اقتراح هيئة SEC لتنظيم العملات المشفرة يمهّد لجمع تمويلات تصل إلى 75 مليون دولار؛ إيثريوم (ETH) مهيأة

اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قاعدة جديدة حملت اسم "تنظيم الأصول المشفرة" (Regulation Crypto Assets)، وهي آلية قد تخلق مسارًا قانونيًا محليًا لمشاريع العملات البديلة لجمع الأموال عبر بيع الرموز دون الحاجة إلى تسجيل كامل كأوراق مالية — وهو إطار بدأ بعض الفاعلين في الصناعة يقارنونه بعودة نموذج العرض الأولي للعملة (ICO) الذي خبا بعد عام 2017. وقالت المفوضة هيستر بيرس، التي استوحى التصميم من مقترحها الشهير "الملاذ الآمن" لعام 2020، إن هذه المسودة تمنح رواد الأعمال مسارًا يتجاوز ما أسمته "مجموعة من القواعد غير الملائمة" التي ظلت مفروضة على القطاع لسنوات. وبموجب النص، فالمشاريع الأصغر حجمًا مؤهلة للحصول على إعفاء مخصص للشركات الناشئة يبلغ سقفه 5 ملايين دولار يُجمع على مدى أربع سنوات، مع إلغاء اشتراط كون المستثمر "معتمدًا" وعدم وضع حد أقصى لمساهمات الأفراد. أما الجولات الأكبر، فتدخل تحت إعفاء أوسع بحد أقصى 75 مليون دولار سنويًا، وتكون الجهة المصدرة ملزمة بتقديم بيانات مالية مدققة ومواصلة الإبلاغ الدوري بعد تجاوز تلك العتبة. وتظل كلا الفئتين خاضعتين لقواعد مكافحة الاحتيال والتلاعب المعتادة لدى الهيئة، كما أن المسودة تسبق تسجيل الأوراق المالية على مستوى الولايات للعروض المؤهلة. هذا الاقتراح يبني على تفسير صدر في مارس الماضي بالتشاور بين هيئة SEC ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) بشأن اللحظة التي يفقد فيها الرمز ارتباطه بعقد استثماري، وهو الاختبار القانوني الذي تُصنف به الأصول الرقمية كأوراق مالية. ويُشار إلى أن القاعدة لا تشمل إطار الأوراق المالية المرمزة المنفصل الذي دعت إليه قطاعات من الصناعة، وهو ما لم يكن ضمن طرح الثلاثاء. فإذا اعتُمدت القاعدة بصيغتها الراهنة، ستكون أول قاعدة فيدرالية تمنح فرقًا أمريكية طريقًا قانونيًا لبيع الرموز داخل البلاد منذ حملات الإنفاذ التي أنهت طفرة 2017. وتستقبل هيئة SEC التعليقات لمدة 60 يومًا قبل الاعتماد النهائي، واعتبرت بيرس الاقتراح خطوة على درب طويل، داعية إلى آراء بشأن جعل الرموز تعمل مثل الأسهم ليشارك حاملوها في نمو الشبكة.

يمثل الاقتراح المرة الأولى منذ طفرة العروض الأولية للعملات في عام 2017 التي يحظى فيها جمع التمويل عبر الرموز في الولايات المتحدة بممر قانوني واضح ومخصص — وهو تحول هيكلي يشبهه بعض المطورين بالوعد الأصلي للنموذج قبل أن توقفه الجهات التنظيمية. وقد أشار فريق الأبحاث في شركة جرايسكيل (Grayscale) إلى ذلك صراحةً، مذكّرًا بأن جمع التمويل عبر الرموز في الولايات المتحدة افتقر إلى إطار تنظيمي مخصص منذ تلك الطفرة، ورأى أن "تنظيم الأصول المشفرة" قد يجلب مزيدًا من عروض الرموز إلى السلسلة، ويدفع بقيمة الشبكات مثل إيثريوم نحو الأمام. وقد انهارت طفرة 2017 بعد أن بدأت هيئة SEC في معاملة معظم مبيعات الرموز كعروض أوراق مالية غير مسجلة وأقامت دعاوى إنفاذ؛ وفي السنوات التالية، لجأت الفرق إلى خليط من الحلول البديلة، مثل توجيه المبيعات عبر كيانات خارجية، أو منع المشترين الأمريكيين من المشاركة، أو حصر الجمعات في مستثمرين معتمدين بموجب القاعدة (Regulation D)، أو إعادة تسمية التوزيعات على أنها إيردروب وبرامج نقاط. وممر الخمسة ملايين دولار جدير بالانتباه لأنه يلغي شرط المستثمر المعتمد الذي كان قيدًا على جمع تمويل العملات المشفرة في الولايات المتحدة لنحو ثماني سنوات، وهو صدى هيكلي لما حاولت عروض ICO في حقبة 2017 تحقيقه. والفرق الجوهري هذه المرة، كما ينص نص هيئة SEC، هو أن الجهات المصدرة في المسارين تبقى ملزمة بتقديم إفصاحات قائمة على المبادئ للمستثمرين، بينما تتطلب الفئة الأعلى بيانات مالية مدققة — وهو أمر لم ينتجه معظم مشاريع عصر ICO. كما يأتي طرح القاعدة في وقت فراغ سياسي، إذ غادر المشرعون إلى عطلتهم الصيفية دون التصويت على قانون "الوضوح" (CLARITY Act)، وهو مشروع قانون يرمي إلى تقسيم الاختصاص بين هيئة SEC ولجنة CFTC، تاركًا اللجنة لتحقيق أجندتها عبر قواعدها التنظيمية. وبالنسبة للفرق التي عملت لسنوات عبر هياكل خارجية، تمنح المسودة فعليًا وسيلة للعودة إلى البلاد، لكن نافذة التعليقات التي تبلغ 60 يومًا ستحدد مقدار ما سيبقى من هذا الهيكل في النسخة النهائية. وما إذا كانت موجة حقيقية على غرار ICO ستتبع، يعتمد في النهاية على أي العملات البديلة هي الأفضل موقعًا تحت الشرائح التنظيمية الجديدة.

الوثيقة الرسمية المودعة لدى هيئة SEC خلف إعلان الثلاثاء توضح أن "تنظيم الأصول المشفرة" هو مجرد اقتراح وليس قاعدة نهائية، ويدخل حاليًا فترة تعليقات مدتها 60 يومًا دون أن يتاح أي إعفاء للمصدرين في الوقت الراهن. وإذا اعتُمدت القاعدة، فستُلزم الجهات المصدرة التي تختار أيًا من مساري الجمع — إذ تفرض على فئة الـ75 مليون دولار تقديم بيانات مالية مدققة، وتُبقي الفئتين خاضعتين لاختصاص هيئة SEC في مكافحة الاحتيال، وتُلغي تسجيل الولايات للعروض المؤهلة. ولا يزال التفسير الصادر في مارس بين SEC وCFTC هو السلطة التنفيذية المعمول بها بشأن متى ينفصل الرمز عن عقد الاستثمار، بينما يدعو البيان المصاحب لبيرس في غرفة أخبار الهيئة إلى التعليق على تصاميم الرموز الشبيهة بالأسهم. قراءتنا: هذا هو أول باب تنظيمي مقصود لإصدار الرموز منذ عام 2017؛ وشكله النهائي هو ما سيحدد مقدار ما يبقى على الساحة المحلية من أنشطة الجمع.