خسائر دفترية بقيمة 12 مليار دولار تطارد حيازات Strategy من بيتكوين (BTC) مع هبوط STRC

أخبار بيتكوين

تتكبد Strategy خسارة دفترية تناهز 12 مليار دولار على محفظتها من بيتكوين (BTC)، بالتزامن مع انزلاق سهمها الممتاز ذي العائد المتغير STRC إلى ما دون 80 دولاراً للمرة الأولى هذا الأسبوع. وبذلك يتعمق الخصم الذي بات يقبع نحو 25% تحت القيمة الاسمية البالغة 100 دولار التي صُمم السهم ليتتبعها. ولامس السهم قاعاً خلال الجلسة عند 73.62 دولاراً قبل أن يُغلق قرب 75.69 دولاراً. وSTRC سهم ممتاز دائم موجّه نحو الدخل تعيد Strategy ضبطه شهرياً لتوجيه الطلب نحو قيمته المعلنة، وهو في جوهره أشبه بنسخة شركاتية من العملات المستقرة الخوارزمية — فربطه بالقيمة يصمد فقط ما دامت السوق الثانوية متعاونة. ومع اتساع الخصم، تتعطّل أرخص قناة تمويل تقف خلف محرك تراكم بيتكوين لدى الشركة.

تعود هذه الضغوط في قراءتنا إلى ميزانية عمومية آخذة في التدهور. ويُظهر إفصاح علاقات المستثمرين أن الشركة كانت تحوز 847,363 بيتكوين حتى 21 يونيو، اشترتها بإجمالي 64.1 مليار دولار بمتوسط سعر 75,651 دولاراً للعملة الواحدة. ومع تداول BTC مؤخراً قرب 60,000 دولار، تبلغ قيمة هذا المركز نحو 52 مليار دولار — أي إن الخزينة تغرق على الورق بنحو 12 مليار دولار. ولا تُجبر هذه الخسارة غير المحققة الشركة على البيع ولا تستدعي نداء هامش، لكنها تبدّد العلاوة التي كانت تتيح لها إصدار الأسهم بثمن زهيد وشراء مزيد من العملات. قراءتنا للإفصاح واضحة: الدولاب الذي حدّد تقييم Strategy يفقد زخمه.

هبط سهم Strategy العادي MSTR إلى ما دون 100 دولار للمرة الأولى منذ نحو عامين، منزلقاً إلى سوق هابطة عميقة مع تبخر علاوة بيتكوين التي كانت تتمتع بها. فنموذج التراكم بلغ أوجه حين كان السهم يُتداول فوق صافي قيمة أصول العملات في الميزانية بفارق مريح، وهو فارق سمح للشركة بجمع رأس المال عبر بيع الأسهم مع إصدار عدد قليل نسبياً من الأسهم الجديدة. ومع تراجع بيتكوين وMSTR معاً، تقلّصت هذه الميزة بحدّة. وبات كل جولة إصدار جديدة تخفّف حصص المساهمين الحاليين بوتيرة أسرع، لأن البيتكوين المشتراة حديثاً لم تعد تتفوق على العدد المتنامي من الأسهم التي تموّلها.

يدفع STRC حالياً توزيعاً سنوياً نسبته 11.5%، أي ما يعادل 11.50 دولاراً للسهم مقابل القيمة الاسمية البالغة 100 دولار. وعند سعر سوقي قرب 81 دولاراً، يترجَم هذا الدفع الثابت إلى عائد فعلي يبلغ نحو 14.2% لأي مشترٍ جديد — إشارة جلية إلى أن المستثمرين باتوا يطالبون بعائد أعلى بكثير لحيازة الورقة. ولا يرفع السعر المنخفض ما تدين به Strategy على أسهمها القائمة، لكنه يجعل أي إصدار ممتاز إضافي عديم الكفاءة إلى حدّ بعيد. وبوسع الشركة رفع نسبة التوزيع لاستمالة المشترين نحو مستوى 100 دولار، غير أن ذلك لن يفعل سوى تضخيم التزام نقدي متكرر ثقيل أصلاً بدل أن يحلّه.

هذا الالتزام هو الخطر الأقرب والأكثر حدّة. فقد بلغت إصدارات STRC نحو 10.49 مليار دولار، وعند نسبة 11.5% فإنها وحدها تلزم Strategy بأكثر من 1.2 مليار دولار من التوزيعات النقدية السنوية. وبإضافة سلاسل الأسهم الممتازة STRD وSTRK وSTRF يرتفع الإجمالي نحو 1.7 مليار دولار سنوياً. وكشف إفصاح للسهم العادي بتاريخ 21 يونيو عن احتياطيات نقدية تبلغ نحو 1.4 مليار دولار — وهو ما يكفي بالكاد لتغطية أقل من عام كامل من التوزيعات الممتازة بالوتيرة الراهنة. وتترك هذه الحسابات هامشاً ضئيلاً، فتحوّل ما سُوّق على أنه أكفأ أدوات التمويل لدى الشركة إلى استنزاف دائم للسيولة.

وللدفاع عن النموذج وتفادي عجز في التوزيعات، تواجه Strategy ثلاثة مسارات تمويلية، كلها مكلفة. فبإمكانها بيع أسهم MSTR العادية عبر برنامجها للبيع بسعر السوق، وهو الخيار الأكثر مباشرة لكنه يخفّف حصص المساهمين الآن بعد زوال العلاوة. وبوسعها إصدار دين جديد، وإن كانت الالتزامات الممتازة المتصاعدة ستدفع المستثمرين على الأرجح إلى طلب علاوة مخاطر أعلى مما في جولات سابقة. أو يمكنها بيع بيتكوين مباشرة — وهو منطقي مالياً في ظل ضائقة السيولة، لكنه خطوة تحطّم سردية «عدم البيع أبداً» المحورية في هويتها. ولا يحفظ أيٌّ من الخيارات الثلاثة الدولاب السلس الذي تمتعت به الشركة في ذروة الدورة.

يمنح محرك التقييم المركّب الخاص بـCOINOTAG، القائم على 42 مؤشراً، مستوى الدعم عند 58,147 دولاراً تقييماً قوياً بلغ 85 من 100، مرتكزاً على تقارب نقطة الارتكاز S1 والقاع اليومي السابق والحد الأدنى لقناة دونشيان — وهو الخط الذي يصفه نموذجنا بأنه آخر معاقل السيناريو الصاعد. وفي الأعلى، يمنح المحرك مقاومة 60,995 دولاراً تقييماً قدره 76 من 100، معزَّزة بالحد الأعلى لمؤشر ATR وخط تينكان في إيتشيموكو. ومع تداول السعر الفوري قرب 59,138 دولاراً، بانخفاض 3.66% خلال اليوم، يشير مؤشر القوة النسبية RSI عند 29.75 إلى منطقة تشبع بيعي بينما يبقى MACD سلبياً. وتُظهر بيانات المشتقات معدل تمويل عند 0.0038% ونسبة شراء إلى بيع تبلغ 2.19 (68.6% مراكز شراء) مقابل 11.5 مليار دولار من المراكز المفتوحة — مراكز شراء مزدحمة معرّضة لتصفية مفاجئة. وتسجّل بوصلة الخوف والطمع قراءة 13 تعكس خوفاً شديداً؛ وأي إغلاق يومي دون 58,147 دولاراً يُبطل أي أطروحة تعافٍ قريبة ويُبقي بيتكوين بعيداً عن أعلى سعر تاريخي لها.