توم لي يتوقع عامًا "صاعدًا بشدة" لإيثيريوم (ETH) بينما خسائر Bitmine تبلغ 5 مليارات دولار

رهان Bitmine الغارق بقيمة 5 مليارات دولار

يقول توم لي، رئيس الأبحاث في Fundstrat Global Advisors ورئيس مجلس إدارة BitMine Immersion Technologies، إن الأشهر الاثني عشر المقبلة ستكون فترة “صعودية جدًا” للعملات الرقمية — وتحمل هذه التوقعات وزنًا استثنائيًا على مستوى الميزانية العمومية، لأن خزينة إيثريوم لدى Bitmine البالغة 5.93 مليون Ethereum (ETH) تجلس نحو 5 مليارات دولار تحت الماء بالأسعار الحالية. يرى لي أن الضرر وقع بالفعل وتجاوزه السوق: فقد أطلق تهديد فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على الصين في 10 أكتوبر الماضي أضخم موجة تصفية سجلها قطاع العملات الرقمية، محوًا أكثر من 19 مليار دولار من المراكز المدعومة بالرافعة المالية في يوم واحد. وبعد تصفية هذه الرافعة، يقرأ لي قاع دورة السوق ذات الأربع سنوات على أنه يهبط الشهر المقبل.

لكن الأسعار لم تلحق بعد بمرحلة الإصلاح. يتداول البيتكوين قرب 77,315 دولار، أي نحو 39% دون مستواه القياسي فوق 126,000 دولار المسجل قبل أيام من الصدمة الجمركية، فيما أضاف إيثريوم (ETH) 3.2% خلال 24 ساعة ليتداول حول 2,533 دولار وفق بيانات مخططات TradingView. وتبقى مراكز المشتقات هشة — إذ امتصت العقود الدائمة القصيرة عبر المنصات الكبرى 311.76 مليون دولار من التصفيات خلال نافذة 24 ساعة — بما يؤكد حجم الرافعة المالية التي ما تزال راكدة داخل النظام.

الأطروحة الأكبر لدى لي هي الترميز: نقل الأسهم والسندات والصناديق إلى البلوكتشين بدلًا من أنظمة البنوك التقليدية الخلفية. حساباته بسيطة: تحويل 100 تريليون دولار من الأصول إلى السلسلة، والاستحواذ على 1% منها، فيكسب القطاع 1.1 تريليون دولار سنويًا — جائزة بقيمة 20 تريليون دولار تُقيَّم كأنها شركة. وقد قال لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock، إن كل أصل قابل للترميز، لكن المتشككين يصفون منهجيات “التغليف والإيداع” بأنها “مسرح ترميز”: نحو 60 مليار دولار كانت راكدة على السلسلة حتى 31 مايو، و56% منها بلا تحويلات أسبوعية. وفي واشنطن، يجري التصويت الثلاثاء على ما إذا كان سيُناقش قانون CLARITY الذي ينقل إشراف أسواق العملات الرقمية الفورية إلى لجنة تداول العقود الآجلة (CFTC) — وهو دور يقول لي إن الهيئة تمارسه فعليًا بالفعل. وتنصح Fundstrat بتخصيص 2% من المحافظ للعملات الرقمية منذ أكثر من عقد؛ وفي حسابات العملاء التي تبنت ذلك، تجاوزت العملات الرقمية 85% من المحفظة.

الإيثير المُراهن كمرجع لامركزي

تقدم ريان هاتشينسكي من GlobalStake هذا الأسبوع حالة موازية تقوم على أن التهيئة (staking) — قفل Ethereum (ETH) تحت آلية إثبات الحصة لتأمين الشبكة — جعلت من الإيثير المُراهن الأصل المرجعي للاقتصاد اللامركزي، والميزان الذي يجب أن يتجاوزه كل عائد على السلسلة، تمامًا كما يرسم سند الخزانة لأجل 10 سنوات مرجع التمويل التقليدي. والمنطق التسعيري ملموس: إذا حقق الإيثير المُراهن عائدًا يقارب 2.75% سنويًا في المتوسط وفق معدل تهيئة الإيثير المركب (CESR)، فسيلزم صندوق رمزي مغلق أن يتفوق على ETH بأكثر من 31% على مدى 10 سنوات حتى يبرر مخاطره الإضافية. ولا تستطيع العملات المستقرة المدعومة بالدولار شغل دور المرجع هذا، بحسب الحجة، لأن عوائدها تتبع سياسة الاحتياطي الفيدرالي لا النشاط على السلسلة.

