JPMorgan: بيتكوين (BTC) يتجاوز تكلفة الإنتاج البالغة 85,000 دولار بعد 280 يوماً

JPMorgan ترى تسكيناً للمعدّنين

عادت بيتكوين (BTC) إلى الارتفاع فوق تقدير تكلفة إنتاجها البالغ نحو 85,000 دولار لأول مرة منذ 280 يوماً، وترى JPMorgan أن هذا التحول قد يرفع عن السوق عبئاً ثقيلاً من ضغوط البيع. وفي مذكرة بحثية مؤرخة الأربعاء، فصّل فريق يقوده نيكولاوس بانيغيرتزوغلو الآلية: فحتى صعود هذا الأسبوع، ظل سعر البيتكوين يقضي 280 يوماً متتالية دون متوسط التكلفة المقدّر لدى البنك — وهي فترة تمتد لأكثر من تسعة أشهر. وهذا الخط الفاصل للتكلفة، الذي يجمع فواتير الكهرباء والعتاد ونفقات التشغيل المباشرة لإصدار إثبات العمل، كان تاريخياً بمثابة أرضية لينة تحت السعر. فعندما يجلس السوق تحته لفترة طويلة، يجد المشغّلون الأعلى تكلفة في الكهرباء والمعدات هوامشهم تنكمش نحو الصفر، أمام ثلاثة خيارات غير مرغوبة: تصفية المزيد من ممتلكاتهم، أو إطفاء أجهزة التعدين، أو الخروج من الصناعة كلياً. وكل مسار من هذه المسارات إما أن يضخّ عملات إضافية إلى المنصات أو يُخرج الطاقة من الشبكة، وتمتد فترات التداول دون التكلفة فتعمّق الضعف نفسه الذي أنتجها. أما الصعود المستدام فوق هذا الحد فيقلب الديناميكية: تكتب JPMorgan أن ظروف مثل الحالية ينبغي أن تمنح مشغّلي التعدين مساحة للتنفس وتقلص خطر البيع القسري. ومع ذلك، يبقى التوقيت عقدة المسألة. فقد اخترقت بيتكوين تقدير التكلفة عند 85,000 دولار خلال صعود هذا الأسبوع، ثم تراجعت بوتيرة معتدلة لتتداول قرب 84,100 دولار — وهو قرب كافٍ من الخط بحيث تبقى الإشارة غير مؤكدة. وفي السوق الأوسع للبيتكوين، ينقل تأطير البنك الانتباه من عناوين الاقتصاد الكلي إلى متغيّر في جانب العرض ظل بهدوء يحكم مخاطر الهبوط طوال معظم الأشهر التسعة الماضية، ويضع بين يدي المتداولين مستوى ملموساً للمراقبة: فالإغلاق المستدام فوق خط التكلفة يؤكد الأرضية، بينما العودة تحته تعيد إحياء سردية الضائقة.

انخفاض قوة التجزئة 19% عن القمة

والشبكة التي تحمل السعر تتقلص بالتوازي معه. فمذكرة JPMorgan ترسم موازاة مباشرة مع عام 2018، الحلقة المماثلة الأخيرة، حين قضت البيتكوين نحو 224 يوماً دون تكلفة إنتاجها. وحينها دفعت ضغط الهوامش المعدّنين الأعلى تكلفة إلى الخروج من العمل، فانخفضت قوة التجزئة (hashrate) وصعوبة التعدين للشبكة انخفاضاً ظاهراً. ويقدّر البنك أن آلية التعديل نفسها تعمل اليوم، حتى مع كون الصناعة أضخم بكثير وأكثر تصنيعاً مما كانت عليه قبل سبعة أعوام. والأرقام الحالية حادة: فقد تراجعت قوة التجزئة بنحو 19% عن قمتها في أكتوبر من العام الماضي، فيما انخفضت صعوبة التعدين قرابة 15% خلال النافذة نفسها. والصعوبة، وهي إعادة المعايرة التلقائية التي تُبقي فواصل الكتل ثابتة مع دخول الأجهزة أو خروجها، تتبع عادة قوة التجزئة نزولاً مع تأخّر — وأنخفاض الـ15% يؤكد أن الإطفاء عمليات جارية فعلياً لا مجرد خطر نظري. وقوة هيكلية تعزز القوة الدورية: فالشركات المعدنية المدرجة تعيد توجيه قدراتها نحو حوسبة الذكاء الاصطناعي، حيث توفر العقود طويلة الأجل إيرادات أعلى لكل ميغاواط وتدفقات نقدية أكثر قابلية للتنبؤ بكثير من بيع العملات المُصدرة حديثاً — وهي ميزة بارزة في عام ظلّت فيه أسعار العملات راكدة. فعملاء الذكاء الاصطناعي يدفعون علاوة سعرفي مقابل الطاقة وطاقة مراكز البيانات، وقد قادت هذه الجاذبية أغلبية المعدنين العموميين إلى تقليص توجيهاتهم لخفض نمو قوة التجزئة. أما المشغّلون الذين يتبعون بدلاً من ذلك استراتيجية تجميع على طريقة HODL فيواجهون الحساب ذاته للهوامش، لكن مع تعرض أكبر للميزانية على خط التكلفة. ويوجد موازن: فمع انسحاب الشركات المدرجة من التجزئة، ترتفع حصة التعدين التي تتولى شركات خاصة أو مدعومة من الدول. ومع ذلك، تقرأ JPMorgan الأثر الصافي على أنه بنّاء — فبطء نمو قوة التجزئة يحدّ من البناء المفرط، ويقلص مخاطر تركز الشبكة، ويُبطئ، خارج أحداث التنصيف، وتيرة ارتفاع تكاليف الإنتاج نفسها. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر MEXC.

خط 85,000 دولار الآن محور التركيز

قراءتنا في COINOTAG للمذكرة: تؤطر JPMorgan مستوى 85,000 دولار كأرضية استُردت أخيراً بعد 280 يوماً، وهو مستوى يستهوي الآن قدر الاهتمام نفسه الذي تُوليه أي متوسط متحرك. فأعلاه، يرتفع عبء البيع القسري ويتوقف البائع الهامشي — المعدّن الأعلى تكلفة — عن تغذية العرض في ظروف الضعف. وأدناه، يشير نموذج 2018 إلى أن دورة الضائقة تنطلق من جديد. وتُضاف فوق ذلك أن التحول نحو الذكاء الاصطناعي يقلّص تدريجياً الفئة الأكثر حساسية للسعر بين الملاك في السوق المدرجة، وهو ما ينبغي أن يخفّف التقلب حول خط التكلفة حتى لو راكدت أسعار السوق الفورية. أما بيانات التكلفة الأسبوعية المقبلة فستكشف ما إذا كان هذا الوسادة آخذة في الاتساع.