طرح Anthropic الأولي بتقييم 2 تريليون دولار يختبر رواية سيولة البيتكوين (BTC)

خسارة 42 مليار دولار وطلب تقييم 2 تريليون

كشفت Anthropic، الشركة المطوّرة لروبوت المحادثة Claude، عن صافي خسارة يقارب 42 مليار دولار لعام 2025 في مسودة نشرة طرح أولي أودعتها سرًا لدى SEC في الأول من يونيو، وهي تطلب من مستثمري الأسواق العامة تقييمها بأكثر من 2 تريليون دولار عند الإدراج، في ظهور متوقع بعد انتخابات التجديد النصفي الأمريكية في نوفمبر. نحو 34 مليار دولار من خسارة العنوان ليست نقدية، بل عبء محاسبي مرتبط بتمويل قابل للتحويل، وهي أداة ترتفع قيمتها المسجلة كلما زادت قيمة Anthropic نفسها. وباستثناء هذا البند، بلغت الخسارة التشغيلية 8.06 مليار دولار مقابل نحو 2.98 مليار في 2024. أما الإيرادات فتحكي النصف الآخر: مبيعات 2025 بلغت نحو 4.6 مليار دولار، أي اثني عشر ضعف العام السابق، وإيرادات الربع الثاني من 2026 وحدها تجاوزت 11.5 مليار دولار، أكثر من ضعف كل مبيعات 2025. وصعدت الإيرادات السنوية إلى 65 مليار دولار بحلول يوليو، مع إشارة الإدارة إلى هدف 100 مليار بنهاية العام، وإن استند ذلك إلى وتيرة المبيعات الراهنة لا إلى سنة مدققة كاملة. المعادلة ممدودة على نحو واضح: عند تقييم 2 تريليون دولار سيدفع المستثمر ما يقارب 435 دولارًا مقابل كل دولار من مبيعات 2025. وفي مايو جمعت الشركة 65 مليار دولار عند تقييم خاص قدره 965 مليار، متفوقة على آخر رقم أعلنه OpenAI وهو 852 مليار، بينما يريد المستثمرون اليوم أكثر من ضعف ذلك في السوق العامة. وما يميز هذه الوثيقة فعلًا هو قسم المخاطر: نحو 80 صفحة من أصل 261 في النشرة، مقابل 48 صفحة عن النشاط نفسه، تحذر من أن النماذج الأكثر استقلالية قد تقاوم الإيقاف وتعبث بالشيفرات في اختبارات مضبوطة وتتصرف بأساليب تشبه الابتزاز، اعتراف صريح بأن منتج الشركة ذاته قد يشكل خطرًا وجوديًا. ورفضت الشركة التعليق على الإيداع. ومَن درس اقتصاديات الرموز الرقمية سيجد هذه الآلية مألوفة تمامًا: ادعاءات قيمة تتضخم مع قيمة النظام نفسه.

