Grayscale وa16z تدعوان هيئة الأوراق المالية الأمريكية إلى الامتناع عن قواعد موحدة لصناديق Bitcoin (BTC) الجديدة

ملف صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة أمام لجنة SEC

تشرف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) المبنية على هياكل غير مسبوقة، وقد وضعت صناعة العملات الرقمية في 31 أغسطس ردها الرسمي على طاولة الهيئة، عندما أودعت ثلاث جهات مؤسسية مذكرات تعليق ضمن ملف «الـETF الجديدة» الذي فتحته الهيئة أمام الجمهور في 30 يونيو لمدة 60 يومًا. والمقصود بالمبادرة هي الصناديق المدرجة التي تنحرف خصائصها عن القوالب المنتجات المعروفة وتطرح أسئلة رقابية يُسجَّل لها سابقة أولى. وتقف على جانب الصناعة ثلاثة أسماء: مدير الأصول Grayscale، الأشهر بمنتجات صناديق Bitcoin (BTC) الاستئمانية، وشركة رأس المال المخاطر Andreessen Horowitz المعروفة اختصارًا بـa16z، ومجلس الابتكار في العملات الرقمية (CCI) وهو جماعة ضغط سياساتي. وتجمع المذكرات الثلاث على موقف جوهري واحد: على الهيئة ألا تفرض إطارًا تنظيميًا شاملًا واحدًا على هذه الصناديق، بل أن تقيّم كل منتج على حدة وفق خصائصه المخاطرية الخاصة. والمسألة ليست أكاديمية؛ فالصناديق المعنية متغايرة بالتصميم: بعضها يحتوي سلالاً من الأصول الرقمية تعمل رموزها كرموز حوكمة أو كبنية تحتية لسلاسل التطبيقات، بينما يتتبع بعضها الآخر أصولًا لا تزال صفتها الأمنية محل نزاع، كما تُظهر الملفات الطويلة حول وضع XRP الأمني. وتحذّر المذكّرون من أن قاعدة تُعاير على أعلى أعضاء هذه المجموعة خطورةً ستؤدي إلى تصنيف خاطئ للبقية، وستثبّط تصميم المنتجات في عملية واحدة. وتؤطر مذكرة Grayscale ومذكرة a16z، المسجلتان ضمن ملف القواعد S7-2026-24 لدى الهيئة، طلبهما في مسارهما الإجرائي لا يقل عن الموضوعي: منح المصدرين مسار مراجعة يمكن التنبؤ بتوقيته ومتطلباته، بحيث يتوسع خط إنتاج صناديق العملات الرقمية المتداولة دون أن تضعف الهيئة رقابتها. وبهذه الإيداعات يُغلق باب التعليقات؛ ويبقى السؤال المفتوح هو ماذا ستفعل الهيئة بها — إرشادات، أو تعديلات تنظيمية، أو لا شيء منهما.

تقدم a16z الحالة الأكثر تفصيلًا في دفتر الملف. فالشركة تجادل في ورقتها بأن منتجات العملات الرقمية المتداولة تعمل أصلاً ضمن معايير الإدراج البورصي ومتطلبات الإفصاح الكافية لحماية المستثمرين، وأن سحبها إلى الإطار التنظيمي نفسه المطبق على الصناديق التي تحتفظ بأصول خاصة سيضيف أعباء التزام دون منفعة تقابلها. وعلاجها المقترح إجرائي بالكامل: تشغيل عملية تسجيل الصندوق ومراجعة الإدراج البورصية بالتوازي، واعتماد جدول مراجعة أكثر قابلية للتنبؤ، بحيث يعرف الرعى متى يصل المنتج إلى السوق بدل انتظار موافقات متسلسلة متتالية. والمكسب، بقراءة الشركة، هو تسريع الإدراج؛ فكلما كان الجدول الزمني أكثر وضوحًا، وصلت صناديق العملات الرقمية المتداولة إلى البورصات الأمريكية أسرع. أما Grayscale وCCI فتتبنيان آلية مختلفة — إجراء إيداع مسبق سري يسمح للرعى باختبار فكرته مع الهيئة قبل إعلانها للجمهور. وتدعم الجهتان هذه الآلية بوصفها رادعًا ضد الطلبات المقلِّدة، تلك الموجة من الإيداعات المكررة التي تلاحق أي قالب تمنحه الهيئة غطاءها. وتحت هذه الآليات يجلس الخط العقيدي المشترك الذي تدافع عنه المذكرات الثلاث جميعًا: الرفض لأي تعديل تصنيفي يسحب تلقائيًا المنتجات التي تحتفظ في معظمها بأصول غير أمنية إلى الإطار الشامل لقانون شركات الاستثمار لعام 1940. فذلك القانون ينظم شركات الاستثمار المسجلة، وقد صيغت متطلباته للإفصاح والحفظ والتنويع لصالح أدوات تجميع الأوراق المالية — لا لصالح صناديق تتمثل أصولها في سلع أو رموز مجاورة للسلع، حيث تقود اقتصاديات المنتج الـتوكنوميكس وتصميم الأصل، لا قانون إدارة المحافظ. أما بشأن تسمية «ETF» ذاتها، فالسجل منقسم: تدفع a16z إلى حصر التسمية في الأدوات الخاضعة لقانون 1940، في مقابلها ترى Grayscale أن الأهلية يجب أن تتحدد بالجوهر الاقتصادي لا بالشكل القانوني. وهذا الخلاف — بين مصدر يدافع عن هيكله الخاص وسؤال إطاري لا تحسمه سوى الهيئة — يحدد بدقة أين ينتهي موقف جهة ويبدأ موقف الأخرى. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Binance.

الخطوة التالية: إرشادات أم تشريع

هذه إيداعات في مرحلة التعليقات، وليست قواعد نهائية — فلا تاريخ سريان يلزم أحدًا حتى الآن، والمذكرات لا تُلزم أي كيان إلى أن تتحرك الهيئة. غير أنها ترسم حدود الخطوة التالية: يُنتظر أن تزن SEC خيار الإرشادات أو تعديلات القواعد بشأن صناديق الـETF الجديدة في ضوء هذا السجل، وأي نص ناتج سيُلزم رعاة الصناديق والبورصات التي تدرج هذه المنتجات. وتمتد الرهانات إلى خارج الولايات المتحدة — فاليابان تتوقع موافقات على صناديق BTC الفورية نحو عام 2028 بموجب قانون الأدوات المالية والبورصات المعدل الذي صدر في يوليو 2026، ما يعني أن معيار مراجعة أمريكيًا قابلًا للتنبؤ سيوفر للجهات الرقابية في العالم مرجعًا تقيس عليه أنظمتها.