عوائد USDC على Aave (AAVE) تتراجع عن سندات الخزانة لسنة واحدة بفارق 31 نقطة أساس في 2026

سوق بقيمة 290 مليار دولار يطارد العوائد على السلسلة

تجاوز حجم سوق العملات المستقرة حاجز 290 مليار دولار، ويتصرف جزء متزايد من رأس المال هذا كرصيد في سوق النقد — يُودَع على منصات لامركزية لجمع الفائدة من المقترضين. يكشف تحليل حديث للدخل الثابت على السلسلة أن أكثر من 8.6 مليار دولار من العملات المستقرة مستقر عبر Aave v3 وMorpho، وهما أكثر بروتوكولي الإقراض في التمويل اللامركزي (DeFi) استخدامًا، حيث يكسب المودعون العوائد بشكل سلبي عبر برك السيولة. والمعلومة الأبرز لمودعي Aave غير مريحة: متوسط العائد السنوي على USDC في السوق الأساسية للبروتوكول ظل نحو 31 نقطة أساس أدنى من عائد سندات الخزانة الأمريكية لسنة واحدة، وظل يتراجع عن هذا المعيار في نحو 78% من عام 2026 حتى الآن. والمقارنة ليست أكاديمية: سوق الخزانة الأمريكية يتداول 1.2 تريليون دولار يوميًا، فيما أصبحت الصناديق المرمّزة مثل BUIDL من BlackRock وBENJI من Franklin Templeton تكرر تعرضًا مشابهًا للدخل الثابت على السلسلة، ما يمنح حاملي العملات المستقرة معيارًا مباشرًا لما يجب أن يكسبه رأس المال الخامل. كما يتحمل مودعو DeFi مخاطر لا يواجهها حامل سندات الخزانة: انفصال العملة المستقرة عن قيمة الورقة النقدية، والتلاعب بالأوراكل، وثغرات العقود الذكية. وبعد اختراق KelpDAO في أبريل 2026، جادل عدد من المحللين بأن المقرضين في برك السيولة لا يتقاضون تعويضًا كافيًا عن تلك المخاطر، والبيانات تدعمهم جزئيًا. فمنذ يناير 2026، تباعدت متوسطات عوائد إيداع USDC بفارق مذهل بلغ 159 نقطة أساس بين Aave وMorpho — الأصل نفسه، في الفئة نفسها، يحقق عوائد مختلفة جوهريًا بحسب المنصة. وتُحدَّد أسعار الإقراض بوالعرض والطلب داخل كل بركة، وقد تتأرجح خلال ساعات، بينما تتحرك عوائد الخزانة ببطء سياسة الفيدرالي الاحتياطي فقط. وتوسع Aave — فبركه المشتركة تظل الأعمق لإيداعات العملات المستقرة عبر نظام Aave البيئي — لم يترجم حتى الآن إلى تسعير يتصدر السوق باستمرار لقاعدة مودعيه الأكبر.

البرك المشتركة في مواجهة الأسواق المعزولة

يعود تشتت العوائد إلى الهندسة التقنية. تشغّل Aave بركًا مشتركة يحمل فيها كل أصل في سوق معين معدل إمداد واحدًا ومعدل اقتراض واحدًا، يُضبطان خوارزميًا بحسب نسبة الاستخدام. في المقابل، تشغّل Morpho أسواقًا معزولة لكل زاوية ضمان واقتراض، منتجةً فسيفساء من المعدلات تختلف من خزنة إلى أخرى. وعلى أساس معدل حسب المخاطر، المقايضة واضحة: متوسط عوائد USDC الوسيطة في خزائن Morpho v2 تجاوز عائد الخزانة لسنة واحدة بـ65 نقطة أساس، لكن مع تقلب سنوي يبلغ نحو 3.3 أضعاف، فيما تتأرجح خزائن Morpho v1 بعنف أكبر مع دوران رأس المال نحو v2. ويظهر الأثر نفسه داخل Aave ذاته: USDC وUSDT، أكبر إيداعي العملات المستقرة في البروتوكول، سجلا فرق عائد متوسطًا قدره 90 نقطة أساس، مدفوعًا بالاستخدام — إذ استُخدم USDC بنسبة تفوق USDT بنحو 10 نقاط مئوية خلال الـ90 يومًا الماضية. وعلى Morpho v2، يتسع الفارق بين USDC وUSDT إلى 126 نقطة أساس، رغم أن العملات المستقرة الأربع الكبرى جميعها تحتفظ باحتياطيات مدققة نقدًا وبأوراق خزانة قصيرة الأجل. وقد جسّدت PYUSD الآلية باختصار: عندما سحب المقرضون السيولة المتاحة، ارتفعت نسبة الاستخدام فقفزت المعدلات لكل مقترض ومُودع في البركة. وتضيف الحوكمة والتنسيق طبقة أخرى: يمكن لحوكمة Aave معايرة منحنى المعدلات لسوق ما كلما تغير تقييمها للمخاطر على أصل ما، بينما تفوّض Morpho التخصيص لمنسقي الخزائن — مدراء يوجهون الإيداعات عبر أسواق الإقراض مثل موزعي المحافظ الاستثمارية. وخلال الـ90 يومًا الماضية، سجلت خزائن USDC المُنسَّقة عائدًا وسيطًا قدره 4.79%، مع قيم عالية جرفت المتوسط إلى نحو 5.31%. ويمكن للمُصدرين أيضًا تجاوز أسواق الإقراض كليًا: يتلقى مراهنو عملة GHO المستقرة الأصلية لـAave عملة sGHO بمعدل ثابت قدره 4.25%، وتتبع USDS من Sky مسارًا مشابهًا، إذ يُراهن أكثر من 66% من المعروض المتداول بصيغة sUSDS بكسب معدل عائم قرب 3.52% — وهو شكل من أشكال زراعة العوائد يتحكم فيه المُصدر مباشرة بدلًا من تركه لديناميكيات البركة. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Binance.

العوائد معدلة حسب المخاطر تدخل دائرة التركيز

تشكل النتيجتان معًا قوسًا واحدًا: الدخل الثابت على السلسلة كبر بما يكفي ليُقاس بمقارنة سندات الخزانة، وهو يخسر بعض تلك المقارنات على أساس معدل حسب المخاطر. كما تُظهر البيانات التي راجعناها أن USDC على Aave تفوق في الكسب إقراض ETH بـ50 نقطة أساس منذ 2024 — إذ حققت ETH عائد سعر قدره 8.9% لكن نحو 940 دولارًا أقل في عائد الإقراض — مؤكدةً مكانة العملات المستقرة بوصفها الركيزة الأكثر استقرارًا للدخل في DeFi. فالحجم وحده لا يضمن التنافسية؛ إن التقلب والاستخدام وتصميم البروتوكول هي التي تقرر الآن من يتقاضى الأجر. تحرك السعر الفوري لعملة Aave (AAVE) بنسبة 4.2% خلال 24 ساعة الماضية، وتصفيح ارتفاعها الأسبوعي بنسبة 64.5% خارج قناة استمرت سبعة أشهر يعكس عودة اهتمام السوق حتى مع تخلف عوائد الإيداع عن المعيار. وقراءتنا للسجل على السلسلة: سيزداد تحوّط المودعون بين هذه الفروقات التصميمية، والبروتوكولات التي تسعّر المخاطر بكفاءة هي التي ستحتفظ برأس المال.