بنك كوريا يربط الطلب على عملة Tether (USDT) بانخفاض قيمة العملة المحلية

دراسة بنك كوريا تتتبّع مسار الطلب على العملات المستقرة نحو أسواق الصرف

خلصت ورقة بحثية أصدرها بنك كوريا (BOK) بتاريخ 3 سبتمبر إلى أن الطلب على العملات المستقرة المربوطة بالدولار لم يعد محصورًا داخل منصات التداول الرقمية، بل قادر على الانتقال مباشرة إلى أسواق الصرف الأجنبي التقليدية. وقد اعتمدت الدراسة، التي حملت عنوان “Stablecoin–FX Linkages: Evidence from Fiat–Stablecoin Pair Listings on a Global Exchange”، على إضافات Binance لأزواج التداول بين العملات المحلية والعملات المستقرة بالدولار بوصفها أحداثًا بحثية، والنص الكامل متاح على البوابة البحثية الرسمية للبنك المركزي. والنتيجة المحورية صريحة: بمجرد إطلاق زوج تداول من هذا النوع، يرتفع الارتفاع السعري بين سوق العملات المستقرة وسوق الصرف الفوري بشكل حاد.

تجري آلية الانتقال عبر تحوّط صنّاع السوق. فحى يستثمرون شراء Tether (USDT) أو USD Coin (USDC) بعملتهم المحلية، يتراكم لدى صنّاع السوق الذين يوفّرون هذه العملات رصيد من العملة المحلية يبيعونه في سوق الصرف التقليدي لاستعادة الدولارات، ما يعني أن موجة شراء العملات المستقرة تتحول في نهاية المطاف إلى طلب صافٍ على الدولار. وقبل وجود زوج نقدي، يظهر علاوة العملة المستقرة أساسًا داخل الأسعار الرقمية ويكاد لا يحرّك سعر العملة؛ أما بعد الإدراج، يرصد بنك كوريا انخفاضًا واضحًا في العملة المحلية حين تتداول العملات المستقرة بعلاوة، إلى جانب ارتباط ذي دلالة إحصائية بين صافي تدفق أوامر الشراء الموجهة من المشترين وضعف العملة. وتشكل كوريا نفسها استثناءً جزئيًا: فBinance لا تشغّل أي زوج نقدي بالوون، ولذلك يتجلى الطلب المحلي على العملات المستقرة في “علاوة الكيمتشي” المألوفة بدلًا من الضغط المباشر على الوون — ولفترة الآن فقط. وحجم هذا القطاع يمنح النتيجة وزنها: بيانات السوق حتى 7 سبتمبر تضع إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة نحو 291 مليار دولار، منها نحو 183.4 مليار دولار لUSDT وحوالي 74.5 مليار دولار لUSDC؛ ويقترب الاثنان معًا من 258 مليار دولار، أي قرابة تسعين في المئة من الفئة. وللاقتصادات ذات العملات الأصغر وحسابات رأس المال المفتوحة، يعني هذا عمليًا نظام دولار على السلسلة (on-chain) — مختلف في جوهره عن الرموز المدعومة بالسلع مثل Tether Gold (XAUT)، لأن كل عملية شراء لعملة مستقرة بالدولار تنطوي على تحويل عملة في مكان ما.

KODEAC تدفع نحو الوساطة العابرة للحدود للأوامر

فيما يتحفّظ بنك كوريا على تداعيات أسعار الصرف، تدور نقاش موازٍ في سيول حول حماية المستثمرين على تلك المنصات الخارجية ذاتها. فقد دافع بارك تشانغ-بوم، رئيس معهد كوريا لتقييم واعتماد الأصول الرقمية (KODEAC)، في مقابلة حديثة عن موقف مفاده أن كوريا ينبغي أن تتوقف عن محاولة عزل التداول الخارجي، وأن تنظّم بدلًا من ذلك قناة آمنة عبر المنصات المحلية. وتقوم مقترحه، المستوحى من نموذج شراء الكوريين للأسهم الخارجية، على تمكين العملاء من تقديم أوامرهم عبر منصات مرخّصة محليًا، تقوم بتوجيهها إلى منصات خارجية متعددة اجتازت فحص الأهلية من حيث الترخيص، وفصل أصول العملاء، ومراجعة الحسابات، والتزامات الاستجابة للحوادث. وتُفصل الحفظ بالتعاون مع مشغلين محليين أو أمناء حفظ مرخّصين، بينما تتولى المنصة المحلية التحقق من هوية العملاء، ورصد غسل الأموال، وحفظ سجلات التداول، واستقبال الشكاوى. ويرتكز جدال بارك على فجوة حماية قائمة: يمكن فتح حساب خارجي وتمويله في دقائق، لكن عند تجميد السحوبات لا يوجد غالبًا كيان كوري مسؤول عن الخسارة. وحذّر أيضًا من أي تصميم يمنح المنصات المحلية المهيمنة صلاحيات حراسة البوابة والتحكيم معًا — إذ ينبغي أن يكون فحص الأهلية ومراقبة السوق بيد هيئة مستقلة، بحسب قوله، بينما تتحمل المنصات المحلية واجبات التنفيذ الأفضل وإدارة تضارب المصالح. وتخطط KODEAC لجمع حالات ضرر فعلية من النصف الثاني من هذا العام — تعليقات طويلة بسبب إعادة فحص KYC، وحجب سحوبات، ونزاعات تصفية قسرية، وأعطال أنظمة — لتغذية الإصلاح المؤسسي، وتسعى إلى إدراج “الوساطة والحفظ العابرين للحدود” ضمن قانون الأصول الرقمية الأساسي بوصفه فئة أعمال رسمية. أما جانب الطلب فهو مرئي بالفعل: يتجه المستخدمون الكوريون إلى الخارج لعقود المشتقات، وأسواق العملات المستقرة، والسيولة المبكرة في رموز مشاريع مثل Virtuals Protocol، وتعمل KODEAC على نحو منفصل في بناء “SATI”، مشروع يجمع الذكاء الاصطناعي والمحتوى الكوري والأصول الواقعية حول بيانات اعتماد يحملها المستخدمون. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Binance.

قانون تايوان يكشف وجهة المسار

قراءتنا هي أن الخيطين يشيران في الاتجاه ذاته: سياسة العملات المستقرة تتحول إلى سياسة لأسعار الصرف. وقد شreّعت تايوان هذه الصلة بالفعل — إذ يحدد قانون خدمة الأصول الافتراضية لديها، المنشور في الجريدة الرسمية الرئاسية بتاريخ 22 يوليو 2026، العملات المستقرة بوصفها أصولًا افتراضية مربوطة بالعملات النقدية، ويشترط موافقة لجنة الإشراف المالي مع التشاور الإلزامي مع البنك المركزي، ويلزم المُصدرين بموجب المادة 36 بالاحتفاظ باحتياطيات كاملة لدى مؤسسات مالية محلية، وتخضع أي مكوّن متعلق بالصرف الأجنبي لقواعد البنك المركزي. أما الأدلة التجريبية الكورية الجديدة فتمنح هذا البناء القانوني مبرره. ومع انتشار الإنفاق بالعملات المستقرة عبر قنوات مثل Tangem Pay، ومع تحديد منصات ملتزمة تنظيميًا مثل Coinbase للمعيار العالمي، فإن الولايات القضائية التي تجمع بين الابتكار في الأصول الرقمية وضمانات صريحة لأسعار الصرف هي الأقدر على صياغة المعيار الذي سيتبعه الآخرون.