Deutsche Bank تحذر من تعرض 20 تريليون دولار من الحيازات الأجنبية للأسهم الأمريكية لبيع مدفوع بالذكاء الاصطناعي

اعتماد ورقي ضخم بقيمة 20 تريليون دولار

رفع Deutsche Bank تحذيرًا مفاده أن بيعًا واسعًا لأسهم الشركات الأمريكية تغذيه مخاوف الذكاء الاصطناعي قد يجرّ الدولار إلى الهبوط معها، في خطوة تكسر نمطًا قائمًا منذ نحو عقد كامل كانت الأسهم الهابطة تدعم خلاله العملة الأمريكية بدل إضعافها. جاء التحذير في مذكرة موجّهة لعملاء البنك نشرها الجمعة جورج سارافيلوس، رئيس أبحاث العملات في المؤسسة على المستوى العالمي. وذكرت المذكرة: “نقدّر أن نحو 90% من قيمة الأسهم الأمريكية المملوكة للأجانب، البالغة أكثر من 20 تريليون دولار، يعود إلى ارتفاع الأسعار لا إلى شراء أساسي جديد”. ويحتسب سارافيلوس أن شراء الأجانب للأسهم الأمريكية يغطي حاليًا عجز الحساب الجاري الأمريكي بالكامل، وهو الفارق بين ما تنفقه الولايات المتحدة في الخارج وما تكسبه من بقية دول العالم. ويقوم سلوك الدولار كملاذ آمن على آلية بسيطة يشرحها التقرير: حين تتراجع الأسهم الأمريكية يتجنب المستثمرون الأجانب التحوط من مخاطر العملة، لأن السوق الهابط كان يرفع الدولار عادة، فتحصل بذلك على وسادة تقيّيهم من خسائر سعر الصرف فوق خسائر الأسعار نفسها. لكن هذه الوسادة تنقلب، بحسب ما كتبه سارافيلوس، حين تنشأ الصدمة من داخل الولايات المتحدة ذاتها، إذ يضطر المستثمرون المتسرعون إلى التحوط من تعرضهم عبر بيع الدولار، فيتحول العملة الاحتياطية إلى مصدر ضغط بيعي بدل أن تكون مأمنًا. وقد بلور ملحّق بالمذكرة انتشر عبر قناة طرف والتر بلومبرغ حجم المخاطر بعبارة واضحة: فقد يفقد الدولار الأمريكي مكانته التقليدية كملاذ آمن خلال تصحيح لسوق الأسهم تقوده تطبيقات الذكاء الاصطناعي. يتمحور التحذير حول مخزون ضخم من حيازات الأسهم الأمريكية المملوكة للأجانب بقيمة 20 تريليون دولار، تقوم قيمته السوقية المجمعة، بتقدير البنك نفسه، كليًا تقريبًا على مكاسب أسعار تراكمت في عصر الذكاء الاصطناعي بدل أن تقوم على تدفقات رأسمالية جديدة داخلة إلى السوق.

@DeItaone · منشور على X

قناة طرف والتر بلومبرغ.

عرض على X

سابقة أبريل 2025 ونتيجة جلسة الجمعة

لهذه الآلية سابقة حديثة يمكن الرجوع إليها. فبعد إعلان الرئيس الأمريكي دونالد ترامب تعريفات يوم التحرير في أبريل 2025، توصل مصرف التسويات الدولية إلى أن تحوط المستثمرين غير الأمريكيين كان قد غذّى انزلاق الدولار. ووثقت نشرة البنك في ذلك الوقت كيف قادت تدفقات التحوط من العملة، لا بيع الأسهم وحده، العملة الأمريكية إلى الانخفاض بمجرد أن جاءت الصدمة من واشنطن لا من خارجهA. والتحوط هنا يعني شراء حماية من ضعف محتمل للدولار، وهو ما يتطلب ميكانيكيًا من المستثمر الأجنبي غير المتحوط أن يبيع الدولار عند سعيه إلى غطاء. في المقابل، لم تقدم جلسة الجمعة أي تأكيد على أن النمط عاد إلى العمل. فمؤشر S&P 500 تداول منخفضًا بنسبة 1.28% بحلول منتصف فترة ما بعد الظهر بتوقيت UTC وفق بيانات السوق، مع تراجع Intel بنحو 30% بعد توقعات ضعيفة، وانزلاق Amazon مع بقية أسهم التقنية؛ إذ تحمل أسهم أشباه الموصلات والحوسبة السحابية توقعات الإنفاق التي تقف خلف صفقة الذكاء الاصطناعي التي تتناولها المذكرة. أما مؤشر الدولار الأمريكي، الذي يقيّس أداء العملة أمام ست عملات كبرى، فارتفع هامشيًا بنسبة 0.09%. وهبط الذهب بنسبة 2.44% وتداول البيتكوين في اتجاه أدنى، ليبقى الأصلان معًا بين أسوأ الأصول الكبرى أداء في عام 2026 رغم أن أغسطس كان أفضل شهر للذهب منذ عام 1999. وقد حددت المذكرة إشارتها التي تستحق المراقبة بنفسها: هبوط العوائد الحقيقية الأمريكية، أي عوائد السندات بعد احتساب التضخم، مصحوبًا بأسهم أضعف ودولار أضعف. هذا المزيج سيكون دليلًا على أن الأسواق تقلص توقعاتها لإنفاق الذكاء الاصطناعي. جلسة الجمعة لم تُظهر ذلك، وصمد الدولار في مكانه. ولم تتناول تعليقات البنك المُبلَّغ عنها الذهب ولا البيتكوين، وإن كان كلاهما يُسعّر بالدولار وكلاهما ارتفع في أغسطس بدعم من دولار أضعف ورهانات على تحرك الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة. ولم يتنبأ سارافيلوس بانهيار؛ بل وصف مخاطر الدولار بأنها أكثر ازدواجية مما سعّرتها الأسواق في الأسابيع الأخيرة: فصدمة تنطلق من خارج الولايات المتحدة ستظل دافعةً للأموال نحو الدولار.

من منظور مكتبنا، تكمن أهمية المذكرة في كونها مجموعة شروط أكثر منها نداءً للانهيار. ودعم شريط تداول الجمعة هذا الحذر: مكسب بنسبة 0.09% لمؤشر الدولار مقابل هبوط للأسهم بنسبة 1.28% هو جلسة منفردة، لا تغيير في نظام السوق. والصفقة التي تستحق المتابعة هي التي تحددها المذكرة ذاتها. فإذا هبطت العوائد الحقيقية الأمريكية بينما تضعف الأسهم، تنقلب تدفقات التحوط من محايدة للدولار إلى بيعية له، وتستعيد حينها الأصول المسعّرة بالدولار، مثل الذهب، دفعة التضخم التي أنتجت صعودها في أغسطس على خلفية دولار أضعف ورهانات فيدرالية. وحتى يظهر ذلك المزيج، يظل انحياز الملاذ الآمن قائمًا كما هو.