صندوق النقد الدولي يحذّر: عملات Tether المستقرة (USDT) قد ترفع مخاطر أزمات العملة إلى 12.9%

أخبار العملات الرقمية

حذّر صندوق النقد الدولي من أن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار، وعلى رأسها Tether (USDT)، قد ترفع خطر التعرض لأزمات العملة من 4.8% إلى 12.9% في الاقتصادات التي تدافع عن سعر صرف ثابت مبالغ في قيمته. وفي ورقة عمل حديثة اطّلعنا عليها، يصف الباحث في الصندوق براندون جويل تان أثراً مشروطاً بالحالة: هذه الرموز ترفع الرفاهية في الأوقات الهادئة، لكنها تعمّق مخاطر الأزمة حال اختلال الربط اختلالاً حاداً. والخطر الجوهري، بحسب قراءتنا للورقة، هو التنسيق؛ إذ تنهار أسعار السوق الموازية المتشظية في رقم واحد يُحدَّث باستمرار، فيتيح للأسر الخروج في اللحظة ذاتها. هكذا تتحوّل الرموز الدولارية إلى أداة تحوّط ومسرّع نظامي في آنٍ واحد للأنظمة الهشّة.

تفصّل الورقة آلية العمل. فحين تُبقي الحكومة السعر الرسمي بعيداً عن مستوى السوق، تُقنَّن العملة الأجنبية ويتّجه المشترون إلى الأسواق الموازية بحثاً عن الدولار. تظل تلك الأسواق مجزّأة؛ فتجّار الشارع والوسطاء والبنوك يعرضون أسعاراً متباينة، ولا يعبّر أي رقم منفرد عن الندرة الحقيقية. وهنا تغيّر الرموز المرتبطة بالدولار المعادلة: فلأن عملة مثل Tether (USDT) تُتداول مقابل العملة المحلية على المنصات بسعر مرئي ومتجدّد باستمرار، تصبح مرجعاً مشتركاً للدولار الموازي. اكتشاف السعر الأفضل يساعد الأسر على التحوّط، لكن الرقم العلني ذاته قد يُنسّق الخروج حين يتفاعل الجميع معه في وقت واحد.

يضع تان المقايضة على وجهين. فجعل التوقّعات حول الاختلال أكثر إفادةً يحسّن توزيع الموارد، ولذلك تبلغ مكاسب الرفاهية ذروتها قرب 1.2% في الظروف الهادئة. غير أن الشفافية نفسها تُزامن السلوك. فما إن يتجاوز الربط عتبة اختلال تقارب 0.59، حتى ينقلب أثر الرفاهية سلبياً ويصل إلى نحو ناقص 6.3% في أشدّ السيناريوهات تطرّفاً. بعبارة أخرى، الخاصية التي تتيح للمدّخر في اقتصاد متعثّر قراءة سعر الدولار الحقيقي هي الخاصية ذاتها التي قد تحوّل نزيفاً بطيئاً إلى تدافع جماعي متزامن. الإشارة العلنية تُخبر وتُزعزع في الوقت نفسه.

وتجسّد بوليفيا هذا التحوّل في الزمن الحقيقي. فقد رفع المصرف المركزي في البلاد القيود عن معاملات الأصول الافتراضية في يونيو 2024، ثم تضاعف هذا النشاط داخل النظام المالي اثنتي عشرة مرة بين يوليو 2024 ومايو 2025. وأصبح سعر USDT مقابل البوليفيانو المرجع اليومي للدولار الموازي، بل بدأ المصرف المركزي نفسه بنشر أسعار USDT على موقعه — خطوة غير معتادة أضفت على الرمز صفة المعيار السوقي فعلياً. تكشف هذه الواقعة كم يمكن لعملة مستقرة دولارية أن تنتقل بسرعة من أداة تحوّط هامشية إلى إشارة السعر العلنية المهيمنة في اقتصاد يرزح تحت ضغط سعر الصرف.

ولعزل الأثر، يحاكي تان ثلاثة اقتصادات. الأول سوق نقدي بحت؛ والثاني يضيف عملة مستقرة تخفّض كلفة الوصول فقط؛ والثالث يشحذ كذلك السعر العلني. ويظهر نموذج الورقة أن متوسط التعرض للأزمات يرتفع من 3.9% في الاقتصاد النقدي البحت إلى 7.4% في الاقتصاد الكامل القائم على العملة المستقرة. والفجوة الحاسمة تقع بين النموذجين الثاني والثالث: الوصول الأرخص يسهّل تنفيذ الخروج، أما السعر العلني الدقيق فيسهّل توقيت الخروج المنسّق. قناة التنسيق هذه، لا الوصول وحده، هي ما يحرّك الجزء الأكبر من الهشاشة المضافة — تمييزٌ له تبعات مباشرة على السياسات.

ويشتدّ الضغط عند الأطراف القصوى. فعند أشدّ اختلال، يرتفع متوسط التعرض للأزمات من 4.8% في الحالة النقدية البحتة إلى 12.9% حين تتغلغل العملات المستقرة في السوق بالكامل — أي أكثر من مضاعفة للمخاطر. ومع ذلك يحذّر تان من أن القيود الشاملة قد تأتي بنتائج عكسية، لأنها تحرم الأسر من خيار دولاري منخفض الكلفة في اللحظة التي تحتاج فيها إلى الحماية أكثر من أي وقت. فخلاصة السياسات هي المعايرة لا الحظر: السلطات التي تدافع عن ربط مختلّ تواجه مقايضة أحدّ مما توحي به أرقام التبنّي الظاهرة، والمنع القاسي قد يعمّق الضائقة ذاتها التي يُراد احتواؤها.

وإذا قُرئت النتائج مجتمعة، فإنها تحطّ في لحظة متوترة لمعنويات الأصول الرقمية. تُظهر بيانات السوق المجمّعة لدى COINOTAG مؤشر الخوف والطمع عند 26 من 100، أي في منطقة الخوف بوضوح، بينما تبلغ هيمنة البيتكوين 69.6% ويقف إجمالي القيمة السوقية للعملات الرقمية عند نحو 1.86 تريليون دولار — خلفية دفاعية يتركّز فيها رأس المال في أكبر الأصول لا في مجمّع العملات البديلة الأوسع. وفي مقابل ذلك، يضيف تحذير أكاديمي من مصدر أوّلي بأن العملات المستقرة الدولارية قد تضخّم عمليات الهروب من العملات بُعداً يتعلّق باستقرار الاقتصاد الكلي يصعب أن يتجاهله المنظّمون. أما منصات التمويل اللامركزي من Aave إلى Algorand، التي تتّكئ سيولتها بشدّة على الرموز الدولارية، فإن أطروحة التنسيق التي طرحها صندوق النقد الدولي إشارة جديرة بالمتابعة.