Strategy تُبقي توزيعات STRC المفضّلة عند 12% رغم ابتعاد السهم عن قيمته الاسمية

أخبار العملات الرقمية

أعلنت شركة Strategy، أكبر حائز مؤسسي للبيتكوين (BTC) في العالم، الإبقاء على نسبة توزيعات أسهمها المفضّلة من فئة STRC عند 12% لشهر أغسطس، وذلك وفقًا للإفصاح الرسمي الصادر عن الشركة. هذا القرار يُبقي العائد عند أعلى مستوى تاريخي له منذ إطلاق الورقة المالية في عام 2025، رغم أن سهم STRC أغلق جلسة 31 يوليو عند 89.46 دولارًا، أي بفارق يتجاوز 10% عن قيمته الاسمية البالغة 100 دولار. كان رئيس مجلس الإدارة التنفيذي Michael Saylor والرئيس التنفيذي Phong Le قد أشارا في مناسبات سابقة إلى أن الهدف هو تداول السهم في نطاق يتراوح بين 99 و100 دولار على المدى المتوسط، لكنهما لم يُقدما على رفع جديد هذا الشهر، وهو ما يُشكّل انقطاعًا عن النمط الذي ساد مؤخرًا. ففي الأول من يوليو، رفعت Strategy النسبة بمقدار 50 نقطة أساس بعد أن هبط السهم إلى أدنى مستوى له عند 71 دولارًا خلال يونيو. ساعدت تلك الزيادة، إلى جانب مبيعات محدودة من البيتكوين لتمويل التوزيعات واستقرار نسبي في سعر الأصل الأساسي، في تعافي السهم إلى نطاق أواخر الثمانينات. ومع ذلك، لا يزال السهم المفضّل يتداول بخصم واضح، والشركة غير مُلزمة برفع النسبة مرة أخرى. يختبر قرار أغسطس ما إذا كان عائد 12% كافياً لاستعادة الثقة في أداة صُمّمت أساسًا لدعم تراكم البيتكوين. كان المستثمرون قد سعّروا احتمال زيادة نصف نقطة إضافية لأن سياسة السقاطة (ratchet) كانت تستجيب سابقًا للخصومات المستمرة. بالإبقاء على الوضع الراهن، تحافظ Strategy على مرونتها النقدية وتُلقي بعبء استعادة السعر على عاتق الطلب السوقي بدلًا من كوبون أعلى.

على عكس أعلى سعر تاريخي الذي تسعى إليه الأصول الرقمية، تعتمد سياسة توزيعات STRC على آلية سقاطة أحادية الاتجاه: عندما يتداول السهم دون 95 دولارًا، يمكن رفع النسبة بمقدار 0.5%، ولا يُعكس هذا الرفع حتى لو تحسّن السعر لاحقًا. تصف وثائق الإيداع الرسمية عمليات إعادة ضبط شهرية تهدف إلى دفع STRC نحو 100 دولار وتقليل التذبذب، مع دعم مبيعات الأسهم في السوق المفتوح التي يمكن أن تُولّد قوة شرائية جديدة للبيتكوين (BTC). لكن هذه الآلية لم تُحقّق هدفها حتى الآن. فقد لامس السهم 71.25 دولارًا في يونيو ولم يتداول عند القيمة الاسمية منذ منتصف مايو، ليبقى بخصم يتراوح بين 10% و11% عن القيمة الاسمية رغم أعلى كوبون متاح منذ إطلاق الورقة. الضغط التنافسي يُعمّق هذا الخصم؛ إذ تُقدّم ورقة SATA المفضّلة التابعة لشركة Strive عائدًا بنحو 13% مع توزيعات يومية وبدون ديون، مما يُضيّق شهية المستثمرين تجاه STRC. كما أن ضعف السعر قيّد الإصدارات الجديدة عبر برنامج السوق المفتوح، مما حدّ من إحدى القنوات التي تستخدمها Strategy لزيادة مخزونها من البيتكوين. يسيطر المستثمرون الأفراد على نحو 83% من الإصدار المفضّل، أي ما يعادل حوالي 8.8 مليار دولار، وهو تركّز يرى المحللون أنه أكثر عرضة لعمليات بيع حادة في أوقات الضغط. استجابت الشركة ببناء احتياطي سيولة يغطي حوالي 26 شهرًا من التزامات التوزيعات والفوائد، وبترخيص عمليات إعادة شراء أسهم مفضّلة وعادية بقيمة 2 مليار دولار ضمن إطار ائتماني رقمي. صُمّمت هذه الخطوات لطمأنة مستثمري الدخل، لكنها تربط قدرة Strategy التمويلية بشكل وثيق بمسار البيتكوين.

