Grayscale تُقيّم Hyperliquid (HYPE) بمضاعف آجل بين 15x و18x

أخبار Hyperliquid

وضعت Grayscale Research منصة Hyperliquid (HYPE) في إطار العملات البديلة المُقوَّمة بأقل من قيمتها الحقيقية، معتبرةً إياها أصلًا يمكن تحليله بمنهجية الأسهم التقليدية. فقد طبّق Zach Pandl، رئيس قسم الأبحاث في الشركة، نموذج ربحية لكل رمز (earnings-per-token) على منصة المشتقات اللامركزية هذه، في مذكرة بحثية نُشرت يوم الثلاثاء. يفترض النموذج أن البروتوكول سيولّد أرباحًا بنحو مليار دولار في عام 2027، بزيادة تقارب 20% مقارنة بعام 2025، مدعومًا بتعافي أحجام تداول العملات الرقمية وإيرادات احتياطيات العملات المستقرة المرتبطة بإطار Aligned Quote Asset الخاص بالمنصة. ويتوقع Pandl أن يتراوح الإمداد المتداول بين 270 مليون و310 ملايين رمز HYPE بنهاية 2027، ما يُنتج ربحية تتراوح بين 3.25 دولار و3.75 دولار لكل رمز. وعند مستويات التداول الحالية، يعني ذلك مضاعفًا آجلًا يتراوح بين 15x و18x، وهو ما تعتبره Grayscale منخفضًا نسبيًا مقارنة بنظرائها من شركات التقنية المالية المدرجة. غير أن هذه الأطروحة لا تخلو من مخاطر: فتباطؤ إيرادات الشبكة أو تسارع توسع المعروض من الرموز سيضغطان على مسار الربحية لكل رمز. السؤال الجوهري لمن يتابع Hyperliquid هو ما إذا كانت التدفقات النقدية للبروتوكول قادرة على مواكبة تقييم يُسعّر بالفعل نموًا ملموسًا، ما يجعل التنفيذ الفعلي، لا السردية، هو المتغير الحاسم في استمرار هذا الخصم.

تأتي حجة التقييم هذه فيما لا تزال مسافة HYPE عن أعلى سعر تاريخي له ممتدة بشكل ملحوظ. فقد تراجع الرمز بأكثر من 13% خلال الشهر الماضي، ويتداول حاليًا بانخفاض يقارب 29% عن ذروته في منتصف يونيو، متخلفًا عن أصول رقمية أكبر حجمًا حافظت على مكاسبها الأخيرة. وتُظهر بيانات السلسلة (on-chain) وقراءات تدفقات الصناديق ضغطين قريبَي المدى: أولهما فكّ التخزين (unstaking) من قِبل داعمين مبكرين، وثانيهما عمليات استرداد من منتجات استثمارية مدرجة. فقد سحبت Multicoin Capital وParadigm ما يقارب 291 مليون دولار من HYPE المُخزَّن الأسبوع الماضي، وأظهرت نشاطات المحافظ اللاحقة أن Multicoin تلقت 1.29 مليون HYPE بقيمة تقارب 71.1 مليون دولار، قبل أن تنقل 101,340 HYPE، أي نحو 5.6 ملايين دولار، إلى Coinbase. كما سجّلت صناديق HYPE الفورية تدفقات خارجة بقيمة 8.6 ملايين دولار الأسبوع الماضي، في ثاني أسبوع متتالٍ من السحوبات، لتترك أصول المنتجات أقل بنسبة 18% عن ذروتها في 10 يوليو. تكمن أهمية هذا المزيج في أن الخروج من التخزين يضيف معروضًا سائلًا إلى السوق، بينما تُقلّص تدفقات الصناديق الخارجة من مشترٍ هامشي كان يساعد على امتصاص الرموز. وفي مرحلة سوق هابط على صعيد المعنويات، تواجه نماذج الربحية طويلة المدى اختبارًا أصعب حين لا يزال التموضع قصير المدى يتقلص. هذا العبء لا يدحض حجة التدفقات النقدية، لكنه يرفع سقف التنفيذ المطلوب.

على الجانب الآخر، يبرز إشارة طلب منفصلة من الأسواق العامة اليابانية، حيث أعلنت Iole، المدرجة في سوق النمو ببورصة طوكيو، أنها بدأت الاستحواذ على HYPE كأصل رقمي استراتيجي. وفي إفصاح مؤرخ في 29 يوليو، قالت الشركة إنها عدّلت الاستخدام المقصود للأموال التي جمعتها عبر إصدار سندات ضمان (warrant) في 16 يوليو، من شراء بيتكوين حصريًا إلى مشتريات أوسع من الأصول الرقمية، ثم نفّذت عملية شراء أولية من HYPE. ووصفت Iole الخطوة بأنها جزء من استراتيجية Neo Crypto Bank المبنية حول التجارة الوكيلة (agentic commerce)، حيث تنفّذ وكلاء البرمجيات المدفوعات والعقود ذاتيًا، ويصبح التسوية على السلسلة بنية تحتية مالية أساسية. اشترت الشركة 1,078 HYPE مقابل 10.08 ملايين ين بمتوسط سعر 9,352 ينًا، وتخطط لمزيد من المشتريات حتى أغسطس، مستهدفةً تعرضًا إجماليًا بقيمة 100 مليون ين. وأشارت Iole إلى أنها قد تُخزّن الرموز وتشارك في الحوكمة، متعاملةً مع HYPE ليس كمضاربة قصيرة الأجل بل كبنية تشغيلية مرتبطة بأطروحة سلسلة التطبيقات (appchain). كما ادّعت، استنادًا إلى مسحها الخاص حتى 28 يوليو، أنه لم يسبق لأي شركة مدرجة أن أفصحت عن استحواذ على HYPE وحيازته.

على الصعيد الفني، يُصنّف محرك COINOTAG الخاص المكوَّن من 42 مؤشرًا مركّبًا لتسجيل الدعم والمقاومة، HYPE عند 54.98 دولارًا داخل اتجاه هابط، مع مؤشر RSI عند 35.62 وإشارة MACD سلبية. يُقيّم المحرك الدعم قرب 54.01 دولارًا بدرجة 76/100، مدفوعًا بتلاقي Keltner Lower مع Fibo 0.618، بينما تسجّل المقاومة عند 57.61 دولارًا درجة 81/100 بدعم من Fibo 0.500 وIchimoku Senkou B. أما تموضع المشتقات فليس عدوانيًا في اتجاه الصعود: مع عدم توفر بيانات المراكز الطويلة/القصيرة، يبلغ معدل التمويل 0.0031% فقط، ويقف الاهتمام المفتوح عند 1.44 مليار دولار، ما يشير إلى وجود رافعة مالية لكنها ليست في حالة نشوة. ويضيف مؤشر الخوف والجشع عند 29 طبقة إضافية من الحذر. استعادة مستوى 57.61 دولارًا ستُحسّن البنية الفنية، بينما كسر 54.01 دولارًا سيفتح منطقة VWAP/EMA-200 عند 46.48 دولارًا ويُبطِل أطروحة الاستقرار قصير المدى.