ال SEC تُغلق باب التعليقات على خطة إعفاء الرموز التي تسمح بجمع 75 مليون دولار

مسودة القاعدة تستهدف سوقا أُبعد عن الولايات المتحدة

تتحرك هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية نحو إعادة فتح مسار قانوني لجمع التمويل عبر إطلاق الرموز، إذ أُغلق باب التعليقات على إطار "لائحة الأصول المشفرة" المقترح يوم الثلاثاء 20 أكتوبر. وقد نُشرت مسودة القاعدة في 18 أغسطس، وتسمح لمصدري الأصول الرقمية بجمع رأس المال دون تسجيل كامل كأوراق مالية شريطة استيفاء شروط محددة، وتستهدف سوقا لم يعد يخدم المستثمرين الأمريكيين إلا من خارج الحدود في معظمه، بعد انهيار موجة الطرح الأولي للعملات بين عامي 2017 و2018 تحت وطأة قضايا الاحتيال ونزاعات قانون الأوراق المالية. والطرح الأولي للعملات في هذا السياق هو بيع رموز حديثة الإصدار تُسلَّم مباشرة إلى محافظ العملات المشفرة للمستثمرين مقابل تمويل المشروع، أي المكافئ الرمزي لإدراج سهم في البورصة. وعند قاعدة البنية المقترحة يقف إعفاء الشركات الناشئة: فيمكن لفريق في مراحله الأولى بيع رموز بقيمة تصل إلى 5 ملايين دولار على مدى أربع سنوات عبر مسار أخف من التسجيل التقليدي. أما المشاريع الأكبر فتتسلم سلما متدرجا يسمح بما يصل إلى 20 مليون دولار سنويا أو 75 مليون دولار إجمالا، مع تنامي أعباء الإفصاح والتقارير عند كل درجة. غير أن الإعفاء لا يعني إلغاء التنظيم: فالمصدرون ملزمون بالكشف عن هيكل العمل ومصادر استخدام العائدات والمخاطر التي يتحملها المستثمرون، وتظل المسؤولية عن البيانات الكاذبة أو الاحتيال سارية بالكامل. والركيزة الثانية للمسودة هي الملاذ الآمن: فيمكن لرمز بُيع في البداية ضمن عقد استثماري أن يفقد صفته كورقة مالية بمجرد أن يكمل المُصدر العمل التطويري الأساسي الذي وعد به أو يتخلى عنه نهائيا، ويقدم تقرير انتقال إلى الهيئة. ويشدد نص القاعدة على أن اكتمال التطوير وحده لا يحرر كل رمز، فالنتيجة تبقى مرهونة ببنية الطرح والوعود المقدمة للمستثمرين وتحقق الشروط المعلنة. وإذا اكتمل الإطار، فقد يتيح للمشاريع التي تستبعد اليوم المشاركين الأمريكيين مسارا محليا، وقد ينشئ سوق طرح أولي منظما يستطيع فيه المستثمرون مراجعة خطة العمل وإفصاحات المخاطر قبل ضخ أموالهم.

Bitwise وNasdaq تدفعان نحو تعديلات

تكشف خطابات التعليقات المودعة قبل الموعد النهائي أين تقع خطوط الخلاف. فشركة Bitwise، في خطاب مؤرخ في 19 أكتوبر، طلبت من الهيئة أن تطمئن مديرو الأصول إلى إمكانية الاعتماد على تقارير الانتقال التي تجتاز مراجعة الوكالة دون اعتراض، وهي نقطة مهمة للصناديق التي تحتفظ برموز تفقد لاحقا صفة الورقة المالية. أما Nasdaq، المشغلة لبورصات الأسهم، فقد أيدت الإطار في مجمله لكنها ضغطت من أجل استثناء صريح واحد: أن تبقى الأسهم والسندات وصناديق الاستثمار المتداولة المرمَّزة خارج نطاق الإعفاء، بما يُبقي الأصول الحقيقية المرمَّزة على مسار الأوراق المالية التقليدي. وقد سجل الملف نحو 140 تعليقا إجمالا. وجادلت جمعية البلوكتشين بأن السقوف المقررة ضئيلة بعد سداد تكاليف المراجعة القانونية والامتثال والترخيص، وطلبت رفع إعفاء الشركات الناشئة من 5 ملايين دولار إلى 10 ملايين دولار، والشريحة القصوى من 75 مليون دولار إلى 150 مليون دولار. لكن المعارضة سارت في الاتجاه المعاكس أيضا: فقد حذر بنكو المجتمع المستقلون في أمريكا من أن تسهيل إصدار الرموز سيسرّع تبنّي العملات المستقرة ويسحب الودائع من البنوك الصغيرة، مستشهدين بتقدير سابق يصل إلى 1.3 تريليون دولار من حركة الودائع ونحو 850 مليار دولار من تراجع القدرة الإقراضية، وإن كانت تلك الأرقام بنيت على نمو العملات المستقرة عموما لا على هذا المقترح تحديدا. وذهبت مجموعة حماية المستهلك Public Citizen وجون ريد ستارك، رئيس التنفيذ السابق في الهيئة، إلى ما هو أبعد بطلب سحب المسودة كلها، على أساس أن الوكالة تفتقر إلى السلطة القانونية لمنح هذا الإعفاء أصلا. وتزن الهيئة الآن السقوف ومتطلبات الإفصاح والحاجة إلى تحليل اقتصادي إضافي.

معركتان تحددان النص النهائي

قراءتنا في COINOTAG أن ملف التعليقات ينقسم إلى معركتين سترسمان في النص النهائي للقاعدة: معركة على المال وأخرى على السلطة. فالصناعة تريد رفع السقوف، في حين تريد مجموعة البنوك والمعارضين من جانب حماية المستهلكين إبطال البنية بالكامل. وإتمام القاعدة دون الرد على تحدي السلطة يدعو إلى تقاضٍ قضائي فوري، وأي تأخير يدفع إلى الخلف التاريخ الذي يهم المُصدرين أكثر من غيره، أي اللحظة التي يستطيع فيها الرمز قانونيا التوقف عن كونه ورقة مالية. وحتى يُحدد ذلك التاريخ، ينبغي للمشاريع التي تفكر في طرح أمريكي أن تقرأ المسودة مقابل جداولها الزمنية الخاصة وأن تجري العناية الواجبة بالطرح الأولي للعملات قبل بناء خطة تمويل على سقوف قد تتغير بعد.