CFTC تطلب من المحكمة إسقاط دعوى CME بشأن العقود الدائمة المرفوعة في 18 يونيو

معركة الصفة القانونية في قضية CME v. Selig

صعّدت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) دفاعها أمام القضاء عن سوق العقود الدائمة الأمريكي الجديد، إذ قدمت الجمعة مذكرة تطلب من القاضية Colleen Kollar-Kotelly إسقاط تحدّي CME Group قبل أن تصل القضية إلى موضوعها الأساسي إطلاقًا. النزاع ينظر فيه المحكمة الاتحادية الابتدائية ضمن القضية المسجلة برقم 1:26-cv-02157، وقد استهدفت الوثيقة الحكومية الأخيرة الصفة القانونية للبورصة العملاقة في المشتقات مواجهةً مباشرة. في قراءة الجهة المنظمة، إن «الادعاءات بارتفاع المنافسة دون أي استنتاج معقول لضرر مالي وشيك» لا تمنح CME الحق في رفع الدعوى. وتقول المذكرة: «يجب على CME أن تدّعي بشكل معقول زيادة فعلية أو وشيكة في المنافسة»، مضيفة أن «CME لم تفعل ذلك حتى الآن». وهذه هي المحاولة الثانية للجهة المنظمة لإنهاء القضية مبكرًا، فسبق أن طلبت الإسقاط يوم الأربعاء 2 سبتمبر، وتعرض الملف الجديد حجة الصفة القانونية بكامل تفاصيلها. تختلف العقود الدائمة عن العقود التي تدرجها CME في أنها لا تحمل تاريخ استحقاق، وتُتداول عادة بوساطة الرافعة المالية، وهو ما ساهم في انتشار هذه المنتجات في الخارج بينما امتنعت البورصات الأمريكية عنها. وتقول CFTC إن هذا التغيّر حدث في مايو، وتستشير اليوم بسجل CME نفسه للإشارة إلى أن البورصة لا تتعرض لأذى. فقد أوضح رئيس اللجنة Terence Duffy للمستثمرين يوم الأربعاء 22 يوليو أن العملاء لم يظهروا أي طلب على العقود الدائمة، وأن هذه العقود ليست بديلاً للشركات التي تحوّط مراكزها عبر منتجات البورصة المدرجة. حوّلت المذكرة ذلك إلى أشد عباراتها حدّة: «لا يمكن لـ CME أن تقول شيئًا للمحكمة وتقول عكسه للجمهور المستثمر في مكالمات الأرباح». وتلاحظ الجهة المنظمة أيضًا أن أحجام تداول العقود الآجلة للعملات الرقمية لدى CME ارتفعت فعليًا منذ التحول في السياسة، وهو اتجاه يصعب الجمع بينه وبين دعوى إصابة تنافسية.

من BTC إلى سؤال المبادلات

رفعت CME الدعوى الأساسية يوم الخميس 18 يونيو، أي أسابيع بعد موافقة اللجنة على عقد البيتكوين الدائم لصالح KalshiEX في 29 مايو، وكان BTC قد دخل بذلك سوق العقود الدائمة المحلي. كان Michael Selig حينها المفوض الوحيد المعتمد في الوكالة، وقد اعتبر اعتراضات CME آنذاك مقاومة متوقعة من طرف لاعب راسخ يحمي موقعَه. جوهر ادعاء البورصة يخص التصنيف لا المنافسة وحدها: فبما أن العقود الدائمة لا تنتهي صلاحيتها أبدًا، ترى CME أنها تعتبر مبادلات (Swaps) لا عقودًا آجلة بموجب قانون Dodd-Frank وقانون تبادل السلع. ولهذا التمييز وزنه، لأن المبادلات والعقود الآجلة تخضع لاشتراطات هامش وقواعد تسجيل ومعاملة ضريبية مختلفة. وتعترض CME أيضًا على مسار الإجراءات: إذ تذهب إلى أن CFTC وافقت على BTC دون طلب تعليق الجمهور، ثم سمحت لبورصات أخرى بإدراج منتجات مشابهة عبر التصديق الذاتي، ففتحت بذلك سوقًا محليًا للعقود الدائمة دون وضع القواعد الذي تقول البورصة إن القانون يوجبه. أما موقف الوكالة، كما ورد في إشعارها بسجل الفيدرال في يونيو، فهو أنها ستراقب هذه المنتجات على أساس كل حالة على حدة بوصفها عقودًا آجلة. الحكم بالصفة القانونية سيترك سؤال المبادلات مقابل العقود الآجلة بلا حل، والإسقاط سيتيح لـ CFTC مواصلة هذا النهج التدريجي دون كلمة قضائية بشأن التصنيف. وليس الجميع يرون CME خاسرة: فالمحلل Jaret Seiberg في TD Cowen كتب في مذكرة عملاء يوم الاثنين أن البورصة قد تحتفظ بالأفضلية، بدورها المنافس ذي الصفة القانونية وبحجة أن العقود الدائمة تندرج في نطاق المبادلات. شغله الأكبر هو التوقيت، وقد كتب: «ما يقلقنا بدرجة متزايدة هو نمو العقود الدائمة بينما تتكشف التقاضي»، مضيفًا أن مزيدًا من التوسع «قد يخلق تعقيدات في محاولة فك هذا السوق إذا نجحت CME».

الأحجام تخدم الطرفين

توضح أرقام الأحجام على جانبي النزاع لماذا أصبحت الصفة القانونية، لا التصنيف، ساحة المعركة الفعلية. أعلنت CME عن حجم تداول يومي متوسط لعقود العملات الرقمية بلغ 174,000 عقد في سبتمبر 2026، بقيمة اسمية 8.6 مليار دولار، وهو رقم يدعم فرضية الجهة المنظمة بشأن غياب الضرر، وإن كان النمو وحده لا يستطيع نفي تحويل الصفقات من مكان إلى آخر. أما السوق الخارجي فيفوقها بفارق هائل: تضع أبحاث قادة البورصات السنوية حجم عقود Binance الدائمة لعام 2025 قرب 25 تريليون دولار، بارتفاع 20%، مع مساهمة العقود الدائمة بنسبة 70% إلى 90% من التداول لدى عدة منصات كبرى. وإذا انتهت القضية على أساس الصفة القانونية، فسيواصل هذا السوق التوسع في إطار العقود الآجلة لدى CFTC دون حكم قضائي على صحة هذا التصنيف قانونيًا. وقد حذّرت ورقة BIS/FSI الصادرة يوم الخميس 23 أبريل من أن كثيرًا من الوسطاء الكبار في العملات الرقمية لا ينشرون قوائم مالية، ما يبقي سؤال الإشراف مفتوحًا مع تعمق هذه الشركات في الإقراض والمشتقات.