تُظهر نتائج الربع الثاني لشركة Strategy حجم الضغط الذي وضعه تراجع البيتكوين على الهيكل المالي الأوسع. سجّلت الشركة خسارة بلغت 8.22 مليار دولار، عاكسةً ربحًا قدره 10.02 مليار دولار من الفترة ذاتها قبل عام. جاء العجز بشكل رئيسي من انخفاض قيمة الأصول الرقمية بمقدار 8.32 مليار دولار بعد أن أنهى البيتكوين شهر يونيو منخفضًا بنحو 40% على أساس سنوي. رغم هذا التراجع، واصلت Strategy الشراء، إذ زادت حيازاتها بنسبة 11% خلال الربع لتصل إلى حوالي 846,000 BTC. وباعت لاحقًا جزءًا من تلك الحيازة لتلبية التزامات الأسهم المفضّلة، ليصل الرصيد إلى 843,775 BTC اعتبارًا من 26 يوليو، وفقًا لمكالمة أرباح الشركة. توسّعت القيمة المعروضة لـSTRC من حوالي 5.3 مليار دولار في نهاية مارس إلى 10.5 مليار دولار بنهاية يونيو، وجمعت Strategy ما مجموعه 7.53 مليار دولار خلال الأشهر السبعة الأولى من العام. ارتفعت المشاركة المؤسسية، إذ صعدت الحيازات من 1.1 مليار دولار إلى 3.1 مليار دولار، وانتقلت نسبة الملكية من 22% إلى 29%. حدّدت الإدارة تاريخ 8 سبتمبر كموعد غير رسمي لعودة STRC إلى 100 دولار، مع الإقرار بأن النتيجة تعتمد على الطلب السوقي. لدعم السهم المفضّل، رفعت Strategy احتياطياتها الدولارية إلى 3.75 مليار دولار من 871 مليون دولار، وأقرّت ترخيص إعادة شراء أسهم مفضّلة بقيمة مليار دولار. يمنح توسيع الاحتياطي الشركة مساحة لتمويل التوزيعات دون بيع أصول، لكنه يحوّل أيضًا مزيدًا من مخاطر الميزانية العمومية إلى التزام نقدي ثابت.

يرى تحليل COINOTAG أن هيكل الأسهم المفضّلة لدى Strategy يحوّل تقلبات البيتكوين إلى مشكلة دخل ثابت. تُظهر إفصاحات علاقات المستثمرين احتياطيات أعلى وسلطة إعادة شراء أوسع، لكن STRC لا يزال يتداول دون القيمة الاسمية لأن آلية السقاطة لا تستطيع فرض الطلب عندما يكون الأصل الأساسي ضعيفًا. تُظهر بيانات COINOTAG السوقية المجمّعة أن مؤشر الخوف والجشع يقف عند 27، وهو مستوى خوف، بينما يُمثّل البيتكوين 69.7% من السوق المتتبّع لدينا وتبلغ قيمة الكون المتتبّع 1,807,983,410,598 دولارًا. في هذه البيئة، يمكن لأوراق الدخل المرتبطة بالبيتكوين أن تتحرك مثل عملة بديلة متقلبة أكثر من كونها أداة كوبون مستقرة. لا يُزيل أي صانع سوق آلي مخاطر إعادة التمويل الكامنة في هذا الخصم.