العقود الدائمة (Perps) لا تحمل تاريخ انتهاء، لذا يمكن الاحتفاظ بالمركز بلا حدود مع دفع أو تلقي تمويل دوري يُبقي سعر العقد متوافقًا مع الأصل الأساسي. لهذا الهيكل جذور عميقة في الخارج، حيث بنت البورصات أعمالها حول عقود العملات المشفرة الدائمة قبل أن توافق الجهات التنظيمية المحلية على إدراج مماثل. تغيّر المشهد في مايو عندما وافقت اللجنة على عقد بيتكوين الدائم لكالشي، وهو أول عقد من نوعه يُسمح به في بورصة أمريكية منظمة. قال الرئيس التنفيذي طارق منصور إن العقد تجاوز مليار دولار من حجم التداول خلال أسبوعه الأول، وتجاوز 5.5 مليار دولار خلال أسبوعين من إطلاقه في 3 يونيو. واعتبر هذه الأرقام دليلًا على أن الطلب على الرافعة غير المنتهية يتجاوز الأصول الرقمية. منذ ذلك الحين، استخدمت كالشي هذا الموافقة كقالب، فقدّمت طلبات لعقود دائمة على الذهب والفضة الشهر الماضي، وأضافت عقود مؤشر الأسهم والنحاس يوم الثلاثاء. يعتمد تقديم مؤشر الأسهم على أحجام العقود الموحّدة والمقاصة المركزية ومتطلبات الهامش، وهي الحجج ذاتها التي ميّزت منتج بيتكوين عن معاملة المبادلة. مع العقود الجديدة، تهدف كالشي إلى الجمع بين نموذج العملات المشفرة الدائم وسيولة الأسواق التقليدية للمؤشرات والسلع، في وقت بدأت فيه الأماكن التقليدية تنسخ خطة العملات المشفرة.

يُكثّف تطبيق مؤشر الأسهم المعركة التنظيمية حول بيتكوين الدائم. رفعت CME Group دعوى قضائية بشأن عقد بيتكوين، بحجة أنه مبادلة وليس عقدًا آجلًا لافتقاره إلى الانتهاء الثابت الذي ميّز منتجات البورصة. ترفض كالشي ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع هذا التفسير، مؤكدين أن العقد الدائم هو مجرد عقد آجل بدون تاريخ انتهاء ثابت. يطبّق التقديم الأخير المنطق نفسه على مؤشر أسهم واسع وعلى النحاس، واصفًا أحجام العقود الموحّدة والمقاصة المركزية ومتطلبات الهامش كخصائص تجعل المنتجات عقودًا آجلة وليست مقايضات. التمييز محوري، إذ استند قرار اللجنة في مايو إلى اعتبار عقد كالشي عقدًا آجلًا؛ وأي حكم ضده سيعرّض للخطر عقد الأسهم الحالي وعقد بيتكوين نفسه. استخدمت كالشي لغة تصميم العقود ذاتها في تقديماتها للذهب والفضة، ما يجعل تطبيق الأسهم جزءًا من دفع فئة أوسع. الأماكن التقليدية لا تنتظر حل النزاع؛ أطلقت Cboe Global Markets خيارات ثنائية على مؤشر Mini-S&P 500 عبر Interactive Brokers في يونيو، لكنها تستقر في تاريخ محدد ولا تحاكي البنية الدائمة. في المقابل، يتقلص السوق الخارجي الذي اخترع العقود الدائمة؛ أعلنت BitMEX، التي أنشأت المبادلة الدائمة للعملات المشفرة في 2014، في يوليو أنها ستغلق بحلول 23 سبتمبر، وأشار محللون إلى الإغلاق كدليل على أن الأماكن الأمريكية تجذب هذا الحجم إلى الداخل. لم تحدد لجنة تداول العقود الآجلة للسلع جدولًا زمنيًا لمراجعة تقديم مؤشر الأسهم، لذا ستُحدد نتيجة دعوى CME على الأرجح سرعة وصول الرافعة غير المنتهية إلى متداولي الأسهم الأمريكيين.

