إعفاء SEC للأوراق المالية المرمّزة يمتد حتى 2031 ويعيد رسم أسواق البيتكوين (BTC)

إعفاء SEC من خمس سنوات للترميز

فتحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ممرًا منظّمًا للأسهم المرمّزة. فبموجب «إعفاء الابتكار» الذي أعلنته الوكالة هذا الأسبوع، يُعفاى أي منصة تداول للأوراق المالية المرمّزة مؤهَّلة — أعلنها التسوية باسم منصة الأوراق المالية المرمّزة (TSV) — من تعريف «البورصة» وفق البند 3(a)(1) من قانون البورصة، شريطة أن تستوفي الشروط التي حددتها الوكالة في هذا الإعفاء. أما الفرع الثاني فيُعفي ما يسمى الشركات المغطاة التي توفر رأس مالها الخاص لمجمعات سيولة صناع السوق الآلي من تعريف «التاجر المطلع» وفق البند 3(a)(5)، ما يسمح لها بتسعير الأوامر وتخصيص رأس المال بالطريقة التي يفعلها صانع سوق على منصة تداول لامركزية. ويسري كلا الإعفاءين لخمس سنوات محددة بدقة، من 17 سبتمبر 2026 إلى 17 سبتمبر 2031.

الشروط المفروضة صارمة. فالعقود الذكية التي تشغّل المنصة يجب أن تكون معلنة علنًا وقابلة للتدقيق، ومنشورة على بلوكشين عام مفتوح للجميع دون إذن، بينما يُقصر التداول نفسه على مشاركين مفوضين موثَّقي الهوية — وهو هيكل تقول الوكالة إنه يدعم فرز العقوبات وضوابط مكافحة غسل الأموال. أما الجوهر الجوهري ففي اختبار «الحقوق والامتيازات ذاتها»: على السهم المرمّز أن يحمل نفس الحصة الملكية، ونفس حقوق التوزيعات والتصويت، ونفس المطالبة المتبقية عند التصفية، تمامًا كنظيره الصادر بالطريقة التقليدية. ويُلاحظ أن الإعفاء لا يمس سوق الإصدار الثانوي فقط، ولا يشمل الإصدارات الجديدة.

وثمّة بند سيحدد سباق الترميز مباشرة: حين يرمّز طرف ثالث سهمًا مدرجًا بمبادرته الخاصة، يجب على المنصة إشعار مُصدر السهم كتابيًا بمدة لا تقل عن 30 يومًا، واعتراض كتابي من المُصدر يحظر تداول ذلك الرمز. أما مزودو السيولة فليس لهم ضوابطهم الخاصة: نشاط محدود بالأسهم الأمريكية المدرجة المرمّزة، وتداول صارم لحسابهم الذاتي، وحظر حجز أصول العملاء، إلى جانب التزامات حفظ السجلات وإشعار يوجَّه إلى الوكالة. أما حدود أحجام الصفقات، وشرط إيقاف التداول المرمّز بالتزامن مع السوق الأساسي، فمصممة لمنع انحراف المنصة المرمّزة عن الأسهم التي تعكسها — وقد تتراوح هذه الأسهم من شركة ذات قيمة سوقية عملاقة مثل Costco (COST) إلى شركة صغيرة.

لجنة CFTC تدعم الأموال المرمّزة والسجلات على السلسلة

وبينما كانت SEC تبني إطار منصاتها المرمّزة، تحركت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) على مسار موازٍ. ففي 24 سبتمبر، أكد الإعلان الرسمي للجنة إرشادات محدّثة تتيح للشركات الكريبتو المسجَّلة استثمار أموال العملاء في صورة مرمّزة، بشرط أن يمنح الأصل المرمّز حامليه حقوقًا قانونية واقتصادية مطابقة أو مكافئة وظيفيًا لحقوق حامل الأصل التقليدي. ويشير التحديث نفسه إلى أن اللجنة لن تعترض على استخدام الشركات تكنولوجيا البلوكشين كوسيط لحفظ سجلاتها — أي أن السجلات على السلسلة تُعامل عمليًا كالدفاتر التقليدية أثناء الفحوصات الرقابية. وتوسع هذه الإجراءات إرشادات صدرت أول مرة في مارس.

وقدّم مايكل سيليغ، رئيس لجنة CFTC، المراجعة بوصفها جزءًا من منح الصناعة وضوحًا تنظيميًا، غير أن التوقيت يصعب فصله عن التشريع: ففي 23 سبتمبر، فشل مجلس الشيوخ في تمرير قانون CLARITY بتصويت 52-46، تاركًا تقسيم الاختصاص بين SEC وCFTC دون تأكيد قانوني. وقد قدمت اللجنة منذ ذلك الحين خطة لتنظيم سوق الكريبتو إلى البيت الأبيض للمراجعة، وفي أغسطس اقترحت قواعد تغطي عقود الاستثمار في الأصول الرقمية. أما بول أتكينز، رئيس SEC، فقد قال قبل التصويت إن الوكالتين مستعدتان وقادرتان على كتابة قواعد الكريبتو دون تدخل الكونغرس. وعلى الصعيد العملي، تستطيع الشركات اليوم إدارة أموال العملاء مباشرة في صورة مرمّزة — ما يخفض تكاليف التحويل واحتكاك التسوية — بينما لم تعد المنصات بحاجة إلى دفاتر موازية أثناء الفحوص. وتظل الأسئلة المفتوحة: هل تشمل الإرشادات العملات المستقرة والودائع المرمّزة، وكيف ستتفاعل مع بنية الترميز مثل بلوكشين Arc، طبقة layer-1 الصديقة للعملات المستقرة التي طورتها Circle. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Bitget.

قواعد الوكالات تملأ الفراغ التشريعي

وإذا قُرئت الخطوتان معًا، رسما قوسًا واحدًا: السياسة الأمريكية للكريبتو تحولت من التصميم التشريعي إلى تصميم تقوده الوكالات. فالإعفاء الذي راجعناه يقيّد فئتين محددتين من الكيانات — مشغّلي منصات TSV ومزودي السيولة من الشركات المغطاة — في نافذة زمنية ثابتة تنتهي في 17 سبتمبر 2031، وهو إعفاء مؤقت بصراحة، أي معمل اختبار يسبق نظامًا دائمًا. بالنسبة إلى البيتكوين (BTC) والصفقة الأوسع للترميز، يبقى السؤال الحاسم: هل تتقارب شروط SEC للمنصات وإرشادات CFTC للحفظ إلى قواعد راسخة، وهل سيعود الكونغرس لهيكل السوق متى ولّدت فترة الاختبار ذات الخمس سنوات بيانات حقيقية.