رئيس بنك التسويات الدولية دي كوس: العملات المستقرة غير مؤهلة للمدفوعات الأساسية

ثلاثة اختبارات ترسم عتبة دي كوس

قال المدير العام لبنك التسويات الدولية بابلو هيرنانديز دي كوس، في 28 أغسطس، إن العملات المستقرة لا تستطيع بمصداقية أن تؤدي دور وسيلة دفع على نطاق واسع، وذلك في كلمة ألقاها أمام ندوة سياسة الاقتصاد في جاكسون هول التي يستضيفها بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي بولاية وايومنغ. وخاطب دي كوس — الذي يضم بنكه 63 بنكا مركزيا وجهة نقدية ضمن أعضائه — جمهورا من صناع السياسة النقدية من مختلف أنحاء العالم، مؤكدا أن العملات المستقرة تقصر في كل خاصية من الخصائص الثلاث التي يُنتظر أن تحققها أي عملة: الوحدة، وقابلية التشغيل البيني، والمتانة. فالوحدة، أي ضمان أن وحدة واحدة من العملة تُستبدل بتعادل تام مع وحدة أخرى، تتعطل لأن تحويلات العملات المستقرة لا تُسوّى بشكل نهائي في دفاتر بنك مركزي؛ وإذا ترددت الثقة في جهة الإصدار، فقد ينحرف الرمز جوهريا إلى ما دون قيمته الاسمية. أما قابلية التشغيل البيني فتنكسر حين يتداول العملة نفسها عبر سلاسل كتل منفصلة، على شبكات مثل Solana، دون القدرة على انتقالها مباشرة بين الدفاتر. وأضاف أن المتانة تنتقض لأن التدفقات عبر المحافظ ذاتية الإدارة — حيث يمكن للمستخدمين اعتماد التحويلات عبر التوقيع الأعمى — تقع إلى حد بعيد خارج ضوابط مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب. والحل، في تصوره، هو الودائع المرمنزة: رموز تصدرها البنوك وتُسوّى عبر احتياطيات البنك المركزي في المرحلة بين المصارف، بما يحفظ الوحدة بالتصميم ذاته. ووصف هذا الطريق بأنه أقصر مسار لاقتناص مكاسب الترميز مع الإبقاء على أسس النظام النقدي سليمة، وأشار إلى أن النموذجين يمكن أن يتعايشا إذا توزعت الأدوار بوضوح — فتتولى الودائع الجزء الأكبر من التسويات التجزئية والجملية، وتُحصر العملات المستقرة في استخدامات أضيق. والنص الكامل للكلمة منشور على موقع بنك التسويات الدولية. ودي كوس، الذي يُنظر إليه كمرشح لخلافة كريستين لاغارد في رئاسة البنك المركزي الأوروبي عام 2027، برز بوصفه أبرز صوت مؤسسي يدفع في هذا الاتجاه.

ملخص FSI رقم 33 يكشف ثغرات على مستوى المجموعة

قبل الكلمة بيوم واحد، نشر معهد الاستقرار المالي التابع للبنك ملخص FSI رقم 33، وهو مقارنة عبر الولايات القضائية لقواعد جهات الإصدار تهدم فكرة إطار عالمي متماسك. ويجد التقرير أن البنوك مسموح لها بمجموعة واسعة من الأنشطة في ظل الأنظمة التحوطية القائمة، في حين تقيّد قواعد صيغت خصيصا لجهات إصدار العملات المستقرة نطاق أعمال المصدر بتشدّد أشد بكثير. غير أن هذا القيد الأضيق يرتبط فقط بكيان الإصدار نفسه ولا يمتد عبر المجموعة الشركاتية، ما يعني أن مصدرا غير مصرفي يمكنه — بحسب هيكله — توجيه الأنشطة المقيدة عبر الشركات التابعة والتحايل على الحدود. وتخلص المعهد إلى أن رقابة المصدرين الكبار غير المصرفيين يجب أن تغطي المجموعة الشركاتية بأكملها، لا شركة الإصدار وحدها. ويجري الضغط التنظيمي بالتوازي: فقد سنّت الولايات المتحدة قانون GENIUS للعملات المستقرة ذات غرض الدفع في يوليو 2025، ونشرت الخزانة أول قواعد مقترحة بموجب القانون في أبريل 2026. وصورة واشنطن تختلف جذريا عن باسل: فوزير الخزانة سكوت بيسنت مَدح العملات المستقرة بوصفها «ثورة مالية رقمية» تدعم مكانة الدولار كعملة احتياطية وترفع الطلب على سندات الخزانة الأمريكية. ويركز اعتراض دي كوس على جانب التمويل: فإذا هاجرت الودائع إلى رموز يمكنها أن تدفع لحامليها عوائد شبيهة بالعائد دون بنك في المنتصف — وهي ديناميكية الفارق التي يعرفها مستخدمو التمويل اللامركزي من زراعة العوائد — فإن البنوك ستعتمد أكثر على تمويل جملة أغلى، وينتقل العبء إلى المقترضين في صورة معدلات إقرار أعلى، وينكمش الائتمان الموجه إلى المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الأضعف أولا. وفي الخارج، حذّر من أن التبني الواسع للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار يمكن أن يقتطع من السيادة النقدية لدولة ما ويضعف انتقال سياستها النقدية الخاصة. وحتى الآن يبقى التحول محدودا: فقد قُدرت القيمة السوقية للعملات المستقرة بنحو 315 مليار دولار في مطلع أبريل 2026 وفق تحليل البنك، مع بقاء الاستخدام الفعلي في المدفوعات جزءا ضئيلا من القنوات التقليدية. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Gate.

الودائع المرمنزة تنال الإشادة

قراءة COINOTAG: هذا ليس FUD تنظيميا موجها ضد فئة الأصول، بل تمرين على رسم الحدود. فالوثائق الأولية — كلمة جاكسون هول في 28 أغسطس وملخص المعهد في 27 أغسطس — تتفق على نقطة محورية واحدة: يريد بنك التسويات الدولية أن تتولى الودائع المرمنزة، المسوّاة بنقود البنك المركزي، الجزء الأكبر من المدفوعات اليومية، بينما تُدفع العملات المستقرة إلى نطاق أضيق. وبالنسبة إلى المصدرين، فإن الخطر العملي هو الرقابة على مستوى المجموعة التي يقترحها المعهد؛ وبالنسبة إلى خزائن الدول خارج الولايات المتحدة، فإنه التدولار الرقمي. ومدى استجابة مسار القواعد في قانون GENIUS لوضع بنك التسويات الدولية — أو تجاهله — سيختبر ما إذا كان هذان التصوران للنقود المرمنزة قادرين فعلا على تقاسم القنوات ذاتها.