غراسكييل: مَن يضع قواعد البيتكوين (BTC) إذا رسب مشروع قانون CLARITY في اختبار الستين صوتًا؟

بوابة الستين صوتًا في 15 سبتمبر

دخلت وحدة أبحاث غراسكييل (Grayscale Research) إلى قلب السؤال الذي يستحوذ على أجندة الأصول الرقمية في واشنطن: إذا تعثّر الكونغرس، فمن يملك فعليًا صياغة قواعد سوق البيتكوين (Bitcoin)؟ في تقرير مؤرّخ في 10 سبتمبر، جادل زاك باندل (Zach Pandl)، رئيس الأبحاث في الشركة، بأن مشروع قانون CLARITY لم يعد «الوسيلة الوحيدة» لتوجيه التنظيم الأمريكي للعملات الرقمية — في الوقت الذي يؤكد فيه الوثيقة ذاتها أن الكونغرس يظل الجهة الوحيدة القادرة على تقسيم الصلاحيات بين هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) تقسيمًا شاملًا ودائمًا. الموقفان، المسجّلان جنبًا إلى جنب في الوثيقة نفسها، يرسمان معالم المواجهة المباشرة. تقع البوابة الإجرائية الأولى للمشروع في 15 سبتمبر، حين يتعين على مجلس الشيوخ تجاوز تصويت لإنهاء المناقشة (cloture) — خطوة تتطلب 60 صوتًا مؤيدًا على الأقل — لمجرد البدء في النظر إلى المشروع على أرض المجلس؛ وهو ليس تصويتًا على الإقرار النهائي، بل قرار فقط حول ما إذا كانت المناقشة ستنطلق أصلًا. وتقييم غراسكييل صريح: إذا انهار التصويت، فسينكمش احتمال إقرار مشروع قانون هيكل السوق هذا العام انكماشًا ملموسًا، وإن كان من الممكن للمشرّعين إعادة إحياء المفاوضات في الدورة التالية للانتخابات. جوهر حجة باندل أن الإطار الأمريكي للأصول الرقمية يتبلور على أي حال، بما يغطي العملات المستقرة، وإصدار الرموز، والأوراق المالية المرمنحة، والعقود الآجلة الدائمة. أما الموقف المقابل، المثار داخل التقرير نفسه، فلا يستبعد التشريع: لا يزال مشروع CLARITY بالغ الأهمية، بحسب غراسكييل، لأن القانون — لا القواعد التنظيمية الصادرة عن الهيئات — هو الأداة الوحيدة القادرة على توزيع الاختصاص بين جهتي تنظيم الأوراق المالية والمشتقات توزيعًا دائمًا. وأضاف باندل أن فشل إقرار المشروع في 2026 لن يوقف العمل التنظيمي الجاري أصلًا. ويأتي مشروع CLARITY، بالمقارنة مع قانون العملات المستقرة المكتمل، ليحدد كيف تُشرف الأسواق والوسطاء في مجال الأصول الرقمية — أي طبقة هيكل السوق الواسعة التي تركها القانون قصدًا دون تنظيم. ومع تداول البيتكوين (BTC) قرب 77 ألف دولار وقت كتابة هذه السطور، فإن الخلاف خلافي حول الاختصاص لا يمس الأسعار مباشرة، لكنه يحدد أي جهة تنظيمية ستكتب دفتر قواعد أكبر أصول السوق.

ثلاثة دفاتر قواعد تتقدم بالتوازي

تستند حجة غراسكييل إلى حقيقة أن ثلاثة دفاتر قواعد تتقدم فعلًا من دون مشروع CLARITY. الأول هو القانون: وقّع الرئيس دونالد ترامب قانون GENIUS في 18 يوليو 2025، ليبني نظامًا فيدراليًا للعملات المستقرة المخصصة للدفع — أدوات مربوطة بالدولار صُممت للمدفوعات والتحويلات. بموجب القانون، يجب على المُصدرين تغطية العملات المستقرة بالكامل بأصول احتياطية، والإفصاح شهريًا عن تركيبة الاحتياطيات، مع حظر تسويقها كأمؤمَّنة فيدراليًا أو مضمونة حكوميًا أو عملة قانونية. أما المسار الثاني فيقيم عند هيئة SEC، التي اقترحت في أغسطس «لائحة الأصول الرقمية المشفرة»: بموجبها يمكن للمُصدرين المؤهلين جمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار على مدى أربع سنوات، أو ما يصل إلى 75 مليون دولار خلال 12 شهرًا، في ظل التزامات إفصاح وقواعد مكافحة الاحتيال والتلاعب — مسار مؤسسي رسمي بعيد كل البعد عن طريق الإصدار الأولي عبر البورصات اللامركزية الذي اتجهت إليه مشاريع كثيرة في المراحل المبكرة. يتضمن المشروع أيضًا ملاذًا آمنًا مشروطًا، يُقيَّم أساسًا بما إذا كان المُصدر قد أكمل أو أوقف نهائيًا الأنشطة الجوهرية التي وعد مشتريه بها، ويحدد الشروط التي قد يخرج بموجبها الأصل الرقمي المؤهَّل كعقد استثماري من نطاق تنظيم الأوراق المالية. وكلاهما — الإعفاء الخاص بجمع الأموال والملاذ الآمن — يظل مقترحًا؛ إذ تنغلق نافذة التعليقات في 20 أكتوبر. إلى جانبهما، يقترح مجلس SEC قبول سجلات الملكية القائمة على البلوكتشين في مقترح وكلاء التحويل — خطوة تتجاوز بكثير حالات استخدام الرموز غير القابلة للاستبدال — فيما يمكن لإعفاء الابتكار قيد المراجعة أن يدعم بعض تداول الأوراق المالية على السلسلة. أما المسار الثالث فهو هيئة CFTC، التي تفتح طرقًا منظمة للعقود الآجلة الدائمة عبر منصتي Kalshi وCoinbase؛ وأشار باندل إلى أن منتجات مرتبطة بمنصات مثل Hyperliquid، وهو تطبيق لامركزي يعمل كمنصة مشتقات، قد تتبعها لاحقًا. وبمجرد إتمام هذه الأطر، ستلزم المُصدرين ومنصات التداول مهما اشتد وطيس السوق الهابط — نطاق يظهر بوضوح عبر المنصات التي شملها تغطيتنا لـأفضل بورصات العملات الرقمية. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Binance.

الكونغرس أم الهيئات التنظيمية

يعود الخلاف في نهاية المطاف إلى موقع السلطة، والوثائق الأساسية تجيب عن جزء من السؤال بنفسها. قانون GENIUS قانون فيدرالي مُوقَّع — يلزم مُصدري العملات المستقرة المخصصة للدفع اليوم، من دون أي ارتباط باختبار الستين صوتًا لمشروع CLARITY. أما «لائحة الأصول الرقمية المشفرة» لدى SEC فهي مقترح فحسب: حتى يُعتمد قاعدة نهائية، لا تُلزم أحدًا. قراءتنا في COINOTAG أن غراسكييل فهمت الآليات فهمًا صحيحًا، وفهمت الحدود أيضًا: الكونغرس وحده يستطيع تسوية الحدود بين SEC وCFTC تسوية دائمة، لكن الهيئات التنظيمية تكتب دفتر القواعد التشغيلي على أي حال، ملفًا بعد ملف.