مارك هولبرت: احتمالات داو للارتفاع المزدوج تبقى عند 49%، بيتكوين (BTC) في التركيز

أخبار العملات الرقمية

يحاجج مارك هولبرت، المعلق المالي المخضرم الذي تابع دورات السوق لعقود، بأن ثلاث سنوات متتالية من المكاسب المزدوجة الرقمية لمؤشر داو جونز الصناعي لم ترفع الاحتمال الإحصائي لحدوث تراجع. هذا الطرح يواجه مباشرة السردية الشائعة في وول ستريت التي تعتبر أن عمر الارتفاع وحده يجعل الانخفاض وشيكاً من الناحية الإحصائية، وهي فكرة تصنف ضمن ما يعرف بمغالطة المقامر. المغالطة تنبع من الاعتقاد الخاطئ بأن الأحداث العشوائية المستقلة تميل إلى تصحيح نفسها؛ فعند رمي عملة معدنية عدة مرات تظهر عليها الصورة متتالياً، يبقى احتمال ظهور الصورة في الرمية التالية 50% تماماً، وكذلك السوق الذي ارتفع بحدة ليس "مستحقاً" للانخفاض رياضياً. بالاستناد إلى 129 عاماً من بيانات داو الممتدة إلى أواخر القرن التاسع عشر، يضع هولبرت الاحتمال الأساسي التاريخي لتحقيق سنة أخرى بمكاسب مزدوجة عند 49%، وهو مستوى لم يتحرك إلا قليلاً حتى بعد عدة سنوات قوية. ويؤكد هولبرت أن نموذجه مبني بالكامل على العوائد السابقة فقط، لذا فهو لا يدمج مخاطر أخرى مثل التقييمات الممتدة في الأسهم الأمريكية؛ إطاره يعامل السوق كعملية بلا ذاكرة، على الأقل فيما يتعلق بتسلسلات العوائد السنوية. خلاصة رأيه أن احتمالات إنهاء داو لعام 2026 بمكاسب مزدوجة لا تختلف عن أي عام آخر. بالنسبة لمتداولي العملات الرقمية، أصبح هذا التمييز ذا أهمية متزايدة لأن بيتكوين (BTC) وسوق العملات البديلة الأوسع يتداولان بتعاطف وثيق مع الشهية لتحمل المخاطر في الأسهم، حيث يظهر الارتباط بوضوح في فترات التفاؤل والتشاؤم. الارتفاع الممتد لداو رفع المؤشر إلى مستويات قياسية تاريخية متكررة، ومع ذلك يظل إطار الاحتمالات ثابتاً بشكل لافت؛ أي تراجع يُعتبر حتمياً قد ينسكب على الأصول الرقمية عبر بيع استباقي للمخاطر، لكن بيانات هولبرت تشير إلى أن التسلسل نفسه لا يقدم دعماً إحصائياً كبيراً لهذا المحفز.

