إيثيريوم (ETH): مقترح EIP-8361 لحرق مكافآت الرهان عند بلوغ نسبة الرهان 50%

أخبار إيثيريوم

نشر باحثون في شبكة إيثيريوم (ETH) مسودة مقترح تحسين الشبكة رقم EIP-8361، وهي خطة لتغيير السياسة النقدية للشبكة تقوم على حرق نسبة متزايدة من إصدار مكافآت المدققين (Validators) مع ارتفاع نسبة الرهان (Staking) حتى تصل إلى نصف المعروض الكلي. ينصّ نص المسودة — الذي راجعته COINOTAG — على أن معدل الحرق سيتصاعد تدريجيًا مع ارتفاع نسبة المشاركة في الرهان، إلى أن تُزال مكافآت طبقة الإجماع بالكامل عند مستوى 60.25 مليون ETH تقريبًا، أي ما يعادل قرابة 50% من المعروض الحالي. بموجب هذا النموذج، يبلغ الإصدار السنوي ذروته عند نحو 0.5% من المعروض حين تكون نسبة الرهان حوالي خُمس إجمالي ETH المتداول، ثم ينخفض تدريجيًا ليقترب من الصفر مع تزايد المشاركة. وعند نسبة رهان تبلغ الثلث، يقدّر معدّو المقترح أن المعروض السنوي الجديد سيكون أقل بنحو 570,000 ETH مقارنة بالقواعد الحالية، وذلك بافتراض سعر 1,800 دولار للإيثيريوم الواحد. شارك في صياغة المقترح ستة باحثين ومطورين، من بينهم باحث مؤسسة إيثيريوم Justin Drake والمؤلف المشارك Jerome de Tychey، وقدّموا الخطة بوصفها استجابة لهيكل حوافز لا يتوقف عن الإصدار أبدًا. وحذّروا من أنه دون تغيير، قد تتجاوز نسبة ETH المرهون 55% بحلول عام 2028 في أسوأ السيناريوهات. كما تتضمن المسودة خطة انتقالية تمتد 18 شهرًا بدلًا من التطبيق الفوري. ولم يُعتمد المقترح حتى الآن ولم يُحدَّد موعد لدمجه في ترقية الشبكة الرئيسية، فيما تبقى المناقشات حول ترقية Hegotá أولية. السؤال الجوهري المطروح هو: هل يجب على ETH الاستمرار في تشجيع نمو الرهان، أم إعطاء الأولوية للندرة والحياد النقدي للأصل البديل الأصلي؟

برز Stani Kulechov، مؤسس بروتوكول Aave، كأحد أبرز المنتقدين للمقترح، إذ جادل بأن EIP-8361 سيجعل عوائد الرهان على إيثيريوم غير قابلة للتنبؤ ويُضعف الطلب المؤسسي. وفي منشور علني، قال إن الشبكة لا ينبغي أن تُعاقَب على نموها، محذّرًا من أن بيئة تصفير مكافآت الإجماع ستُفقد كثيرًا من الاستراتيجيات المعتمدة على الرافعة المالية منطقها الاقتصادي، لأنها تعتمد على الاقتراض لتضخيم مراكز الرهان. هذا القلق يمسّ Aave مباشرة، بوصفه أكبر سوق إقراض لامركزي على إيثيريوم، حيث لا تزال الضمانات المقوّمة بـ ETH أكبر فئة أصول مُودعة. تُظهر بيانات لوحة البروتوكول أن إجمالي الأصول المُودعة في Aave بلغ نحو 26.3 مليار دولار في 6 أغسطس، متعافيًا بنحو 4.1 مليار دولار من أدنى مستوى سجّله في يونيو عند 22.3 مليار دولار. وبلغت قيمة ETH المُودع في Aave نحو 10.9 مليار دولار، أي أكثر من 40% من الإجمالي، فيما بلغت الأصول الدولارية نحو 10.1 مليار دولار، والأصول المرتبطة بالبيتكوين نحو 4.4 مليار دولار. وحذّر Kulechov من أنه إذا انخفض العائد الأساسي للرهان إلى الصفر، فإن معظم استراتيجيات الاقتراض ستفقد جدواها الاقتصادية، ليصبح البيع على المكشوف السبب الرئيسي الوحيد لاقتراض ETH. كما دعا Mark Zeller، أحد المشاركين في منظومة Aave، البروتوكولات الكبرى مثل Lido وether.fi إلى رفض هذا التغيير. وجاء التعافي بعد أن أوقفت Kelp DAO عمليات السحب في أبريل ثم أعادت دعم جسر rsETH في مايو. تُظهر هذه الحلقة كيف أصبح تصميم السياسة النقدية يؤثر مباشرة على افتراضات سيولة صانع السوق الآلي (AMM) وشهية المخاطر الأوسع في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi).

