جي بي مورغان: السلاسل المُصرّح بها أكبر خطر هيكلي على بيتكوين (BTC) مع تجاوز JPM Coin حاجز 3 تريليون دولار

أخبار بيتكوين

حدّد محللو جي بي مورغان انتقال المؤسسات المالية نحو السلاسل الخاصة المُصرّح بها (permissioned) باعتباره التهديد الهيكلي الأكبر على بيتكوين (BTC)، ووضعوه في مرتبة أعلى من ضغوط البيع الدورية الصادرة عن خزائن الشركات مثل Strategy. ويرى المحللون في تقرير بحثي أنّ انتقال نشاط الترميز والتسوية بأكمله إلى دفاتر مغلقة ومُصرّح بها سيبطئ النشاط الإجمالي على السلسلة، ويُضعف السيولة، وقد يُعرّض بيتكوين في نهاية المطاف لضغط هبوطي مستمر. وتُفضّل المؤسسات هذه الشبكات لما توفّره من خصوصية وضوابط لمعرفة العميل (KYC) ومكافحة غسل الأموال (AML) ويقين في الحوكمة — وهي مزايا يعتبرها التقرير تهديدًا تنافسيًا مباشرًا للسلاسل العامة المفتوحة التي يمكن لأي طرف الانضمام إليها.

وثمّة نقطة اشتعال منفصلة تُقسّم مطوّري بيتكوين حول مقترح BIP-110، وهو تعديل برمجي مؤقت لتقليص البيانات (Reduced Data Temporary Softfork) صُمّم لكبح المعاملات كثيفة البيانات التي تُضمّن معلومات تتجاوز تفسيرها البرمجي المباشر. ويصفه منتقدوه بأنه أكثر التعديلات الطوعية مصادرةً حتى الآن، محذّرين من أنه يحمل جدولًا زمنيًا أسرع للنشر وعتبة جاهزية للتفعيل أدنى من آخر تحديثين للشبكة. ويرى المعارضون أنّ القيمة الجوهرية لبيتكوين تكمن في الوصول المفتوح: فمن يدفع رسومًا كافية يستطيع الكتابة على الدفتر، وتتحقّق العُقَد من القيود على أنها ببساطة صالحة أو غير صالحة دون تمييز جوهري بين المعاملات النقدية وغير النقدية — وهو خط يقولون إنه لا يمكن فرضه بصورة دائمة على طبقة الإجماع.

ويحذّر التقرير كذلك من أنّ الودائع المصرفية المُرمّزة قد تُفرغ الطلب على العملات المستقرة إذا حظيت رموز الودائع غير القابلة للتحويل بتبنٍّ واسع. فالبنوك تبني بالفعل سلاسل بلوكتشين خاصة بها، وقد حذّر بنك التسويات الدولية من تشغيل بنية تحتية مالية حيوية على السلاسل العامة، داعيًا بدلًا من ذلك إلى دفاتر موحّدة مُصرّح بها تجمع بين نقود البنك المركزي المُرمّزة والودائع التجارية. كما أنّ مبادرات موازية — من بينها مشروع بلوكتشين لشبكة SWIFT واليورو الرقمي — من شأنها ترسيخ بدائل متوافقة تنظيميًا. ويشير المحللون إلى أنّ رموز الودائع واسعة الاعتماد، والعاجزة عن الانتقال بحرية بين المؤسسات، ستُقوّض إحدى حالات الاستخدام الرئيسية التي تدعم إصدار العملات المستقرة اليوم.

وتؤكّد بيانات الترميز حجم المخاطر. إذ تضع الأرقام على السلسلة (on-chain) سوق ترميز الأصول الواقعية عند نحو 33 مليار دولار، مع إصدار حصة كبيرة منها حاليًا على شبكة إيثريوم. ويؤطّر التقرير هيمنة إيثريوم الراهنة بوصفها مرحلة تجريبية مبكّرة، متوقّعًا هجرة الإصدار نحو منشآت خاصة توفّر سريّة أكبر مع اتساع التبنّي المؤسسي. وقد بدأت نماذج وسطية بالظهور فعلًا: فقد اختبرت مؤسسة DTCC الربط بين البنية التحتية المُصرّح بها وشبكة Stellar، فيما تُصدر شركة الترميز Securitize أصولًا خاضعة للتنظيم عبر Solana وAvalanche. وتوحي ترتيبات البلوكتشين الهجينة هذه بأنّ جدل العام مقابل المُصرّح به قد يُحسم عبر التعايش لا بإفراز فائز وحيد حاسم.

