تنفيذي Falcon: 89% من سوق الأصول الواقعية المرمّزة البالغ 34.6 مليار دولار خامد — تأثير ذلك على Bitcoin (BTC)

89% من الأصول الواقعية المرمّزة بلا استخدام فعلي

تكشف بيانات السلسلة على لوحة الأصول الواقعية في DeFiLlama أن سوق الأصول الواقعية المرمّزة (RWA) بلغت قيمته المُصدَرة على السلسلة 34.6 مليار دولار، غير أن 3.79 مليار دولار فقط من هذه القيمة نشرت فعلياً داخل بروتوكولات التمويل اللامركزي — أي أن نحو 89% من إجمالي ما صدر يظل خامداً بلا حركة. والفجوة أوضح ما تكون بين الصناديق الرائدة: صندوق BUIDL التابع لشركة BlackRock يعمل بمعدل استخدام لا يتجاوز 0.64%، بينما يسجل صندوق BENJI من Franklin Templeton نسبة 0%، وصندوق USYC من Circle نسبة 0.52%. كل هذه المنتجات تمنح حامليها تعرضاً لأصول منتجة للعائد، لكن شبه لا شيء من القيمة المصدرة يمر عبر منصات الإقراض التي يقيسها مقياس الاستخدام على المنصة. وفي المقابل، تحكي المنتجات المصمَّمة أصلاً للاستخدام كضمانات قصة معاكسة: صندوق JAAA المرمّز من Centrifuge لصندوق Janus Henderson Anemoy AAA CLO بلغ معدل استخدام 97.97%، وعملة reUSD من بروتوكول Re Protocol سجلت 97.87%، ورمز SyrupUSDT من Maple Finance 88.84%. ويرى آرتم تولكاتشيف، المسؤول الأول عن الأصول الواقعية في Falcon Finance، أن هذه الفجوة لا يمكن قراءتها من رقم استخدام واحد — فعلى المحللين أن يسألوا أولاً عن الوظيفة التي صُمم الأصل لأجلها، ثم يتحققوا من أين يdeploy الحاملونه فعلياً. وقال: «معدل الاستخدام المنخفض يعني منفعة ضعيفة حين يكون المنتج قد بُني وسُعِّر ليُستعار ضده ثم يبقى راكداً بعد الإطلاق»، في حين أن «الصندوق المحتفظ به من أجل العائد والمسترد في موعده يؤدي وظيفته حتى عند نسبة استخدام صفرية». ويمتد الخلل إلى مستوى الشبكات نفسها: نما سوق الأصول الواقعية على شبكة Stellar من نحو 785 مليون دولار في يناير إلى أكثر من 3 مليارات دولار بحلول يوليو، فيما لم تتجاوز مجمعات الإقراض المفعّلة للأصول الواقعية على بروتوكول Blend التابع لها ما يزيد قليلاً عن 2 مليون دولار. ويطبّق تولكاتشيف خمسة اختبارات اكتتابية قبل أن تقبل Falcon رموزاً مثل JAAA أو صندوق أذون الخزانة JTRSY أو أذون الخزانة المكسيكية CETES المرمّزة: المركز القانوني لحامل الرمز، وشروط الاسترداد، وسيولة السوق الثانوية، وسلامة موجبات الأسعار، والجودة الائتمانية. ويقول: «نقرأ الوثائق، لا العرض التقديمي»، مضيفاً أن «الأصل الضامن الذي لا يمكنك الخروج منه في وقت الضغط ليس ضماناً أصلاً».

تينيف يدافع عن رموز الأسهم على Robinhood Chain

ضاعف المدير التنفيذي لشركة Robinhood فلاد تينيف علناً رهانه على الأسهم المرمّزة الصادرة على البلوكتشين الخاص بالشركة والمبني على Arbitrum، في تحدٍّ يرسّخ موقف شركة التقنية المالية في خلاف متصاعد مع المُصدِرين التقليديين. وقد أشعل المدير التنفيذي لشركة AMC آدم آرون فتيل الصراع حين هاجم ترميز الأوراق المالية دون موافقة المُصدِرين؛ فرد كبير المستشارين القانونيين في Robinhood دان غالاغر على طلب وقف النشر والامتناع بوعيد صريح، وعارض بسخرية أن يعلّم محامي AMC أساسيات قانون الأوراق المالية الأمريكي. وفي منشور على X يؤيد فيه رموز الأسهم، عزز تينيف هذا الموقف. والرهان التجاري الكامن وراء المواجهة قابل للقياس: تضع بيانات Token Terminal القيمة السوقية للأصول الواقعية المرمّزة على Robinhood Chain عند 104.4 مليون دولار، يتصدرها صندوق SPY بـ14.0 مليون دولار، تليه أسهم NVIDIA (NVDA) بـ13.9 مليون دولار، ثم القادم الجديد إلى ناسداك SPACEX بـ6.4 مليون دولار. وهذه الأدوات مُهيكلة كالتزامات دين مدعومة بنسبة 1:1 بأسهم حقيقية وتدفع أرباحاً؛ وهي متاحة في أكثر من 120 دولة، لكنها تبقى محظورة على المقيمين في الولايات المتحدة نظراً للمخاطر التنظيمية، ولا تحمل حقوق تصويت لحامليها على السلسلة. أُطلقت الشبكة الرئيسية في يوليو، وكانت تُقدَّم جزئياً كمساحة لعملات الميم، لكن خطاب تينيف تحول منذ ذلك الحين نحو البراغماتية المؤسسية — طبقة تسوية عالمية على مدار الساعة للأصول القابلة للبرمجة، في مقابل أسهم لا تتداول سوى في جلسات التداول الفوري والعقود الآجلة على المنصات التقليدية. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Bybit.

منشور على X يؤيد فيه رموز الأسهمhttps://x.com/vladtenev/status/2095878993245598134?ref_src=twsrc%5Etfw%7Ctwcamp%5Etweetembed%7Ctwterm%5E2095878993245598134%7Ctwgr%5E363e2f631feb1cfdc834bb0ab3f6d845ebb4d05c%7Ctwcon%5Es1_c10&ref_url=https%3A%2F%2Fpublish.x.com%2F%3Furl%3Dhttps%3A%2F%2Ftwitter.com%2Fvladtenev%2Fstatus%2F2095878993245598134

الاستخدام لا الإصدار هو المعيار الحاسم

تشكّل القصتان معاً قوساً واحداً: الإصدار يجري أسرع من السيولة القابلة للاستخدام. وقراءتنا لسجل DeFiLlama — المرجع الأساسي لمعدلات الاستخدام في هذا السوق — أن الترميز على نطاق واسع تجاوز البنية القانونية والتسعيرية اللازمة لجعل الأصول قابلة للاقتراض: 34.6 مليار دولار مُصدَرة، و3.79 مليار دولار تعمل فعلياً. وسوق رموز الأسهم على Robinhood Chain البالغة 104.4 مليون دولار تثبت أن الطلب على التعرض عبر السلسلة موجود، لكن الطلب دون اكتتاب بمعايير الضمانات يترك رأس المال متوقفاً. وحين تنضج معايير المطالبات القانونية والاسترداد والتسعير على مدار الساعة، سيظل معظم القيمة المرمّزة مخزوناً للعرض لا مالاً في حركة — وهو ما يحد من جدوى Bitcoin (BTC) والعملات الرقمية الأخرى كجسر نحو التمويل التقليدي في المرحلة الراهنة.