طبقة منفصلة من التحليل نفسه تحول هذا الاحتمال الثابت إلى احتمال انهيار محدد زمنياً، عبر نموذج طوره باحثون من جامعة هارفارد وجامعة هونغ كونغ - نموذج يعتمد على عوائد العامين السابقين لتقدير احتمالية حدوث انخفاض حاد، وهو أسلوب معروف في الأدبيات المالية لقياس مخاطر الذيل. شركة ستيت ستريت ماركتس، بالتعاون مع باحثي هارفارد، تطبق هذا النموذج على الظروف الحالية، ومخرجه يضع احتمالية انخفاض داو بنسبة 40% خلال العامين المقبلين عند 19%، وهو ما يقل بشكل ملحوظ عن متوسط الخمس سنوات البالغ 26%، أي أن احتمالات الانهيار تعمل حالياً دون المستوى الطبيعي وفقاً لهذا المقياس. إن تقدير الاحتمالية هو قياس للمخاطر وليس توقعاً للسوق؛ حتى مع التسلسل، لا يزال النموذج يخصص احتمالات تقارب واحد من خمسة لانخفاض حاد، وهذا رقم لا يمكن تجاهله بالنسبة للمستثمرين. النموذج يركز على الماضي صراحة، وهولبرت لا يقدمه كلوحة مخاطر شاملة؛ بل يؤطره كحاجز ضد الاندفاع لاعتبار الارتفاع الطويل كساعة موقوتة، مع حرصه على توضيح حدود النموذج: يعكس العوائد السابقة فقط ولا يأخذ في الحسبان التقييمات الممتدة أو المخاطر الأساسية الأخرى. وول ستريت نفسها ما تزال منقسمة؛ توم لي من فندسترات دعا إلى تصحيح قبل المزيد من الصعود، بينما رفعت جي بي مورغان وسي إف آر إيه توقعاتهما لمؤشر إس آند بي 500، مما يشير إلى الثقة في استمرار الارتفاع، وهو انقسام يعكس حالة عدم اليقين لدى المتداولين. بعض المتداولين يرون أصداء فقاعة الدوت كوم في التناوب الأخير بين أسهم الذكاء الاصطناعي، لكن هولبرت يعتبر ذلك مسألة منفصلة عن استنتاج التسلسل؛ فهو لا يحاول نمذجة ذلك التناوب في إطاره القائم على العوائد السابقة. بالنسبة لمستثمري العملات الرقمية، التمييز بين تراجع ميكانيكي وإعادة تسعير أساسية مهم، لأن الانخفاض الذي تقوده التقييمات يميل إلى ضرب الأصول ذات البيتا المرتفعة مثل بيتكوين والعملات البديلة بشدة أكبر عبر نداءات الهامش وتدفقات خروج المخاطر؛ فعندما تتراجع الأسهم بفعل تشديد السيولة أو تدهور الأساسيات، تكون العملات الرقمية غالباً في خط المواجهة. إن المستويات القياسية التاريخية التي تحققت خلال مسيرة الأسهم لم تغير كثيراً من التقدير المركزي للنموذج، مما يؤكد أن الارتفاعات السابقة ليست مبرراً كافياً للقلق الوشيك.

مجتمعة، تشير الطبقتان من التحليل إلى موضوع واحد واضح: التسلسلات المربحة الطويلة ليست مؤشراً موثوقاً للانهيار، وهي نتيجة تدعم فكرة أن الأسواق تتحرك بلا ذاكرة في هذا السياق. المرتكز الأساسي هو مجموعة بيانات داو الممتدة 129 عاماً وإطار هارفارد/هونغ كونغ الذي نفذته ستيت ستريت ماركتس؛ وكلاهما يظهر احتمالات أساسية تظل ثابتة، مما يعني أن أي توقع لانهيار مفاجئ يجب أن يستند إلى عوامل أخرى غير عمر الارتفاع. بالنسبة لبيتكوين (BTC)، التضمين غير مباشر لكنه جوهري: إذا لم يكن الانعكاس في سوق الأسهم وشيكاً إحصائياً فقط لأن داو ارتفع لثلاث سنوات، فإن الافتراض الانعكاسي لسوق العملات الرقمية بحدوث صدمة وشيكة لخروج المخاطر يستحق التدقيق المنهجي. في قراءتنا، تظل بيتكوين أكثر حساسية لظروف السيولة والمحفزات التنظيمية من السرديات القائمة على التسلسل؛ فالتدفقات النقدية للبنوك المركزية، وقرارات الهيئات التنظيمية، وتطورات البنية التحتية للسوق تلعب أدواراً أكبر في تحديد الاتجاه. إن خط الأساس البالغ 49% واحتمال الانهيار خلال عامين البالغ 19% هما نقطتا مرجعية، وليسا ضمانة بأن التقلبات أُلغيت؛ فهما يمثلان تقديراً إحصائياً للمخاطر بناءً على بيانات تاريخية، ويجب على المتداولين استخدامهما ضمن إطار أوسع لإدارة المخاطر، لا كعلامة على تأكيد الاتجاه.