غير أنّ التاريخ يُعقّد الطرح الهبوطي. فقد أطلق جي بي مورغان عملته الخاصة JPM Coin على سلسلة خاصة عام 2019، وعالج منذ ذلك الحين أكثر من 3 تريليون دولار من الحجم التراكمي، إلا أنّ التصميم المغلق حصر التحويلات في العملاء الداخليين وعجز عن التشغيل البيني مع الصناديق المُرمّزة الخارجية. وفي منتصف عام 2025 نقل البنك رمز الودائع الخاص به إلى Base، وهي شبكة الطبقة الثانية لإيثريوم التي طوّرتها Coinbase — وهي خطوة يستشهد بها منتقدو طرح السلاسل المُصرّح بها كدليل على أنّ الانفتاح هو ما يُحدّد في النهاية قيمة الأصول على السلسلة. أما الطرف المقابل فيرى أنّ المؤسسات، مدفوعةً بطلب العملاء على الترابط بين السلاسل، تُجَرّ مرارًا نحو الشبكات العامة رغم تفضيلها للأنظمة المغلقة.

وعودةً إلى الخلاف على مستوى البروتوكول، يؤطّر معارضو BIP-110 الوصول المفتوح باعتباره جزءًا لا ينفصل عن نزاهة بيتكوين، مشبّهين إياه بمبادئ حرية التعبير التي تفقد معناها إذا طُبّقت انتقائيًا. ففي رأيهم لا يفحص مشغّل العُقدة كيفية بناء المشاركين الآخرين لقيودهم على الدفتر ولا يعنيه ذلك؛ فالمعاملة إمّا صالحة وإمّا غير صالحة، وحجم البرنامج النصي لها لا صلة له بالإجماع. ويردّ المؤيدون بأنّ كبح ما يُسمّى “البيانات العديمة القيمة” يحمي الغرض النقدي للشبكة، لكنّ المعارضين يصرّون على أنه لا يوجد خط دائم يفصل الاستخدام النقدي عن غير النقدي. ويبقى الخلاف حول عتبات التفعيل وجدوله الزمني دون حسم، وتوحي مؤشرات الاستقبال المبكّر للمقترح بأنه يواجه طريقًا وعرًا نحو بلوغ جاهزية المُعدّنين المطلوبة.

ووفق محرّك التقييم المركّب للدعوم والمقاومات المملوك لـCOINOTAG والمبني على 42 مؤشرًا، يُسجّل الدعم عند 64,158 دولار قراءة 93 من 100 — وهي أقوى قراءاتنا — مرتكزًا على تقاطع مستوى تصحيح فيبوناتشي 0.114 مع عُقدة عالية الحجم (HVN)، فيما يتداول السعر الآن قرب 64,896 دولار بعد مكسب يومي بنسبة 3.54%. وفي الاتجاه الصاعد، يُقيّم المحرّك المقاومة عند 67,166 دولار بـ82 من 100، مستندًا إلى نطاق كِلتنر العلوي ومستوى انقلاب فيبوناتشي 0.382. وتميل بيانات المشتقات إلى الصعود بحذر: إذ يستقر معدّل التمويل عند 0.0056% بشكل معتدل، وتقترب المراكز المفتوحة من 12.9 مليار دولار، وتبلغ نسبة الشراء إلى البيع 1.35 (57.4% شراء). ومع ذلك، تشير قراءة مؤشر الخوف والطمع البالغة 25 إلى خوف شديد. ومن شأن إغلاق مستمر دون 64,158 دولار أن يُبطل السيناريو الصاعد.