غارلينغهاوس ينتقد رهان سايلور على بيتكوين (BTC) مع هبوط STRC نحو 26% دون القيمة الاسمية

أخبار بيتكوين

وجّه الرئيس التنفيذي لشركة Ripple، براد غارلينغهاوس، انتقادًا حادًا هذا الأسبوع لنموذج التراكم المعتمد على الرافعة المالية الذي يتبعه مايكل سايلور في شراء بيتكوين (BTC)، واصفًا البنية القائمة عليه بأنها «إدانة دامغة»، فيما جدّد في الوقت ذاته قناعته طويلة الأمد بالأصل نفسه. وفصل غارلينغهاوس بين موقفه الصاعد من بيتكوين وبين آلية الديون والأسهم التي شيّدتها Strategy حول حيازاتها، معتبرًا أن الاقتراض من أجل الشراء يولّد ضغطًا سوقيًا قصير الأمد دون أن ينتج قيمة دائمة. وتأتي هذه التصريحات مع تصاعد التدقيق في هيكل رأس مال الشركة، راسمةً خطًا فاصلًا بين امتلاك أكبر عملة رقمية وبين تحويلها إلى أداة مالية عبر أسهم ممتازة دائمة والتزامات توزيعات متكررة باتت تثقل كاهل الشركة.

وفي قلب هذه المخاوف يقف سهم STRC الممتاز الدائم التابع لـStrategy، الذي جرى تداوله قرب 74 دولارًا وقت إدلاء غارلينغهاوس بتعليقاته. ويقل هذا السعر بنحو 26% عن القيمة الاسمية للأداة البالغة 100 دولار، وهو خصم اتسع تدريجيًا خلال عام 2026 مع إعادة الأسواق تقييم التزامات الشركة المتنامية. والأسهم الممتازة الدائمة لا تحمل تاريخ استحقاق، ما يعني أن حامليها يعتمدون على استمرار مدفوعات التوزيعات لا على سداد أصل المبلغ. وتشير الفجوة المستمرة عن القيمة الاسمية إلى أن المستثمرين يطالبون بعلاوة مخاطرة أعلى، فيما تُظهر إفصاحات علاقات المستثمرين للشركة أن هذا الفارق لم يتقلص رغم صمود سعر بيتكوين عمومًا طوال العام.

وارتفعت مدفوعات التوزيعات السنوية المرتبطة بإصدار STRC إلى نحو 1.2 مليار دولار، وهو رقم يضاعف الضغط على ميزانية Strategy العمومية. والأكثر دلالةً أن نافذة تغطية التوزيعات لدى الشركة — أي الفترة التي يمكن لمواردها السائلة خلالها الاستمرار في تلك المدفوعات — تقلصت من أكثر من سبع سنوات إلى نحو 14 شهرًا فقط. ويعيد هذا الانكماش تأطير النقاش من مسألة ربحية النموذج إلى مسألة استدامته. فبالنسبة لأداة خزينة يقوم منطقها بالكامل على تجاوز التقلبات، يطرح تقلص المهلة الزمنية مخاطر إعادة تمويل تزداد حدتها إذا عاد السوق الأوسع نحو سوق هابطة مع استمرار تراكم التزامات التوزيعات.

وتجسّد هذا الضغط ميدانيًا في أواخر مايو، حين باعت Strategy 32 بيتكوين لتمويل مدفوعات توزيعات STRC. وكانت تلك المرة الأولى التي تصفّي فيها الشركة أيًا من حيازاتها لخدمة التزامات مالية، في كسرٍ رمزي لشركة بنت هويتها على مبدأ عدم البيع إطلاقًا. ورغم أن 32 BTC تُعد كمية ضئيلة مقابل خزينة تضم مئات آلاف العملات، فإن المحللين المتابعين لهيكل رأس المال ركّزوا على السابقة لا على الحجم. وأكد البيع أن تغطية التوزيعات بلغت نقطة باتت الشركة عندها تفضّل التخلي عن أصلها الأساسي بدلًا من جمع رأس مال جديد بشروط غير مواتية.

وصاغ غارلينغهاوس اعتراضه ضمن أطروحة أوسع مفادها أن الهندسة المالية عاجزة عن تصنيع قيمة دائمة، وأن القيمة طويلة الأمد لأي أصل رقمي ستُحرَّك بفعل المنفعة العملية. وقابل التراكم المدعوم بالرافعة بموقع Ripple نفسه، مستشهدًا بشبكات XRP للمدفوعات عبر الحدود كمثال على طلب يستند إلى استخدام واقعي لا إلى آليات الميزانية العمومية. ويكتسب هذا التمييز أهميته في كيفية تقييم المستثمرين لأي استراتيجية خزينة قائمة على العملات البديلة: فالتبني المدعوم بالمنفعة يتراكم ببطء لكن بثبات، بينما تضخّم بنى الاقتراض-للشراء كلًا من الصعود والهبوط الذي يعكسه الآن اتساع خصم السهم الممتاز لدى Strategy.

وبشكل منفصل، نشرت Ripple تقرير أثرها لعام 2025 هذا الأسبوع، كاشفةً عن تبرعات تجاوزت 70 مليون دولار خلال العام. ووظّفت الشركة عملتها المستقرة RLUSD وتقنية شبكة XRP Ledger عبر برامج إقراض المشاريع الصغيرة وإيصال المساعدات الإنسانية وتأمين الوصول إلى المياه في أسواق متعددة. ووصل أكثر من 53 مليون دولار إلى أصحاب المشاريع الصغيرة المحرومين من الخدمات عبر شراكتها مع صندوق Accion Opportunity Fund وحده. وعزّز هذا الإفصاح حجة المنفعة التي طرحها غارلينغهاوس عبر إبراز حالات استخدام مطبّقة فعليًا، في ردٍّ مقصود على نماذج التراكم الصرف وتذكير بأن النقاش حول القيمة، حتى بعيدًا عن أي قمة سعرية تاريخية، بات يتمحور حول ما تقدّمه الشبكة فعليًا.

وتضع قراءتنا لمحرك التقييم المركّب الخاص بـCOINOTAG المؤلف من 42 مؤشرًا المقاومة القريبة عند 60,991 دولارًا، بتقييم قوي يبلغ 82/100 استنادًا إلى تقاطع مستوى فيبوناتشي 0.114 ومحور R2 وعقدة عالية الحجم؛ فيما يسجّل النطاق التالي عند 63,416 دولارًا تقييم 69/100 مدعومًا بخط Senkou A لمؤشر إيشيموكو والمتوسط المتحرك الأسي لـ20 فترة. وعلى الجانب الهابط، يحمل دعم 58,124 دولارًا قراءة 74/100 من حدّي ATR الأدنى ودونشيان الأدنى. وتُظهر بيانات المشتقات معدل تمويل شبه محايد عند 0.0019% ومراكز مفتوحة بقيمة 11.86 مليار دولار، مع نسبة حسابات شراء إلى بيع تبلغ 2.10 — أي 67.7% في مراكز شراء — ما يلمّح إلى ازدحام في التموضع. ومع تداول السعر الفوري عند 60,304 دولارات، ومؤشر القوة النسبية RSI عند 33.5، ومؤشر الخوف والطمع عند 15 (خوف شديد)، فإن إغلاقًا يوميًا دون 58,124 دولارًا من شأنه إبطال السيناريو الصاعد.