تقرير Sparsity: 95% من إيرادات PumpFun من عملات فائقة الصغر

الساعة الأولى تدفع للمنصة أكثر من بقية العمر

الساعة الأولى من عمر العملة تدرّ على Pump.fun أكثر من كل ما يليها من عمر، وبيانات الرسوم الجديدة تحدد حجم هذا التفاوت بدقة. بين 2 سبتمبر 2025 و5 نوفمبر 2026، جاء 95% من إيرادات البروتوكول للمنصة من عملات لا تزال على منحنى التجميع أو تحمل قيمة سوقية أقل من 250,000 دولار، بحسب تقرير بحثي نشرته شركة Sparsity يوم 15 نوفمبر. وبصرف النظر عن حكي سعر PUMPFUN، يكشف الرقم عن آلية الربح نفسها: كل صفقة على منحنى التجميع تفرض رسمًا بنسبة 1.25%، يقسم إلى 0.95% لـPump.fun و0.30% لمنشئ العملة، ما يجعل الجولة الكاملة من الشراء والبيع مكلفة للمتداول 2.5% أيا كان اتجاه الرسم البياني. والتركز شديد في الزمن كما في الحجم: ثلاثة أرباع الرسوم خلال الفترة جاءت من عملات يقل عمرها عن ساعة، و87% من عملات تقل عن يوم واحد. أما خمس عشرة عملة فقط هي التي نجحت فعلًا وبلغت ذروة قيمتها السوقية مجتمعة 1.4 مليار دولار، ودفعت نحو 1.5 مليون دولار من الرسوم، في حين وفّرت العملات فائقة الصغر على المنحنى أو دونه 506 ملايين دولار. وبهذه المعايير، يدرّ 1,000 عملة تموت عند قيمة سوقية 20,000 دولار على المنصة أكثر من عملة واحدة تنمو إلى 100 مليون دولار. وتشير بيانات البقاء في الاتجاه ذاته: من نحو 24.4 مليون إطلاق تراكمي، لا تزال 312 عملة فقط تحمل قيمة سوقية أعلى من 100,000 دولار اليوم، أي نسبة نجاة قدرها 0.0013% أو ما يعادل عملة ناجحة واحدة من كل 78,000 تقريبًا. وهيمنة Pump.fun تجعل النمط سمة بنيوية للقطاع لا هامشًا خاصًا بمنصة واحدة: خلال الثلاثين يومًا الماضية استحوذت على 92% من إطلاقات عملات الميم عبر السلاسل المختلفة و84% من حجم التداول في قطاع الإطلاقات. إن اقتصاديات الرمز، لا سلوك المتداولين، هي التي تحدد أي الإجراءات تدفع.

تُرفض الانتقادات الموجّهة لسوق عملات الميم عادة بوصفها ضجيجًا سلبيًا، لكن سجل الرسوم يمنح كل شكوى سطر إيراد مقابل لها. فالمجمّعون يستغلون القيمة السوقية الأولية المنخفضة والسيولة المبدئية الشحيحة التي تضبطها Pump.fun بنفسها: يوزع المتداول مبلغًا صغيرًا من SOL على عشرات المحافظ، يستوعب معظم الإمداد داخل كتلة الإطلاق، ثم يبيعه للمستثمرين الأفراد خلال دقائق. ومطلقو الإطلاقات بالدفعات يستجيبون لرسم منشئ يكافئ الإصدار لا البقاء: أعلى 25 عنوانًا مطلقًا أصدرت 761,000 عملة وجمعت 128 مليون دولار مجتمعة، بينما يتخرج أقل من 1% من الإطلاقات، والمحفظة الأكثر إنتاجية وحدها أطلقت 171,195 عملة بمتوسط إيراد يقارب 200 دولار لكل منها. وتعمل حوافز الترويج مثل برنامج مكافآت الاكتتاب الأولي مربوط بحجم التداول: منذ أغسطس، تقاسمت 51,115 محفظة 29.6 مليون دولار من مكافآت التوصية، والتقطت عشر محفظ 16% من الجمع، وكان متوسط الدفعة الوسيط 13 دولارًا. وأعلنت Pump.fun يوم السبت 10 أكتوبر أن المكافآت سترتبط بأرباح وخسائر المتابعين وأن توزيعها سيبتعد عن العملات فائقة الصغر، غير أنه في الأسابيع الثلاثة بعد التغيير ارتفعت حصة الدفعات الموجهة إلى عملات وسطي قيمتها السوقية أقل من 100,000 دولار من 68% إلى 94%، ونمت مجاميع المكافآت الأسبوعية 53%. والمتابعون يتحملون الخسارة: بين 14 محورًا يُتتبَّعون، ارتفعت العملات الموصى بها بوسيط 6% خلال الدقيقة الواحدة، وتراجعت 48% بعد ساعة و74% بعد يوم، وخسر المتابعون مجتمعين 926,000 دولار في اليوم التالي للتوصيات؛ ولم ينتهِ متابعو محور واحد فقط في المربح، بمقدار 10,000 دولار. ويتراجع الطلب مع تسارع العرض: انخفض الحجم المشترك لمنحنى التجميع وPumpSwap من 25–30 مليار دولار شهريًا في الربع الأول من 2026 إلى 13.8 مليار دولار في أكتوبر، في حين عاد الإطلاق الأسبوعي فوق 300,000 عملة، وأنتج الربع الثالث من 2026 البالغ 3.05 ملايين إطلاق 24 عملة فقط فوق 10 ملايين دولار مقابل 207 عملات من 3.16 ملايين إطلاق في الربع الرابع من 2024. ولمن يقيّم بعد الدخول إلى هذا السوق، يشرح دليلنا حول طريقة شراء عملات الميم على Solana آليات الإطلاق خطوة بخطوة.

الطرح بسعر ثابت مقترحًا لإعادة الضبط

تستهدف حزمة الإصلاحات توقيت الدفعات لا أخلاقيات المتداولين: رفع الحدود الأولية للقيمة السوقية مع سيولة مركزة وراءها، وعدم تحرير رسوم المنشئ إلا كلما نجت العملة، ومكافأة المحورين على بقاء المتابعين على الملكية وتحقيقهم للأرباح بعد أيام لا على الحجم الذي تولّده التوصية. أما الخيار الأكثر جذرية فيتخلى عن منحنى التجميع لصالح جمع الأموال بسعر ثابت، ضمن نافذة 24 أو 48 ساعة، مع استرداد كامل دون الحد الأدنى للطرح وسقوف لكل محفظة لمواجهة الحيتان. وتحتفظ Pump.fun بنحو 2.84 مليار دولار من الأصول على السلسلة، وهو ما يكفي لتمويل التجارب، غير أن كل إصلاح ينقل الإيراد بعيدًا عن التداول الدائري الذي يدفع للمنصة اليوم. وقراءتنا: مع تراجع معدل النجاح لكل 100,000 إطلاق من 6.5 إلى 0.8، يبدو التحول نحو منصات تتقاضى على الطروحات الناجحة لا على حجم التداول هو المسار الأرجح من إعادة التصميم الطوعي.