توم لي يتوقع عامًا "صاعدًا بشدة" لإيثيريوم (ETH) بينما خسائر Bitmine تبلغ 5 مليارات دولار

رهان Bitmine الغارق بخسارة 5 مليارات دولار

يتوقع توم لي، رئيس الأبحاث في Fundstrat Global Advisors ورئيس مجلس إدارة BitMine Immersion Technologies، أن تكون الأشهر الـ12 المقبلة فترة "صاعدة بشدة" للعملات الرقمية — ويتحمل هذا التوقع وزنًا استثنائيًا على الميزانية العمومية، لأن خزينة إيثيريوم التي تملكها Bitmine البالغة 5.93 مليون ETH تعاني حاليًا من خسائر ورقية تقارب 5 مليارات دولار عند الأسعار الحالية. يرى لي أن الضرر وقع بالفعل وخلفه السوق: فتهديد فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على الصين في 10 أكتوبر الماضي أشعل أكبر موجة تصفية سجّلها قطاع الكريبتو، إذ محت أكثر من 19 مليار دولار من المراكز المرفوعة بالرافعة المالية في يوم واحد. ومع اختفاء هذه الرافعة، يقرأ لي أن قاع دورة السوق ذات الأربع سنوات سيهبط الشهر المقبل.

لم تلحق الأسعار بعد بالتصحيح الذي يراه المحللون. يتداول البيتكوين قرب 77,315 دولارًا، أي نحو 39% دون سعره القياسي فوق 126,000 دولار الذي سجّله قبل أيام من الصدمة الجمركية، بينما أضاف إيثيريوم (ETH) 3.2% في 24 ساعة ليتداول حول 2,533 دولارًا، وفق بيانات الرسوم البيانية على TradingView . وتبقى مواقف المشتقات هشة — إذ استوعبت العقود الدائمة القصيرة عبر المنصات الكبرى 311.76 مليون دولار من التصفيات خلال نافذة 24 ساعة — في مؤشر واضح على حجم الرافعة التي لا تزال راسخة في النظام.

الأطروحة الأكبر لدى لي هي ترميز الأصول: نقل الأسهم والسندات وصناديق الاستثمار إلى البلوكتشين بدلًا من الأنظمة الخلفية المصرفية التقليدية. حساباته بسيطة: تحويل 100 تريليون دولار من الأصول إلى السلسلة، والاستحواذ على 1% منها، يعني أن القطاع سيحقق 1.1 تريليون دولار سنويًا — أي جائزة بقيمة 20 تريليون دولار تُقيّم كأعمال تجارية. قال لاري فينك، الرئيس التنفيذي لـBlackRock، إن كل أصل يمكن ترميزه، لكن المتشككين يصفون نهج "التغليف والإيداع" بأنه "مسرح ترميز": نحو 60 مليار دولار كانت جاثمة على السلسلة حتى 31 مايو، و56% منها بلا أي تحويلات أسبوعية.

وتصوّت واشنطن الثلاثاء على ما إذا كانت ستجدول نقاش قانون CLARITY، الذي يمنح لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) الإشراف على أسواق الكريبتو الفورية — وهو دور تراه لي أن الهيئة تمارسه فعليًا بالفعل. أوصت Fundstrat بتخصيص 2% للكريبتو منذ أكثر من عقد؛ وفي حسابات العملاء التي تبنت هذا التخصيص، تجاوزت العملات الرقمية اليوم 85% من المحفظة.

الإيثير المُراهن كمرجع لامركزي

تقدمت هذه الأسبوع حجة موازية من ريان هاكزينسكي من GlobalStake مفادها أن الراهن (staking) — أي قفل ETH تحت إثبات الحصة (proof of stake) لتأمين الشبكة — جعل من الإيثير المُراهن الأصل المرجعي للاقتصاد اللامركزي، ومعيار القياس الذي يجب أن يتجاوزه كل عائد على السلسلة، تمامًا كما يرسي سند الخزانة لعشر سنوات مرجعه في التمويل التقليدي. ومنطق التسعير ملموس: إذا حقق الإيثير المُراهن عائدًا متوسطًا يقارب 2.75% سنويًا وفق معدل راهن الإيثير التجميعي CESR، فإن صندوق رمزي مغلق سيحتاج إلى تفوق على ETH بأكثر من 31% على مدى 10 سنوات حتى تبرر علاوة المخاطر الإضافية نفسها. ولا يمكن للعملات المستقرة المدعومة بالدولار شغل دور المرجع هذا، بحسب الحجة، لأن عوائدها تتبع سياسة الاحتياطي الفيدرالي لا النشاط على السلسلة. تستند الحجة البنيوية إلى مكان الطلب الفعلي. تظل إيثيريوم أكبر شبكة عقود ذكية لامركزية، والإيثير ثاني أكبر عملة رقمية بالقيمة السوقية، ويستضيف كلاهما أكبر بروتوكولات التمويل اللامركزي ومعظم إمدادات العملات المستقرة. وتكشف بيانات الضمانات عن هذا الانزياح: رموز الرهن السائل تؤمن ثلثي الضمانات خلف نصف ديون Aave المستحقة، بينما في Spark — ذراع الإقراض التابع لـSky — تفوق ضمانات الإيثير المُراهن الإيثير العادي بخمسة عشر إلى واحد، ولم يعد البيتكوين الملفوف يظهر ضمن أكبر خمسين حاملًا لهذا الرمز. والأسواق تسعّر فجوة الجودة مباشرة: يقبل المستثمرون عوائد أقل بوضوح لراهن الإيثير مقارنة بما يطالبون به على Solana أو Avalanche. ويحمل الأصل مخاطر حقيقية — تقلب ETH، وقطع مكافآت المتحقق (validator) بسبب سلوك خبيث أو خلل تشغيلي — لكن البروتوكول، على خلاف مُقترض سيادي، لا يمكنه التخلف عن سداد الإيثير المُراهن، وتكون آليتا الإصدار والحرق قابلتين للتدقيق في الوقت الفعلي. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Bybit.

عائد 2.75% الذي يرسي الحالة الصاعدة

معًا، تقترب الحجتان من إيثيريوم من اتجاهين متعاكسين وتهبطان على الأرض نفسها: توقع لي هو رهان ماكرو مرفوع بالرافعة على سوق ترميز بقيمة 20 تريليون دولار، مع رهان Bitmine الغارق الذي يرفع المخاطر، بينما تعامل أطروحة المرجع عائد الرهن كمعدل عائق يجب على كل منتج على السلسلة تجاوزه. والسجل الأولي الأكثر حسمًا في هذا الجدل — مؤشر CESR التجميعي الذي يطبع متوسط عائد الرهن 2.75% من بيانات شبكية قابلة للملاحظة — يؤصل الإطار الثاني في أرقام قابلة للتدقيق لا في سرديات. ومع قنوات مؤسسية مثل 20 يومًا متتاليًا من تدفقات دخول صناديق ETF الفورية لإيثيريوم وصنّاع سوق مثل Wintermute ينقل 61,847 ETH إلى Binance وCoinbase ، يستند التأهيل الاستثماري لـETH على نحو متزايد إلى عائده الأصلي — لا فقط إلى أين سيتداول السعر بعد قليل.