JPMorgan تحذر: 9% فقط من أسهم الشركات الصغيرة تتفوق على عائد سند الخزانة لثلاثين عامًا

مستوى منخفض في التغطية التوزيعية لم يتكرر منذ 24 عامًا

قال استراتيجيو الأسهم الصغيرة والمتوسطة في بنك JPMorgan، بقيادة Eduardo Lecubarri، للعملاء إن الاقتراض الحكومي المتصاعد يحوّل السندات الأمريكية طويلة الأجل إلى منافس مباشر لعوائد الأسهم. وقد ترجم البنك هذا الضغط إلى رقم دقيق: 9% فقط من الأسهم الأمريكية لشركات صغيرة ومتوسطة تدفع اليوم أرباحًا يتجاوز عائدها عائد سند الخزانة الأمريكي لثلاثين عامًا، بانخفاض من 19% قبل عامين، وهي أدنى نسبة خلال 24 عامًا. والتوزيع النقدي هو المبلغ الذي يحوّله النظام المالي للشركة إلى مساهميها، بينما سند الخزانة لثلاثين عامًا هو قرض للحكومة الأمريكية يمنح عائدًا ثابتًا على مدى ثلاثة عقود. وحين يحقق السند الآمن عائدًا أعلى، تفقد الأسهم الأكثر مخاطرة جاذبيتها أمام أي مستثمر يبحث عن تدفق دخل منتظم. يعقب الاستراتيجيون أصل الضغط إلى الدين السيادي: نحو 60% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي تقع اليوم في دول تدين بما يفوق إنتاج سنة كاملة بينما تستمر في تحقيق عجز في الموازنة، وهو مزيج وصفوه بأنه بلا سابق في التاريخ. وقبل عامين، كان الفحص ذاته يرصد نحو ضعف عدد الشركات الدافعة للتوزيعات، وهو تحول يرجحه الفريق إلى تدهور الحسابات الحكومية لا إلى ضعف دفعات الشركات. وحذّر الملاحظة من أن المستثمرين «يبدو أنهم يتجاهلون» هذا الخطر، مشيرة إلى «مفاجآت غير سارّة» في الطريق. وتوزعت الوثيقة على مكاتب التداول بعد الملخص المنشور في 8 أكتوبر، الذي أشار إلى أن الارتفاع الحاد في العوائد يهدد اليوم عوائد الأسهم الصغيرة والمتوسطة. وسمع السوق الحجّة نفسها في اليوم ذاته: بلغ عائد سند الخزانة لثلاثين عامًا 5.70% يوم الأربعاء، وهو أعلى مستوى في 24 عامًا، وبقي عند كتابة هذه السطور قريبا جدًا من تلك القمة. أما الأسهم الصغيرة فقد تلقت الضرب الأعسق: هبط مؤشر Russell 2000، الذي يضم نحو 2,000 شركة أمريكية أصغر حجمًا، بنسبة 1.31%، في حين تراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.22% عند الإغلاق بحسب بيانات الإغلاق.

Dashenlin وBefesa تجتازان اختبار الفحص

حملت الملاحظة ذاتها التحذير واستثناءاته معًا. فقد فحص JPMorgan الشركات الأصغر عالميًا بحثًا عن توزيعات تتفوق على سند الثلاثين عامًا في بلد كل شركة، وأضاف اسما اثنين إلى محفظته النموذجية، وهي قائمة البنك التجريبية للأسهم المفضلة. الأول هو Dashenlin Pharmaceutical، وهي سلسلة صيدليات صينية تبلغ قيمتها 3 مليارات دولار. والثاني Befesa، وهي شركة مقيّدة في البورصة الألمانية بقيمة 1.4 مليار يورو تعمل على إعادة تدوير النفايات الصناعية لقطاع الصلب. وتحمل الشركةان تصنيف «Overweight»، وهو تسمية البنك للأسهم التي يتوقع أن تتفوق على نظيراتها. ويفسّر الفحص الخيار: كل من الشركتين تدفع توزيعات كافية لتتجاوز السند طويل الأجل في سوقها المحلي، وهو الاختبار عينه الذي تُظهر نسبة الـ9% أن معظم الشركات الأمريكية الصغيرة والمتوسطة تعجز اليوم عن اجتيازه. وقد اعترف الاستراتيجيون بمشابهة حصة التوزيعات الحالية لما ساد في التسعينيات، حين كانت العوائد طويلة الأجل تتراجع وكانت الشركات الصغيرة تزدهر. غير أن رده على هذه المقارنة كان صريحًا: «هذه ليست التسعينيات». وليست كل الأصوات السوقية منقلبة على الخطر ذاته: فJim Bianco، وهو من أقدم المتشائمين في سوق السندات، تحول إلى متفائل بشأنها ويعتبر عائد 5% قيمة عادلة، وهو انقلاب يضعه في الجهة المقابلة لفريق JPMorgan حول ما إذا كانت المستويات الراهنة تهديدًا أم حدًا أدنى. وتضاف طبقة نقدية أخرى: سجلات الاجتماعات التي أصدرها الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء أظهرت تأييد معظم المسؤولين لرفع إضافي في أسعار الفائدة خلال 2026، مع جدولة القرار القادم في 27 و28 أكتوبر.

الرهان على المدة خلف الفحص الكمي

يُقرأ النص ككل بوصفه رهانًا على مدة السندات يتخفى في هيئة فحص للأسهم. فحين تتجاوز شركة واحدة من كل عشر شركات أمريكية صغيرة عائد السند طويل الأجل، يكاد رأس المال الباحث عن الدخل لا يجوز له تحمل مخاطر سهم بعينه، وتتسع الفجوة إذا نفّذ الاحتياطي الفيدرالي الرفعة التي أيدها معظم مسؤوليه في سجلات يوم الأربعاء. ويبين إضافان محفظة النموذج أين ما يزال البنك يجد القيمة: في الشركات التي تتجاوز دفعاتها العوائد طويلة الأجل محليًا، لا في المؤشر بوجه عام. وتتوجه الأسواق اليوم إلى اجتماع 27 و28 أكتوبر لمعرفة ما إذا كان مستوى 5.70% يمثل قمة لعائد سند الثلاثين عامًا أم بداية نطاق أعلى.