Anthropic تسعى لصفقة ديون بـ60 مليار دولار لتمويل شراء شرائح Google TPU بقدرة 1.5 جيجاواط

مشروع North Star

تعمل Anthropic على تجميع عملية تمويل ديون بقيمة 60 مليار دولار تحمل الاسم الرمزي Project North Star، بهدف تغطية شراء نحو 1.5 جيجاواط من شرائح Google المخصصة من طراز TPU. إذا اكتملت الصفقة، فستكون أكبر عملية اقتراض مرتبطة بالشرائح في التاريخ على الإطلاق. يشير الاختصار TPU إلى وحدة المعالجة الموترية، وهي شريحة صممتها Google خصيصاً لأعباء العمل في الذكاء الاصطناعي، أما رقم 1.5 جيجاواط فيصف استهلاك الطاقة لأسطول الشرائح الذي ستقتنيه الشركة. وفق التفاصيل التي أوردتها صحيفة Financial Times، يقوم الهيكل المقترح على طبقتين: نحو 42 مليار دولار من الدين الممتاز بضمان من Broadcom التي شاركت في تطوير الشرائح، و18 مليار دولار من القروض الثانوية. وقد التزمت صناديق Blackstone بالاكتتاب في 9 مليارات دولار من الشريحة الثانوية، أي نصفها، بعائد سنوي يتجاوز 10% بقليل، مع احتمال أن تدفع خصومات الإصدار والرسوم العائد الفعلي إلى مستوى أعلى. يُنتظر أن تذهب بقية أدوات الدين الثانوية إلى شريحة أوسع من المستثمرين خلال الأشهر المقبلة، وربما بشروط أدنى مما حصلت عليه Blackstone. وبمجرد السحب الكامل للأموال في عام 2027، من المقرر نقل الدين إلى سوق سندات 144A المؤسسي، حيث يحصل على سوق ثانوية للتداول. سيقف هذا الدين إلى جانب حقوق الملكية والنقد، وهو مثال على تحول شركات الذكاء الاصطناعي إلى الاقتراض واسع النطاق لشراء الشرائح بدلاً عن تمويلها من الإيرادات الجارية. ونقلت وكالة رويترز الخطة ذاتها معلنة أنها لم تتمكن من التحقق من الأرقام بشكل مستقل. ورسمت الصحيفة البريطانية الصورة على أنها تمويل قيد السعي لا صفقة مغلقة، دون الإفصاح عن موعد لإتمام الاكتتاب. حتى الخط العام للصفقة يضع معياراً جدياً: فقبل أربعة أشهر جمعت Anthropic نحو 4.4 مليار دولار تحت الاسم الرمزي Project Big Sky بعائد 8.5%، والحزمة الجديدة أكبر منها بعشرة أضعاف على مستوى الرقم الإعلاني وحده.

أسهم ما قبل الاكتتاب تتراجع 0.57%

عائد يتجاوز 10% هو ثمن القدرة الحاسوبية قبل الطرح العام، وقراءتنا المباشرة لسوق ما قبل الاكتتاب تظهر أن المستثمرين لا يكافئون الرفع المالي بعد. تغيرت آخر صفقات على أسهم Anthropic قبل الاكتتاب (ANTHROPIC) عند 1,859.58 دولار، بانخفاض 0.57% خلال 24 ساعة، والاتجاه اليومي ما يزال يرسم ميلًا هبوطيًا مع مؤشر القوة النسبية لفترة 14 يومًا عند 33.9. ويضع نظام التقييم المركب لدينا، الذي يدمج المتوسطات المتحركة ونطاقات بولينجر وهيكل أحجام التداول، أقوى دعم عند 1,834.40 دولار بتقييم 93 من 100، في مقابل مقاومة عند 1,899.72 دولار بتقييم 89 من 100. أما المراكز المفتوحة في العقود الدائمة فتبلغ 42.7 مليون دولار مع معدل تمويل عند 0.0025%، وهو ما يشير إلى انحياز طفيف للشراء ستمتلك الصفقة المكتملة أن تختبره.

علاوة سعرية بـ300 نقطة أساس

عند التسعير بالتحديد تصبح الصفقة مكلفة. المقترضون الذين يتشابه ملفهم الائتماني مع ملف Anthropic يدفعون عادة نحو 7% في سوق السندات العامة، بحسب مؤشر ICE BofA للسندات الأمريكية عالية العائد ذات التصنيف BB، ما يجعل العائد البالغ 10% الممنوح لـBlackstone أعلى من هذا المعيار بأكثر من 300 نقطة أساس. وتتسع الفجوة أكثر حين تُحسب خصومات الإصدار والرسوم، أي أن التكلفة الحقيقية للأموال الثانوية أعلى من العائد الإعلاني. وتفسر الصحيفة المالية هذه العلاوة بضغطين: المستثمرون يطالبون بتعويض أكبر مع تزاحم شركات التكنولوجيا على سوق الدين بطلبات تمويل ضخمة متعاقبة، وصفقات بهذا الحجم يجب أن تكافئ المستثمرين المرسيين والملتزمين مبكرًا علاوة إضافية لضمان إتمام العملية. والمقترض نفسه دفع 8.5% قبل أربعة أشهر فقط، وهي قفزة تبيّن سرعة ارتفاع سعر الائتمان الموجه للذكاء الاصطناعي. ويعقّد هذا الصعود طريق Anthropic نحو تصنيف استثماري أيضًا: فقد وضعت وكالة KBRA الشركة درجة واحدة تحت الاستثماري في يونيو، ومن المتوقع أن يحمل الدين الثانوي الجديد تصنيفًا مشابهًا. أما Blackstone فقد أخبرت شركاءها الاستثماريين أن الصفقة فرصة نادرة لاقتناء دين مرتبط بـAnthropic عند مستويات عائد مرتفعة. رهان مدير الصندوق أن الشركة، بعد إتمام إدراجها العام، ستحصل على تصنيف استثماري وتعيد تمويل ديونها بكلفة أقل بكثير، فتتحول أوراق الـ10% اليومية إلى مكسب غدًا. هذا المنطق لا يصمد إلا إذا ظلت الأسواق منفتحة أمام ائتمان الذكاء الاصطناعي وحلّ الإدراج في موعده. وإلى ذلك الحين تدفع Anthropic ثمن السوق الخاص مقابل طاقة حاسوبية لا تحتمل التأجيل: عائد 10%، وإجمالي 60 مليار دولار، وأسطول شرائح يُقاس بالجيجاواط لا بالدولارات.