كاليفورنيا تعارض قاعدة SEC التي تُعفي إصدارات العملات الرقمية بقيمة 75 مليون دولار من التسجيل

كاليفورنيا تستهدف القاعدة 500

تقدم جهاز الرقابة المالية في ولاية كاليفورنيا رسميًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC بطلب سحب نصّ يشكّل حجر الأساس في مسودة إطارها الخاص بإصدارات العملات الرقمية، محذّرًا من أن القاعدة ستترك المستثمرين بلا طبقة حماية قبل البيع في مواجهة مصدري الرموز عاليي المخاطر. فقد أرسل قسم الحماية المالية والابتكار (DFPI) خطاب تعليقه إلى SEC يوم الثلاثاء 20 أكتوبر، موجهًا اعتراضه مباشرة إلى القاعدة 500 من لائحة أصول العملات الرقمية المقترحة. ينص هذا البند على إعفاء إصدارات عقود الاستثمار في العملات الرقمية، وبعض معاملاتها الثانوية، من متطلبات التسجيل والتأهيل بموجب قوانين الأوراق المالية في الولايات. وفي بيانه العلني، يحذّر القسم من أن التعامل الواسع مع المشترين بوصفهم "مشترين مؤهلين" قد يُخرج مستثمري التجزئة العاديين من الفرز المسبق على مستوى الولايات. وصاغ المفوض كيه سي موسيني الموقف بصياغة أشد حدّة: كاليفورنيا تدعم الابتكار ورجال الأعمال الذين يقودونه، لكن الولاية لن تقبل جهدًا فيدراليًا منسقًا لتجاوز صلاحيات الولايات وحمايات المستثمرين بينما ينسحب المنظمون الفيدراليون من بعض واجباتهم. القانون الفيدرالي يحفظ للولايات سلطة التحقيق في الاحتيال والخداع وسوء السلوك من وسيط أو تاجر، ولا تنازع كاليفورنيا في ذلك. اعتراضها وقائي في جوهره: فبمجرد أن تحظر القواعد الفيدرالية على الولايات فرض متطلبات التسجيل والتأهيل، تختفي أداة الفرز التي توقف الإصدار عالي المخاطر قبل بيعه، ولا يُعوّض إنفاذ قوانين الاحتيال لاحقًا ذلك الغياب. وذكر القسم أن معارضته تقتصر على هذا البند وحده، ولا تعني تأييد باقي الحزمة أو الحياد تجاهها. كما حذّر المسؤولون من أن هذا النهج قد يمتد إلى ما هو أبعد من الأصول الرقمية نحو منتجات استثمارية أخرى، وأعلنت كاليفورنيا عزمها مراجعة قوانين قائمة أخرى يمكن تطبيقها ضد التلاعب بالسوق والاحتيال. وقد أبدى صندوق الأمريكيون لإصلاح المالية التعليمي قلقًا موازيًا في تعليقه الخاص، محذرًا من أن المقترحة قد تُضعف دور المنظمين على مستوى الولايات.

مسارَا إعفاء قيد الدراسة

تعود المقترحة التي تصدّى لها كاليفورنيا إلى رئيس SEC بول أتكينز، الذي طرح إعفاءات مصممة خصيصًا للعملات الرقمية بوصفها وسيلة لجذب المُصدرين ورؤوس الأموال إلى الولايات المتحدة. ويرسم ملخص الهيئة نفسها مسارَي إصدار. فمسار الإعفاء للشركات الناشئة يتيح للمُصدرين المؤهلين جمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار على مدى أربع سنوات، في حين يسمح مسار منفصل لجمع التمويل بالعملات الرقمية بجمع ما يصل إلى 75 مليون دولار خلال أي فترة 12 شهرًا. ويتطلب المسارَان إفصاحًا سرديًا: وصفًا مكتوبًا للمشروع ومخاطره وأي معلومات أخرى يحتاجها المستثمرون لتقييم الإصدار. أما المسار الأكبر فيضيف إليه البيانات المالية والتزامات إبلاغ مستمرة. وتظل أحكام مكافحة الاحتيال والتلاعب الفيدرالية سارية بصرف النظر عن المسار المختار. كما يتضمن الإطار ملاذًا آمنًا مشروطًا بموجبه يتوقف معاملة أصل رقمي معين بوصفه عقد استثمار، أي الفئة القانونية التي تستدعي عادةً تطبيق قانون الأوراق المالية، متى تحققت شروط محددة. وتشمل هذه الشروط استكمال الأنشطة الإدارية الجوهرية التي يعتمد عليها المستثمرون في أرباحهم المتوقعة أو إنهاؤها نهائيًا. وتذهب SEC إلى أن عمليات التسجيل والتأهيل المتباينة بين الولايات ترفع تكاليف المُصدرين وتزيد حالة عدم اليقين، وقد تعقّد الإصدارات العابرة لحدود الولايات، إضافة إلى بعض الصفقات الثانوية. وفي المقابل، يقرّ التحليل الاقتصادي للهيئة بأن المراجعة على مستوى الولايات يمكن أن تضيف إلى حماية المستثمر، وهي بالضبط نقطة التوتر التي يضغط عليها خطاب كاليفورنيا. وأُغلق نافذة التعليقات يوم 20 أكتوبر، وقد صنّفت الهيئة النص بوصفه مقترحة لا قاعدة نهائية. ولا يسري أي بند فيها قبل أن تتخذ الهيئة قرارها بشأن الملاحظات التي توصلت بها.

رد محدود النطاق لا رفض شامل

قراءتنا أن شكل الاعتراض يهم بقدر مضمونه. فكاليفورنيا لم ترفض إطار الإعفاء برمّته، بل استهدفت البند الوحيد الذي يُلغي الفرز المسبق من الولايات، وهو ما يترك بابًا مفتوحًا لحل وسط تفاوضي حول الإفصاح والإبلاغ. والسؤال الذي يبقى دون حسم هو من يتحمل المخاطر إذا نجوت القاعدة 500. فالرموز التي تجتاز الملاذ الآمن ستخرج من حالة عقد الاستثمار حتى عندما تعتمد عوائدها على نشاط الشبكة مثل الستيكنغ أو إثبات الحصة المفوَّض، والإدراجات الثانوية غير المفحوصة ستُسند إلى مشتري التجزئة المتأخرين، في الصياغة التي يخشاها المنظمون، دور السيولة الخارجة لحملة الأسبق. ومع إغلاق فترة التعليقات، يتعين على SEC الآن أن توازن اعتراضات الولايات قبل أن تُقرّ أي شيء نهائيًا.