تحوّلت الخلفية التنظيمية لتوسع كالشي هذا الأسبوع، إذ حث الرئيس دونالد ترامب مجلس الشيوخ على تمرير قانون CLARITY، وهو مشروع قانون لهيكلة سوق العملات المشفرة من شأنه إنشاء إطار فيدرالي لتصنيف الأصول الرقمية كأوراق مالية أو سلع أو عملات مستقرة للدفع. وفي حديثه بعد اجتماع في البيت الأبيض مع مسؤولي قطاع العملات المشفرة، ضغط ترامب على المشرعين لدفع التشريع، محذرًا من أن عدم التحرك سيتخلى عن الأرض للصين. من المتوقع التصويت في سبتمبر بعد تراجع خطط أغسطس السابقة. يأتي هذا الدفع مع إشارة ملحوظة حول سياسة البيتكوين الحكومية: عندما سُئل عما إذا كانت الولايات المتحدة تخطط لتجميع كميات كبيرة من البيتكوين، قال ترامب إن الفكرة “تم الحديث عنها”، مشيرًا إلى أنها “أزالت الكثير من الضغط عن الدولار”. يمنع أمره التنفيذي الحالي بيع البيتكوين المضبوطة لكنه لا يلتزم بالشراء، تاركًا الباب مفتوحًا أمام الجهات التنظيمية للتوصية بتراكم إضافي.

تحوّلت الخلفية التنظيمية لتوسع كالشي هذا الأسبوع، إذ حث الرئيس دونالد ترامب مجلس الشيوخ على تمرير قانون CLARITY، وهو مشروع قانون لهيكلة سوق العملات المشفرة من شأنه إنشاء إطار فيدرالي لتصنيف الأصول الرقمية كأوراق مالية أو سلع أو عملات مستقرة للدفع. وفي حديثه بعد اجتماع في البيت الأبيض مع مسؤولي قطاع العملات المشفرة، ضغط ترامب على المشرعين لدفع التشريع، محذرًا من أن عدم التحرك سيتخلى عن الأرض للصين. من المتوقع التصويت في سبتمبر بعد تراجع خطط أغسطس السابقة. يأتي هذا الدفع مع إشارة ملحوظة حول سياسة البيتكوين الحكومية: عندما سُئل عما إذا كانت الولايات المتحدة تخطط لتجميع كميات كبيرة من البيتكوين، قال ترامب إن الفكرة “تم الحديث عنها”، مشيرًا إلى أنها “أزالت الكثير من الضغط عن الدولار”. يمنع أمره التنفيذي الحالي بيع البيتكوين المضبوطة لكنه لا يلتزم بالشراء، تاركًا الباب مفتوحًا أمام الجهات التنظيمية للتوصية بتراكم إضافي.

(حتى الساعة ‏23:35 UTC‏) معًا، يُظهر التقديم والنزاع القانوني أن هيكل مشتقات العملات المشفرة أصبح النموذج للتمويل الرئيسي. يضع تقديم لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الرسمي منتج كالشي كعقد آجل وليس مبادلة، بينما يمنح ظهور منتج بيتكوين بحجم 5.5 مليار دولار للشركة سجلًا قابلاً للقياس أمام الجهات التنظيمية. قراءتنا أن النتيجة تعتمد أقل على الطلب وأكثر على دعوى CME، التي ستقرر ما إذا كانت الفئة بأكملها ستبقى قابلة للحياة في الأماكن الأمريكية. إذا فاز ملصق المبادلة، قد تنتقل الرافعة غير المنتهية إلى الخارج؛ وإذا صمدت قراءة العقود الآجلة، قد يصبح النموذج المُختبَر على بيتكوين معيارًا في أسواق الأسهم والسلع. حتى صدور الحكم، يجب على المتداولين مراقبة آلية معدل التمويل والجدول الزمني لمراجعة لجنة تداول العقود الآجلة للسلع.