وزارة المالية اليابانية ترسم ثلاثة مسارات لمعالجة سندات الحكومة على السلسلة، وتقرير في يناير 2027

ثلاثة أنماط للمعالجة على السلسلة

عقدت وزارة المالية اليابانية في يوم الخميس 8 أكتوبر أولى اجتماعات مجموعتها الدراسية المعنية بمعالجة سندات الحكومة اليابانية على السلسلة، ونشرت المواد التوضيحية التي اعتمدت عليها الجلسة. تضم اللجنة أكاديميين من جامعتي طوكيو ووسيدا، والاستراتيجي في القطاع الخاص Chotaro Morita، ومسؤولين من بنك اليابان ومن هيئة الخدمات المالية. وتتمثل مهمتها في اختبار قدرة تقنية سلسلة الكتل على حمل سوق سندات استقر حتى اليوم كله على بنية تسوية تقليدية. وقد صنفت الورقة التوضيحية للوزارة الخيارات في ثلاثة أنماط، بوصفها خريطة مبدئية للنقاش لا قرارًا نهائيًا. النمط الأول لا يمس السند ذاته: فحقوق المنفعة لصندوق استثمار، وهو عمليًا صندوق نقد (MMF) يحتفظ بسندات الحكومة اليابانية، تُنقل على سلسلة الكتل. أما النمط الثاني فيبقي نظام التسوية بالسجل الحالي وينقل دفاتر حسابات التحويل إلى السلسلة في ثلاثة صيغ: مؤسسة واحدة لإدارة الحسابات، أو عدة مؤسسات تعمل بالتنسيق، أو امتداد يصل إلى دفتر بنك اليابان نفسه حيث يتولى البنك المركزي دور وكيل التحويل. ويذهب النمط الث أبعد من ذلك: إصدار شكل جديد من السندات الحكومية مباشرة على بروتوكول سلسلة من الطبقة الأولى خارج إطار التسوية القائم، مع أن نطاق التغيير يتوقف على نقطة إدخال التقنية. وفي جانب المنافع، تورد الورقة إدارة أكثر كفاءة للضمانات والسيولة، وقاعدة مستثمرين أوسع يستفيد منها حملة الأصول في الخارج بالدرجة الأولى، ومكانًا مستقرًا لإيواء الأموال الخاملة إلى أن تُصرف. أما المكاسب على مستوى السياسات فتشمل استجابة أسرع للاضطرابات في السوق وامتصاصًا أكثر استقرارًا لسندات الحكومة اليابانية. وفي المقابل، تحدد الوثيقة التكاليف: تجزئة السوق بين منصات متعددة، وحاجة إلى مجمع أموال أكبر لدعم التداول، وصعوبة احتواء التحركات السعرية الحادة في ظل تداول دائم على مدار الساعة، إضافة إلى كلفة تكييف الأنظمة والقواعد والتشغيل. كل شيء، بما فيه الأنماط الثلاثة، يبقى مبدئيًا؛ وتنوي الوزارة إجراء جلسات استماع مع الشركات قبل إعداد تقرير نحو يناير 2027.

مزادات ضعيفة وموازنة قياسية

الاستعجال الذي دفع إلى تشكيل المجموعة الدراسية مالي بطبيعته. الطلب على سندات الحكومة اليابانية بلغ حالة من الركود، وقد جاءت المزادان الأحدث لآجال العشر سنوات بطلبات ضعيفة. وفي أغسطس صعد العائد لسندات العشر سنوات إلى 2.95%، وهو مستوى لم يُشاهد منذ سبتمبر 1996، بينما بلغ سند العامين 1.75%، أعلى مستوى له منذ 31 عامًا، وسجل سند الخمس سنوات رقمًا قياسيًا عند 2.21%. وجاءت طلبات الموازنة للسنة المالية 2027 عند مستوى قياسي قدره 143 تريليون ين، أي نحو 918 مليار دولار، وهو ربع قياسي سنوي متتالٍ، وتتجه كلفة خدمة الدين نحو 36.64 تريليون ين، أي ما يقارب 234 مليار دولار، بعد رفع معدل الفائدة المفترض من 3% إلى 3.8%. وتقدم واشنطن النموذج المرجعي. فبموجب قانون GENIUS، تلتزم جهات إصدار العملات المستقرة بالاحتفاظ باحتياطيات آمنة وسائلة، وأذون الخزانة في مقدمة الصف، وهو ما حوّل منتجًا للمدفوعات إلى مشترٍ منتظم للدين الحكومي. وقد وجدت دراسة للاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو أن الولايات المتحدة أضافت أذون خزانة قصيرة الأجل بوتيرة أسرع من اليابان منذ 2023، على أن اليابان تبقى أكبر حائز أجنبي للدين الأمريكي. هذا طلب نشأ داخل المالية التقليدية دون الحاجة إلى أي أصل رقمي، وقد راقب مسؤولو طوكيو هذا التحول عن قرب أثناء ترويهم الآلية نفسها للين. ولليابان كذلك نسخة محلية من الأمر: فـJPYC، أول عملة مستقرة مربوطة بالين، مسنودة بودائع محلية وسندات حكومة يابانية، ويحقق مُصدرها دخلاً من الفوائد على هذه الحيازات لا من رسوم المعاملات. وكلما أصدرت رموزًا أكثر اشترت مزيدًا من السندات. وتشير مواد الوزارة إلى أن المستثمر الذي يحتفظ مسبقًا بأصول على السلسلة يحصل على خيار مستقر لإيواء النقد الخامل حتى استخدامه في الدفع أو الاستثمار، وهو بالضبط السلوك الذي يوجه رصيد العملات المستقرة نحو الطلب على السندات.

التجزئة هي السؤال المفتوح

الأنماط الثلاثة ليست رهانات متكافئة، والفرق يكمن في الموضع الذي قد تنقسم عنده السوق. النمط الأول هو الأضيق والأسرع تجربة، لأنه ينقل حصص الصناديق لا السند ذاته. النمط الثاني يبقى داخل بنية يشرف عليها بنك اليابان أصلًا، فيظل الدفتر خاضعًا للمساءلة أمام المؤسسات القائمة حتى مع تغير شكله. أما النمط الثالث فيفتح الباب للتجزئة على نحو مباشر، لأنه يخلق سوقًا موازية خارج النظام الحالي، والوزارة نفسها تدرج التجزئة ومخاطر تقلب الأسعار على مدار الساعة ضمن تكاليفها المعلقة. وربط دفتر خارج السلسلة بآخر داخلها يتطلب بنية تقابل جسور عبر السلاسل، وهي بنية كانت هدفًا متكررًا للاستغلال الأمني في قطاع العملات الرقمية، لذا سيثقل تصميم الأمن تحديد النمط الذي يتقدم. ومع جلسات الاستماع المقبلة وتقرير مستحق نحو يناير 2027، فإن هذا الاجتماع رسم جدول الأعمال لا النتيجة.