محلل Ark Invest يشبّه إيثيريوم (ETH) بنموذج امتيازات ماكدونالدز بعد انزلاق الإيجار مع EIP-4844

خارطة ماكدونالدز لشبكات الطبقة الأولى

نشر Lorenzo Valente، مدير أبحاث العملات الرقمية في Ark Invest، تحليلاً مطولاً على منصة X بتاريخ 2 سبتمبر يُسقط فيه ثلاث سلاسل بلوكتشين كبرى من الطبقة الأولى على نماذج أعمال مطاعم الوجبات السريعة — وأشد نقاطه حدة تقع على إيثيريوم (ETH). فقد أسند Valente لكل شبكة سلسلة مطاعم: ماكدونالدز لإيثيريوم، وChipotle لسولانا، وIn-N-Out لهايبيرليكيد، بحجّة أن الشبكات الثلاث تحمل هياكل أعمال مختلفة جوهرياً وينبغي تقييمها كلٌّ على حدة لا كصيغ متعددة لنموذج واحد. سولانا في تصوره تعمل كتشغيل Chipotle المملوك بالكامل من الشركة: كل معاملة تُسوّى على الطبقة الأولى نفسها، فتبقى رسوم الأساس ورسوم الأولوية وإكراميات MEV داخل الشبكة وتتدفق إلى المُشاركين في التثبيت — مقابل ثمن نقطة فشل واحدة. أما هايبيرليكيد فتؤدي دور In-N-Out: فريق رشيق بلا تمويل جريء يركّز على منتج أساسي واحد، وهو دفتر أوامر على السلسلة لعقود الآجلة إلى الأبد، حيث يُوجَّه معظم رسوم التداول مباشرة إلى إعادة شراء عملة HYPE. وشبكة إيثيريوم في هذا السرد هي ماكدونالدز، التي لا يأتي ربحها من البرغر بقدر ما يأتي من عوائد الامتيازات وإيجارات الأراضي. فالسلسلة توفّر العلامة التجارية — الثقة واللامركزية — ونظام تشغيل العقود الذكية عبر آلة EVM ومجتمعها التطويري، والعقار المتمثل في كتلة المساحة للكتل والتسوية النهائية. ويبني مشغّلو الطبقة الثانية مثل Arbitrum وBase بنياتهم التحتية الخاصة في الأعلى ويشغّلونها، شأن المستثمرين في الامتيازات الذين يفتحون مطاعم، مما يتيح للطبقة الأولى التوسع برؤوس أموال وفِرَق خارجية. لكن المفارقة فيما تحصّله مقابل ذلك: فمنذ تفعيل EIP-4844، انضغطت رسوم الـblobs التي تدفعها الـrollups باتجاه التكلفة الحدية، بحيث لم يعد نشاط الـrollups يتحول إلى إيرادات ذات معنى للطبقة الأولى. وحكم Valente صريح: الشبكة التي أنشأت أنجح نظام امتيازات في القطاع ثم «نسيت أن تطلب الإيجار»، فهاجت القيمة صعوداً عبر الطبقات نحو الـL2 والتطبيقات مثل أسهم Robinhood المرمّزة.

المنافسون يبنون سككهم الخاصة

تتزامن نقدية الامتياز هذه مع إعادة رسم خريطة المنافسة حول إيثيريوم. فقبل عامين كان الجدل الدائر أيّ سلسلة ستنتصر، مع شركات الـL2 مثل Base التابعة لـCoinbase وSoneium التابعة لـSony — كلتاهما مبنيتان على OP Stack من Optimism — بوصفهما العنوان الرئيسي. أما اليوم فأثقل الأسماء في المدفوعات والعملات المستقرة لم تعد تكتفي باستئجار مساحة الكتل على إيثيريوم أو شريطها من الـrollups؛ فعدداً منها يبني سككه الخاصة من الطبقة الأولى. ففي 1 سبتمبر، أعلنت 21 مؤسسة مالية — بينها Bank of America وCiti وGoldman Sachs وDeutsche Bank وUBS وMitsubishi UFJ — خطة لإصدار عملة مستقرة مشتركة عبر شركة حديثة التأسيس، مستهدفةً إطلاقاً مربوطاً بالدولار في النصف الأول من 2027، تليه العملة الأوروبية وسائر عملات مجموعة السبع. وتضمّ ائتلافاً منفصلاً، هو Open USD، أكثر من 140 مشاركاً في المالية والمدفوعات والتقنية، من BlackRock وVisa وMastercard وStripe إلى Google وCoinbase وSolana وPolygon — ولم يظهر حتى الآن سوى البنك الإسباني BBVA في المجموعتين معاً. والمصدرون يتجهون إلى المباشرة أيضاً: فشركة Circle خلف USDC تطلق طبقتها الأولى الخاصة Arc، مع فتح الوصول إلى الشبكة الرئيسية للجميع في 16 سبتمبر، ومجموعة مدققي معاملات معلنة تضم DTCC وICE وBlackRock وMastercard وVisa وStandard Chartered؛ وتخطط BlackRock لنشر صندوقها BUIDL للأسواق النقدية المرمّز على الشبكة. أما Stripe، بالشراكة مع Paradigm، فتطوّر Tempo، وهي «بلوكتشين مدفوعات» مصمم لعدة عملات مستقرة وحتى تسوية الآلة إلى الآلة عبر وكلاء الذكاء الاصطناعي. وانقسمت الميغا بنوك اليابانية بدورها: MUFG في مجموعة البنوك الـ21، بينما Mizuho وSumitomo Mitsui في Open USD. ويمر مسار أهدأ عبر Canton Network، حيث تنقل DTCC وEuroclear وLSEG وSociete Generale سندات الحكومة والضمانات وعمليات الريبو إلى السلسلة. في المقابل، ما زالت المالية التقليدية تحرّك أحجاماً حقيقية على سكك مرتبطة بإيثيريوم — فقد عالجت Kinexys التابعة لـJPMorgan نحو 3 تريليونات دولار على بنية تحتية من هذا النوع — ما يعني أن القاعدة المؤسسية للشبكة تظل عميقة حتى مع تشكّل الكتل المنافسة. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Bitget.

سؤال الإيجار المقبل

وبقراءة الخيطين معاً يُرسم قوس واحد: إيثيريوم أتقن نموذج الامتيازات في اللحظة التي توقف فيها كبرى مستأجريه المحتملين عن دفع الكراء. ومنشور Valente على X بتاريخ 2 سبتمبر هو السجل الأولي هنا، وهو يصف الحالة بوضوح — بعد EIP-4844 لم تلتقط الطبقة الأولى سوى القليل من اقتصاد الـrollups الذي هيأته بنفسها. وقراءتنا في COINOTAG: فإن كان مستقبل استراتيجية إيثيريوم التوسعية أن تتطور نحو إعادة تسعير سعة الـblobs، أو الاعتماد على الطلب من طبقة التسوية عبر الأصول المرمّزة، أو تقبّل دور بنية تحتية بهوامش رقيقة — فذلك سيحدد كم من كتلة التمويل على السلسلة القادمة، من العملات المصدرها البنوك إلى Arc وTempo، ستُسوّى على سككها لا بجانبها.