تستند الحالة البنيوية إلى مكان تواجد الطلب فعليًا. تظل إيثريوم أكبر شبكة عقود ذكية لامركزية، والإيثير ثاني أكبر عملة رقمية بالقيمة السوقية، وهو يستضيف أكبر بروتوكولات DeFi ومعظم معروض العملات المستقرة. وتُظهر بيانات الضمانات هذا الانجراف: تغطي الرموز المُراهنة السائلة ثلثي الضمانات خلف نصف ديون Aave المستحقة، بينما في Spark — الذراع الإقراضية لمنصة Sky — تفوق ضمانات الإيثير المُراهن الإيثير العادي بخمسة عشر إلى واحد، ولم يعُد البيتكوين المغلف يظهر ضمن أكبر خمسين حائزًا لهذا الرمز. والأسواق تسعّر فجوة الجودة مباشرة: إذ يقبل المستثمرون عوائد أقل بوضوح لتهيئة الإيثير مقارنة بما يطالبون به على Solana أو Avalanche. ويحمل الأصل مخاطر حقيقية — تقلب Ethereum (ETH)، وقطع مكافآت الـvalidator عند السلوك الخبيث أو الفشل التشغيلي — لكن بخلاف مقترض سيادي، لا يمكن للبروتوكول أن يخلّ بالتزاماته تجاه الإيثير المُراهن، وتجري مراجعة آليتي الإصدار والحرق فيه في الوقت الفعلي. ويمكن للقراء المتابعين للسوق لحظة بلحظة تتبع أسعار الفوري والعقود الآجلة مباشرة عبر Bybit.

عائد 2.75% الذي يرسّخ الحالة الصعودية

بدأ السوق يؤكد توقعات لي، على الأقل على المدى القريب. ففي 11 سبتمبر، قفز إيثريوم 7.46% في جلسة واحدة لمكسب أسبوعي بلغ 6.62%، في صعود وصفه لي بأنه حركة صاعدة قوية قادرة على ضغط البائعين بالعقود القصيرة. وجاء المحفّز من بيان مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أغسطس: تضخم أساسي عند 3.4% سنويًا كما كان متوقعًا، فيما ارتفعت الأسعار الجوهرية 0.3% شهريًا، أعلى قليلًا من التوقعات. وتقرأ Fundstrat أن المستثمرين اتخذوا مواقف دفاعية مفرطة قبل صدور البيان، وحين لم يتحقق صدمة التضخم المخيفة، عادت السيولة الجانبية إلى الأصول عالية المخاطر، مضافت تصفيات المراكز القصيرة زخمًا إضافيًا. ويستمر تراكم Bitmine نفسه بالتوازي — فاستراتيجيتها المستهدفة للوصول إلى 5% من المعروض، الجارية منذ صيف 2025، بنيت كومة من 5.9 مليون ETH أي نحو 4.9% من إجمالي المعروض، أغلبها مُوظَّف في التهيئة.

(حتى الساعة ‏16:34 UTC‏) (اعتبارًا من 16:34 بتوقيت UTC) تجتمع الحجتان عند أرضية واحدة رغم انطلاقهما من اتجاهين متعاكسين: توقعات لي رهانMacro مرفوع بالرافعة على سوق ترميز بقيمة 20 تريليون دولار، ترفع كومة Bitmine الغارقة من حدة الرهان، بينما تعامل أطروحة المرجع العائد الناتج عن التهيئة كحد أدنى يجب أن يتجاوزه كل منتج على السلسلة. والسجل الأولي الأكثر حملًا في هذا الجدل — مؤشر CESR المركب الذي يطبع عائد تهيئة متوسطًا بنسبة 2.75% من بيانات شبكية قابلة للملاحظة — يرسّخ الإطار الثاني على أرقام قابلة للتدقيق لا على سرديات. ومع قنوات مؤسسية مثل 20 يومًا متتاليًا من تدفقات صناديق ETF الفورية لإيثريوم وصنّاع سوق مثل Wintermute ينقلون 61,847 ETH إلى Binance وCoinbase، تعتمد حالة الاستثمار في ETH أكثر فأكثر على عائدها الأصلي — لا على المكان الذي ستتداول فيه الأسعار لاحقًا فحسب.