المدير التنفيذي لـ CryptoQuant كي يونغ جو: دورة جديدة للبيتكوين (BTC) بعوائد 3 إلى 5 أضعاف

كي يونغ جو يعلن انقلاب السوق

يقول كي يونغ جو، المؤسس والمدير التنفيذي لمنصة CryptoQuant، إن السوق الهابط للبيتكوين انتهى مع نهاية هذا الصيف، وأن السوق دخل مرحلته الأولى من دورة جديدة. جاء هذا التصريح في مقابلة فيديو مطولة نُشرت يوم الأحد، وكان الرقم الذي لفت أكبر انتباه في حديثه هو عائد الدورة: 3 إلى 5 أضعاف من قاع الدورة، بدلًا من القفزات التاريخية بعشرة أضعاف والانهيارات بنسبة 80% التي عرفتها الحقب السابقة. لم يحسم البيتكوين (BTC) هذا الجدل بحركة سعره وحدها، فقراءة جو تستند إلى سلوك بيانات السلسلة (on-chain) لا إلى شكل التداول على الرسوم. يقوم استدلاله على ثلاثة تحولات متزامنة. أولها عودة رؤوس الأموال الجديدة إلى السوق، وهي تتتبع عبر مقياس الرسملة المحققة (Realized Cap) الذي يقيّم كل عملة بسعر آخر نقل لها على السلسلة. وثانيها تراجع بيع الحيتان القدامى، أولئك الحيتان الذين أمضوا أشهرًا سابقة في حصد الأرباح قبل أن يهدأ تدفقهم البائع. وثالثها أن الحسابات الكبيرة في العقود الآجلة بنيت مراكز شراء ضخمة قرب القاع، بحسب قراءته لبيانات المراكز المفتوحة. يمنح جو هذا التركيبة الثلاثية وزنًا كبيرًا: أموال جديدة داخل، وأحرار القدامى يتراجعون، وحسابات كبرى تعود من جديد. ويعود نطاق 3 إلى 5 أضعاف في رأيه إلى نضج السوق ذاته. فعلى الصعود، بلغ مؤشر MVRV، وهو نسبة القيمة السوقية إلى الرسملة المحققة التي تقيس الأرباح غير المحققة لجميع الملاك، ذروة فوق 5 في حقبة 2013 و2014، ثم تذبذب في نطاق 4 في 2017 و2018، واقترب من 4 في 2021، بينما توقف آخر دورة قرب منتصف 2. وعلى الهبوط، خفّت النقيض أيضًا، إذ ظهرت فترات خسائر غير محققة عميقة أقل مما أنتجته مراحل الهبوط السابقة. تستنتج قراءته أن التقلبات القصوى، صعودًا وهبوطًا، تخفّ تدريجيًا كلما نضج سوق البيتكوين. وللقراء الذين يفضلون مقياسًا بصريًا للدورة، يبقى إطار مخطط قوس قزح للبيتكوين خيارًا متاحًا، إذ يرمّز المنطق نفسه لبيانات الاحتمال الحراري.

جيل جديد من المشترين

يتناول الجانب الثاني من حجة جو سؤالًا آخر: من الذي يشتري فعلًا؟ يصف ما يمكن تسميته تحولًا مطولًا في توزيع الملاك، إذ ظل رأس المال متدفقًا حتى أثناء ركود السعر، لأن الطلب الجديد امتص الإمداد الذي كان الملاك الأوائل يفرغونه. يتجه مؤشر أرباح وخسائر CryptoQuant، الذي يدمج قياسات الربح والخسارة القائمة على مؤشر SOPR عبر ملاك التوقعات القصيرة والطويلة في قراءة واحدة، إلى نقطتَي انعطاف في عدة مقاييس في وقت واحد، ويرى جو في ذلك بداية موجلة صاعدة لم تنضج بعد، مع الإقرار بأن المتوسط المتحرك لـ365 يومًا لم يؤكد الاتجاه الصاعد وحده. أما موقفه من صناديق الصندوق المؤشرات المتداول فهو متوازن. تدفقات الصناديق الفورية تحسنت، وتكلفة الاستحواذ المتوسطة لمستثمر الصندوق تقع في نطاق 80,000 دولار، أي أن التعافي أعاد هذه الفئة إلى جسر الأرباح غير المحققة. وقد رصد تتبع منفصل تدفقات صافية تقدر بـ134.4 مليون دولار مع بداية أكتوبر. ومع ذلك يبقى جو حذرًا: بيانات التدفقات وحدها لا تكشف لماذا يشتري مستثمرو الصناديق، ولهذا يفضّل التفاصيل على السلسلة. فتدفقات دخول المحافظ التجميعية، وهي محافظ لا يخرج رصيدها إلا نحو النمو، ترتفع منذ أواخر 2025 وظلت مرتفعة عبر 2026، مع نتوء حديث ومتوسط 30 يومًا في صعود. موضع تركيزه التالي هو التدفقات الناتجة عن خدمات الحفظ: الأفراد اشترطوا تاريخيًا عبر منصات التداول، بينما تحصل المؤسسات على عملاتها عبر خدمات البرايم وصنّاع السوق ومكاتب تداول خارج المنصات، ثم تنقل العملات إلى محافظ الحفظ، بحيث تكشف مراقبة هذه التحويلات أي فئة من المستثمرين نشطة دون تسمية أي طرف. وفعلاً، نشاط المحافظ المرتبط بخدمات الحفظ الأمريكية تسارع حديثًا كما لاحظ. يعلّق جو على اختفاء نموذج الحيتان ضد الأفراد القديم، مع الإبقاء على أهمية إيقاع الأربع سنوات في جانب الإمداد، لأن كل عملية تنصيف تعيد تشكيل اقتصادات التعدين.

ما الذي طُرح فعلًا في الحوار

رأينا في COINOTAG أن السجل الأساس في هذا الملف ليس التوقع نفسه بل البيانات التي تقف خلفه. مؤشر أرباح وخسائر CryptoQuant وسلسلة المحافظ التجميعية سجلان رسميان منشآن على السلسلة، وهما يظهرا فعلًا تدفقات دخول متصاعدة وانعطافات متزامنة في عدة مقاييس. بقاء هذه الانعطافات مساره دخل صاعد جديد هو تفسير لا قياس، ومكتب التحليل الفني للبيتكوين لدينا يتعامل مع الجانب السعر باعتباره غير مؤكد حتى كسر مستوى المعاينة المحدد. أما رقم 3 إلى 5 أضعاف فهو نتيجة صياغة السؤال بقدر ما هو نتيجة حساب: حوار مفتوح عن موقف السوق يدعو إلى سيناريو لا إلى قراءة رياضية، والصياغة الدقيقة للسؤال الذي انتج الرقم غير مثبتة في التسجل. سنختبر هذا التوقع مقابل الدفعة التالية من بيانات التدفقات على السلسلة.