دراسة بنك كوريا: طلب USDC أضعف الريال البرازيلي بنسبة 0.12%

مذكرة بنك كوريا Issue Note 2026-22

خلصت دراسة جديدة أصدرها بنك كوريا إلى أن الطلب على العملات المستقرة مثل USDC وUSDT قادر على إضعاف العملة الوطنية بشكل مباشر. الورقة البحثية، Issue Note 2026-22، نُشرت في 3 سبتمبر على يد باحثي البنك المركزي كيم جي هيون وتشو سانغ هيوم، وهي متاحة في أرشيف الأبحاث الرسمي للبنك. والرسالة المحورية فيها صريحة بلا مجاملة: الرموز المربوطة بالدولار ليست أدوات دفع مُعَدَّمة الخطر، لأن المشتريات التي تتم بالعملة المحلية تتدفق مباشرة إلى سوق الصرف الأجنبي وتتحول إلى ضغط تخفيض قابل للقياس على العملة المحلية.

والآلية هنا بسيطة في جوهرها. عندما تتيح منصة عالمية مثل Binance للمستثمرين شراء USDT أو USDC بالعملة المحلية مباشرة، فإن صنّاع السوق المحترفين الذين يوفرون السيولة يجمعون في المقابل أرصدة ضخمة بالعملة المحلية على الطرف الآخر من كل صفقة. ولكي يحافظوا على حياد مراكزهم، تبيع هذه الأكشام العملة المحلية وتشتري الدولار في سوق الصرف. وحين تُجمَّع هذه التدفقات عبر آلاف المشتريات الفردية، يتحول التحوط إلى ضغط بيع حقيقي على عملة وطنية كاملة — حتى لو لم يلمس المشترون أنفسهم سوق الصرف الأجنبي إطلاقًا.

أوضح مثال عملي في الورقة هو البرازيل. فبعد أن فتحت Binance التداول المباشر من الريال إلى العملات المستقرة، أصبح المستثمرون البرازيليون قادرين على تحويل الريالات إلى USDT أو USDC دون المرور بعملة وسيطة ثالثة، وقاست الدراسة تراجع الريال بنحو 0.12% مقابل الدولار مع انتقال هذا الطلب إلى أسواق الصرف. وكوريا تمثل الصورة المعكوسة: لأن Binance لا تشغّل أي زوج مباشر من الوون إلى العملات المستقرة، لم يُنتج الطلب الكوري أي تراجع مرئي للوون — بل ظهر ضغط الشراء بدل ذلك في علاوة محلية على أسعار الرموز فوق تعادلها مع الدولار عند 1 دولار. وبالنسبة إلى USDC، ثاني أكبر رمز مدعوم بالنقود الورقية في التداول، فإن هذه النتيجة سلاح ذو حدين: قنوات الشراء المباشرة بالعملة الورقية هي بالضبط ما تسعى إليه الجهات المُصدِرة للتوزيع — وتوسعات حديثة مثل إطلاق Circle وOKX لتداول USDC عبر السبوت والهامش والعقود الآجلة توسّع هذا النفاذ — لكن أبحاث بنك كوريا تشير إلى أن كل قناة شراء من هذا القبيل هي في الوقت نفسه مسار جديد يتدلى من خلاله الطلب على الرموز بثقل العملة الوطنية.

12 عملة وسبع سنوات من البيانات

لم يكتفِ مؤلفا الدراسة بالنظرية. فقاعدة بياناتهما تتتبع إطلاق Binance لأزواج التحويل المباشر من العملة الورقية إلى العملات المستقرة عبر 12 عملة وطنية، بتمتد تواريخ الإطلاق من 2019 إلى 2025. وبقياس الأسعار المحلية في المنصات قبل كل إدراج وبعده، وجد الباحثان أن العلاوة على العملات المستقرة — أي المقدار الذي يتداول به الرمز فوق 1 دولار في المنصات المحلية — انضغطت بمعدل 0.33 إلى 0.38 نقطة مئوية بمجرد دخول الزوج المباشر حيّز التشغيل. لقد وفرت السيولة الأعمق والمراجحة الأسرع هذه الكفاءة في التسعير، لكن الثمن ظهر في مكان آخر: في العملة ذاتها. وتضخّم المراجحة بين المنصات تدفق الصرف الأجنبي، لأن المراججين الذين ينقلون الرموز من Binance إلى منصة محلية بأسعار أعلى يوسّعون حاجة صنّاع السوق إلى إعادة التوازن مع كل دورة.

استخدم الباحثان كذلك اهتمام البحث في Bitcoin search interest على Google كمؤشر بديل للطلب التجزئي على الكريبتو: ارتفاع بمقدار انحراف معياري واحد في عمليات البحث ارتبط بتراجع الريال البرازيلي بنسبة 0.118% وبزيادة العلاوة المحلية على العملات المستقرة بمقدار 0.109 نقطة مئوية. بعبارة أخرى، التوقعات وحدها — قبل أي شراء فعلي — تبدأ في تحريك العملة. وتجلس كوريا في مركز الخطر السياسي: فقد ظل الوون محميًا حتى الآن لغياب أي زوج مباشر بالوون، لكن كوريا هي أصلًا أكبر سوق للعملات المستقرة بالعملة المحلية في منطقة آسيا والمحيط الهادئ؛ فعلى مدى الأشهر الاثني عشر حتى يونيو 2025، اشترى المستثمرون نحو 64 مليار دولار من العملات المستقرة بالوون، متقدّمة بفارق كبير على أي نظير إقليمي. ويحذّر المؤلفان من أنه إذا خفّت سيول قواعد السوق وسمحت بزيادة مشاركة الشركات والكيانات الأجنبية، فقد يتفعّل مسار التخفيض فورًا. وترشيحاها يتلخصان في تعميق سيولة الصرف الأجنبي وتوسيع الاستخدام الدولي للوون حتى يستوعب السوق الصدمة — وهو موقف يتسق مع الحرص القديم لبنك كوريا على أن أي رمز مقوّم بالوون يجب أن يُصدر تحت إشراف تقوده البنوك، بما ينعكس على طريقة توسع PayFi وقطاعات المدفوعات في السوق. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Gate.

سياسة الصرف تدخل نقاش العملات المستقرة

قراءتنا في COINOTAG: مذكرة Issue Note هي الوثيقة الحاملة لهذا الملف تحديدًا لأنها السجل الأولي — بنك مركزي لمجموعة العشرين يقيس كمّيًا الطلب على رموز الدولار كمتغير سعر صرف لا كنقطة نقاش داخل عالم الكريبتو. إنها تعيد تأطير نمو المُصدِرين كاحتكاك ماكرو: كل قناة شراء ورقية جديدة لـ USDC هي في آن واحد مكسب توزيعي ونقطة ضغط محتملة على سعر الصرف. يُنتظر أن تُبطئ الجهات التنظيمية في أوزان العملات الأصغر الإدراجات المباشرة، وأن تكتسب أطر الاحتياطي — مثل إلزام الاحتياطي 100% المقترح في سنغافورة — مزيدًا من الإلحاح. كما تنضم الورقة إلى عمل سابق لفيدرالي الأمريكي يحذر من الاحتساب المزدوج للدولار في حال دخول USDC إلى M1 أو M2: رموز الدولار صارت اليوم كائنات رسمية في السياسة النقدية، والمستثمرون الذين ينتقلون بين النقد والرموز عبر محافظهم يحرّكون، وفق بيانات بنك كوريا، أسعار الصرف أيضًا.