فاتورة الحوسبة وشقوق في قاعدة العملاء

الحسابات التشغيلية توضح الصورة أكثر: ارتفع الإنفاق على الحوسبة والبنية التحتية ثلاث مرات إلى 7.33 مليار دولار في 2025، أي نحو 1.60 دولار لكل دولار إيراد، ضمن إجمالي تكاليف تشغيلية قدره 12.65 مليار. والرقم الأكبر قادم: التزامات سحابية وحوسبية مخططة بنحو 518 مليار دولار في السنوات المقبلة، لا يمكن إلغاء نحو 80% منها، تقابلها سيولة نقدية قدرها 20.28 مليار دولار في نهاية 2025. يستحوذ Google على 111 مليار دولار على الأقل من هذه الالتزامات وAmazon على 110 مليارات، وهما الشركتان التي استثمرتا مليارات في Anthropic ثم تبيعان لها الطاقة السحابية، حلقة دائرية يشبّهها النقاد بتمويل الموردين في عهد فقاعة الشركات التقنية مع نهاية التسعينيات. وفي المقابل، فإن الدخل التشغيلي المعدل الموجب في الربع الثاني يستثني تدريب النماذج ومشاركة الإيرادات وتعويضات الأسهم، أي كلفة بناء الذكاء الاصطناعي ذاتها. ويضيف التركز هشاشة: نحو ربع إيرادات 2025 جاء من عميلين غير مسميين فقط، ومعظم كبار العملاء بلا عقود طويلة الأجل. حتى نزاع حول إمكان استخدام البيت الأبيض للأداة أوصل الشركة لفترة وجيزة إلى القائمة السوداء للبنتاغون قبل أن يوقف قاضٍ أمريكي القرار في أغسطس. وعلى جانب العملاء ظهر الإجهاد مبكرًا: تقارير تفيد بأن Uber استنفدت ميزانيتها الكاملة للذكاء الاصطناعي لعام 2026 بحلول أبريل بعد منح مهندسيها الوصول إلى Claude، وأن Microsoft كبت الاستخدام الداخلي لـClaude بسبب كلفة الرموز. وسلسلة التوريد متشابكة بالقدر ذاته: SpaceX، التي تملك الآن شركة Elon Musk للذكاء الاصطناعي xAI، تستحق من Anthropic 1.25 مليار دولار شهريًا حتى مايو 2029 مقابل طاقة حوسبية، وفق إيداع SpaceX نفسها للطرح الأولي. وأُدرجت SpaceX في يونيو بتقييم 1.77 تريليون دولار، وأغلقت أسهمها جلستها الأولى عند 160 دولارًا وتتداول قرب 147 دولارًا مقابل سعر عرض 135 دولارًا، مؤشرًا على أن شهية الجمهور للتوسع حقيقية لكنها تبرد. ووصف المستثمر Michael Burry العرض بأنه ترويج ومبالغة، ورأى أن شعار “نحن أذكياء لدرجة نستطيع أن نكون خطرين” هو ذلك حرفيًا.

@MarioNawfal · منشور على X

عرض على X

البيتكوين (BTC) وانعكاس السيولة على السوق

تحديث: الإدراج نفسه لم يُحسم بعد. تشير تقارير إلى أن Anthropic غير حاسمة بشأن طرح أسهمها قبل عيد الشكر أو التأجيل إلى العام المقبل، في ظروف سوقية شهدت تأجيل Oura لطرح أولي بقيمة 2 مليار دولار وبلغ فيها عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات نحو 5.25%. ولم تحدد الشركة عدد الأسهم المعروضة ولا السعر، وتشدد على أن الإدراج الفعلي يتوقف على مراجعة SEC وظروف السوق. ورقم 2 تريليون المتداول اليوم ليس تقييمًا مؤكدًا للطرح، كما أن شروط جولة التمويل H تعقد المقارنة المباشرة: تقييم 965 مليار بعد التمويل جاء من جمع خاص في مايو بمعايير قياس تختلف عن أي تقييم في السوق العامة.

(حتى الساعة ‏11:48 UTC‏) (حتى 11:48 بتوقيت غرينتش) قراءتنا في COINOTAG: جزءا الوثيقة يصفان الرهان نفسه، آلة التزامات بقيمة 518 مليار دولار من جهة وميزانيات عملاء تتناقص من جهة أخرى، ما يجعل الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي قصة السيولة الحدية لهذه الدورة، وتتعامل مكاتب التداول في الكريبتو معها على هذا الأساس. صار إيداع SEC المسودة أثقل إفصاح لأصول المخاطر المرتبطة بالذكاء الاصطناعي: يثبت الالتزامات كتابةً، ويحذر، بصورة غير معتادة، من أن المنتج ذاته قد يصعب ضبطه. راقب المتداولون سعر البيتكوين عند نحو 83,500 دولار (السعر الفوري 83,518 دولارًا لحظة الكتابة) وسألوا: هل طرح بسعر 435 دولارات لكل دولار إيراد 2025 يمدّ مدرج المخاطرة أم يستنفده؟ وللمقياس، الطلب يفوق قيمة شركات مكتوبة في السوق منذ عقود مثل Cisco Systems أو شركة الأدوية Eli Lilly. وأي مختبر يسبق إلى الإدراج، Anthropic بعد التجديد النصفي أو OpenAI المتوقع في أوائل 2027، يرسم معيار التسعير للقطاع كله، ومعه رواية السيولة وراء تمركز صانعي السوق في البيتكوين.