إعفاء SEC للأوراق المالية المرمّزة يمتد حتى 2031 ويعيد رسم أسواق البيتكوين (BTC)

إعفاء SEC الخمسي لتوكينصة الأسهم

فتحت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ممراً منظماً أمام الأسهم المُرمّزة. فبموجب «إعفاء الابتكار» الذي أعلنته اللجنة هذا الأسبوع، تحصل منصة الأوراق المالية المُرمّزة (TSV) — أي منصة تداول للأسهم المُرمّزة — على إعفاء من تعريف «البورصة» الوارد في القسم 3(a)(1) من قانون البورصات، شريطة أن تستوفي الشروط التي حددتها الوكالة في الإعفاء. ويشمل الإعفاء فرعاً ثانياً يعفي ما يُعرف بالشركات المشمولة التي تضخ رؤوس أموالها الخاصة في مجمعات سيولة صنّاع السوق الآليين من تعريف «التاجر» في القسم 3(a)(5)، بما يتيح لها التسعير ولبّ الأموال كما يفعل صانع السوق في بورصة لامركزية. ويسري كلا الإعفاءين لخمس سنوات بالضبط، من 17 سبتمبر 2026 إلى 17 سبتمبر 2031.

لكن الشروط ليست هينة. فالعقود الذكية التي تشغّل المنصة يجب أن تُفصح عنها علناً وأن تكون قابلة للتدقيق، ومنشورة على بلوكشين عام بلا تصريح، بينما يُحصر التداول نفسه في مشاركين مرخّصين ومتحقق من هويتهم — وهو هيكل تقول SEC إنه يدعم فرض العقوبات ومكافحة غسل الأموال. وجوهر المادة الجوهرية هو اختبار «ذات الحقوق والأفضليات»: على السهم المُرمّز أن يحمل الحصة الملكية ذاتها، وحقوق التوزيعات والتصويت ذاتها، والحالة المتبقية ذاتها عند التصفية، تماماً كالسهم الصادر بالطريقة التقليدية. ولافت للنظر أن الإعفاء يقتصر على السوق الثانوي ولا يمتد إلى الإصدارات الجديدة.

وثمّة بند سيشكّل سباق التوكينصة بشكل مباشر: فحين يقوم طرف ثالث بترميز سهم مُدرج بمبادرة منه، يجب على المنصة إبلاغ المُصدر كتابياً بذلك قبل 30 يوماً على الأقل، ويعترض المُصدر كتابياً يحظر ذلك تداول الرمز المعني. وتواجه مزوّدات السيولة ضوابطها الخاصة — تُحصر نشاطاتها في الأسهم الأمريكية المُدرجة المُرمّزة، وتُقيَّد بالتداول لحسابها الخاص حصراً، دون حجز أصول العملاء، إضافة إلى واجبات حفظ السجلات وإخطار SEC. أما حدود حجم الصفقة، وشرط إيقاف التداول المُرمّز بالتزامن مع السوق الأساسي، فقد صُمّمت لمنع انحراف المنصة المُرمّزة عن الأسهم التي تعكسها — وقد تتراوح تلك الأسهم بين شركة عملاقة مثل Costco (COST) وشركة صغيرة.

CFTC تدعم الصناديق المُرمّزة والسجلات على السلسلة

وبينما كانت SEC تبني إطارها لمنصات التوكينصة، تحركت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) على مسار موازٍ. ففي 24 سبتمبر، أكّد الإعلان الرسمي للجنة إرشادات محدّثة تتيح للشركات العاملة بالعملات الرقمية والمسجلة لدى اللجنة استثمار أموال العملاء بصيغة مُرمّزة، شريطة أن يمنح الأصل المُرمّز حامليه حقوقاً قانونية واقتصادية مطابقة أو معادلة وظيفياً لحقوق حامل الأصل التقليدي. وتوضح التحديثات ذاتها أن اللجنة لن تعترض على استخدام الشركات تقنية البلوكشين وسيلةً لحفظ السجلات — ما يضع عملياً السجلات على السلسلة في مستوى الدفاتر التقليدية أثناء الفحوصات التنظيمية. وتوسّع هذه التدابير إرشادات صدرت أول مرة في مارس.

وصوّر رئيس CFTC مايكل سيليغ التعديل بوصفه جزءاً من تقديم وضوح تنظيمي للقطاع، غير أن التوقيت يصعب فصله عن التشريع: ففي 23 سبتمبر، فشل مجلس الشيوخ في المضيّ بقانون CLARITY بتصويت 52 مقابل 46، تاركاً تقسيم العمل بين SEC وCFTC دون تأكيد تشريعي. وقدّمت CFTC منذ ذلك الحين خطة لتنظيم سوق العملات الرقمية إلى البيت الأبيض للمراجعة، واقترحت في أغسطس قواعد تغطي عقود الاستثمار في الأصول الرقمية. وأكد رئيس SEC بول أتكينز، قبل التصويت، أن الوكالتين مستعدتان وقادرتان على كتابة قواعد العملات الرقمية دون تدخل الكونغرس. وعملياً، تستطيع الشركات الآن إدارة أموال العملاء مباشرة بصيغة مُرمّزة — ما يقلّص تكاليف التحويل واحتكاك التسوية — بينما لم تعد البورصات بحاجة إلى دفاتر موازية لأغراض الفحص. وتظل الأسئلة المفتوحة: هل تشمل الإرشادات العملات المستقرة والودائع المُرمّزة، وكيف ستتفاعل مع بنية التوكينصة مثل بلوكشين Arc، طبقة المستوى الأول الخاصة بالعملات المستقرة من Circle. ويمكن لمن يتابع السوق لحظة بلحظة أن يراقب أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة على Bitget.

قواعد الوكالات تسد الفراغ التشريعي

(حتى الساعة ‏12:44 UTC‏) وقراءة الأمر معاً — حتى 12:44 بالتوقيت العالمي — ترسم قوساً واحداً: فقد انقلبت سياسة الولايات المتحدة للعملات الرقمية من مسار تشريعي إلى تصميم سوق تقوده الوكالات. والإعفاء الذي راجعناه يقيّد فئتين محددتين من الكيانات — مشغلي منصات TSV ومزوّدي السيولة من الشركات المشمولة — لفترة ثابتة تنتهي في 17 سبتمبر 2031، وهو مؤقت صراحةً: بيئة تجريبية تسبق نظاماً دائماً. وبالنسبة إلى بيتكوين (BTC) وصفقة التوكينصة عموماً، يبقى السؤال الفعلي هو ما إذا كانت شروط SEC للمنصات وإرشادات CFTC للحفظ ستتقارب في قواعد دائمة — وما إذا سيعود الكونغرس إلى هيكل السوق حين تنتج فترة الاختبار الخمسية بيانات حقيقية.