أموس: خزائن البيتكوين (BTC) المنافسة ستحتاج إلى مقياس Strategy البالغ 847,666 BTC

Strategy ترسم سقف المنافسة للخزائن

حتى تكسب خزينة بيتكوين شركة واحدة موافقة الاقتصادي سيف الدين أموس، عليها أولا أن تقيس قدها على Strategy، وهو اختبار لا تمرر فيه أي شركة اليوم بحسب قراءته هو. أموس، مؤلف كتاب «معيار البيتكوين»، قال في حوار مسجل نشر هذا الأسبوع إنه لا يرى مبررا مقنعا للاستثمار في أي شركة خزينة بيتكوين غير شركة مايكل سيلور، وأن تحيزه يعود إلى حجم الميزانية وكلفة التمويل لا إلى مجرد قناعة أيديولوجية. تأتي هذه التصريحات بينما يتDigest سعر البيتكوين مع تداعيات هبوط الصيف تحت 60,000 دولار، وهي الحلقة ذاتها التي خضعت فيها علاقة Strategy لنقاط الانهيار. وفق وثيقة الإيداع الرسمية (8-K) التي قدمتها الشركة الاثنين، وهي السجل الأول وراء التصريح، تمتلك Strategy 847,666 بيتكوين بمكلفة إجمالية بلغت 63.95 مليار دولار، وهو أكبر الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين قائما لدى شركة، إلى جانب احتياطي نقدي بالدولار قدره 5.02 مليار دولار خصص لدفع أرباح الأسهم الممتازة وفوائد الدين. ويرى أموس أن هذا النقد يتيح للشركة الوفاء بالتزاماتها حتى في انهيار أعمق بكثير، لأنها تحتفظ بسائلية كافية تغطي دفعاتها. إن الحجم يغذي بدوره جانب التمويل: فالميزانية الأضخم تسمح للاقتراض بفوائد أدنى، وهي ميزة لا تستطيع الشركات المقلدة الأصغر تقليدها، إضافة إلى أن الانهيارات السابقة لم تدفع الشركة يوما قرب التصفية على حد وصفه. لكن أقصية البيتكوين التي بنت سمعته لا تمتد إلى الأغلفة الاستثمارية نفسها، فاستثمار Strategy يحمل مخاطره الخاصة، وقال أموس إنه يفضل ببساطة امتلاك الأصل عبر HODL دون وسيط. ووسع الفكرة إلى ما هو أبعد من الخزائن، إذ يرى أن أي عمل تجاري ذي تدفق نقدي موجب يجب أن يوجه فائض أرباحه، منفصلا عن النقد التشغيلي، إلى البيتكوين كاحتياطي طويل الأجل، وهو تحول أصبح ظاهرا عبر موجة خزائن الشركات للبيتكوين ويتوقع انضمام شركات أكثر إليها.

كيف نجا النموذج من صيف تحت 60,000 دولار

نظرة أموس للسوق مشروطة بدرجة كبيرة. يقول إن البيتكوين من المرجح أن يكون قد سجل قاعه بالفعل، لكن انهيارا إضافيا يدفع الأسعار إلى أدنى يبقى واردا، وأن الدورة القادمة قد لا تبلغ ذروتها قبل 2029، مع سيادة اتجاه صاعد حتى ذلك الحين. حتى رقمه البعيد ملفوف بتحفظات: عند سؤاله عن تقدير لعام 2030، طرح نحو 200,000 دولار، وهو رقم مأخوذ من الطرف الأدنى للنطاق الذي يوحي به نموذج القانون الرياضي للبيتكوين، ثم أضاف فورا أنه لا يراهن عليه. ويبقى ذلك موقفا أكثر جرأة من هدف الـ100,000 دولار الذي أعاد تيمر من Fidelity طرحه مؤخرا، وكلا الرقمين ينتميان إلى عائلة نطاقات التقييم طويلة الأجل التي يتعقبها قراء الرسوم عبر مخطط قوس قزح للبيتكوين. ويرى أموس أن الهبوطات الأصغر قد تخدم التبني فعليا لدى كبار مديري الأصول، لأن تراجع ذاكرة السوق الهابط السابقة يجعل التقلبات أسهل تسعيرا من الوسطاء. أما الثقة في النموذج فتستند إلى اختبار ضغط جار. فعندما هبط البيتكوين تحت 60,000 دولار هذا الصيف، تداول السهم الممتاز STRC الخاص بStrategy أبعد بكثير من هدفه البالغ 100 دولار، وتعرضت علاقة التمويل لتدقيق شديد. كان رد الإدارة، كما روى أموس، رفع معدل التوزيع السنوي لـSTRC إلى 12%، وإعادة شراء أسهم، وبناء احتياطي الدولار، وبيع كمية من البيتكوين لتمويل التوزيعات وإعادة الشراء قبل استئناف التراكم. وقرأ تلك السلسلة دليلا على أن النموذج ينحني دون أن ينكسر: حتى انهيار أكبر بكثير سيترك الشركة في وضع مقبول، مع دفعات مغطاة.

ما تقوله وثيقة 8-K فعلا

الوثيقة الحاملة لخيطي القصة هي إيداع 8-K الذي قدمته Strategy الاثنين، وقراءتنا لها بسيطة: تؤكد الوثيقة مركز الـ847,666 بيتكوين، وأساس الكلفة البالغ 63.95 مليار دولار، والاحتياطي البالغ 5.02 مليار دولار الذي يقوم عليه برهان أموس كله. ويمتد موضوع الخزائن اليوم إلى ما هو أبعد من الشركات، إذ تجاوزت تراكمات الدولة السلفادورية مؤخرا دفع صندوق النقد الدولي البالغ 138 مليون دولار بعد إسقاط معيار البيتكوين من برنامجها. أما ما لا يستطيع أي مصدر هنا قياسه فهو الشرط الأبعد عن التحقق: ما إذا كان بوسع أي منافس يوما جمع حجم مماثل بكلفة تمويل بنفس الارتفاع. الوثيقة ترسم السقف، وتصمت عمن يتجاوزه تاليا.