أما على صعيد المنتجات الاستثمارية المنظمة، فقد أعلن صندوق iShares Ethereum Trust التابع لشركة BlackRock، الذي يُتداول تحت الرمز ETHA، عن دمج كل ثلاث حصص قائمة في حصة واحدة بعد موافقة الراعي في 31 يوليو والإفصاح عن ذلك في وثيقة تنظيمية. تاريخ الاستحقاق هو 5 أكتوبر، على أن يبدأ التداول على Nasdaq بالسعر المعدّل في 6 أكتوبر. وتوضح الوثيقة أن قيمة الأصول الأساسية لا تتغير؛ فالانقسام العكسي يعيد ضبط عدد الحصص والسعر المُقتبس فحسب. استنادًا إلى أرقام الإفصاح، كان سعر ETHA قد انخفض بأكثر من 37% منذ بداية العام ليصل إلى نحو 14.15 دولار للحصة، انعكاسًا لتراجع ETH من فوق 3,200 دولار في مطلع العام؛ وتداولت إيثيريوم لاحقًا فوق 1,900 دولار في 5 أغسطس. وظلّ الصندوق أكبر منتج من نوعه، بصافي أصول يبلغ نحو 5.4 مليار دولار حتى 4 أغسطس، وتدفقات صافية تراكمية تتجاوز 11 مليار دولار. بعد الانقسام العكسي، يُقدّر سعر التداول بنحو 42.45 دولار، فيما ينخفض عدد الحصص القائمة من حوالي 384 مليون إلى 128 مليون حصة. ويقول المحللون إن السعر الاسمي الأعلى قد يُضيّق فروق العرض والطلب ويُحسّن اقتصاديات التداول للمستثمرين الأفراد. كما يضع هذا الإجراء ETHA في نطاق سعري أكثر ألفة خلال السوق الهابط الحالي للمنتجات المرتبطة بإيثيريوم، دون أن يُشير إلى أي تغيير في حيازات الصندوق أو هيكل رسومه.

تحليل COINOTAG: التطورات الثلاثة تُشكّل قصة بنيوية واحدة؛ إذ أصبحت سياسة إصدار إيثيريوم ساحة المعركة الرئيسية التي تتقاطع فيها حوافز الرهان وسيولة التمويل اللامركزي وإمكانية الوصول عبر الصناديق المنظمة. يبقى السجل الأساسي هو نص مسودة EIP-8361 ذاته؛ لم يُعلن عن أي تصويت فوري معتمد، ولا عن نصاب، ولا نسبة مشاركة، ولا نتيجة مسجلة، والمقترح غير مُصادَق عليه. هذا الغموض في الحوكمة يتسرب بالفعل إلى سلوك السوق، من قاعدة الإيداعات في Aave البالغة 26.3 مليار دولار إلى الانقسام العكسي لصندوق ETHA وقاعدة أصوله البالغة 5.4 مليار دولار. المسألة ليست سردية أعلى سعر تاريخي؛ بل هي ما إذا كانت إيثيريوم قادرة على تقييد الإصدار دون دفع التحقق والعوائد نحو وسطاء مركزيين.