Ethena (ENA) توسّع سندات USDe نحو عقود الأسهم الدائمة على بينانس البالغة 2.9 مليار دولار

ضمانات USDe تتوسع نحو الأسهم المُرمّزة

أعلنت Ethena (ENA)، البروتوكول المسؤول عن الدولار الاصطناعي USDe، يوم 25 سبتمبر 2026 عن توجيه جزء من ضمانات العملة المستقرة المُدرّة للعائد عبر أسهم أمريكية مُرمّزة وعقود مستقبلية دائمة على الأسهم داخل Binance، في خطوة تنقل محرك العوائد وراء USDe خارج أسواق العملات الرقمية للمرة الأولى. ويقرّن نهج بروتوكول Ethena المحايد تجاه التغير الاتجاهي — الذي طُبّق سابقًا على أصول مثل Bitcoin وEthereum وSolana — بين تعرض لأسهم مُرمّزة ومراكز بيع في العقود الدائمة المقابلة، وهي بنية كلاسيكية في تداول العقود تتعادل فيها المخاطرة الاتجاهية وتتولى العوائد من الفارق (basis) بين السوق الفوري والمشتقات بدلًا من أداء السهم نفسه. وقد سبق ذلك تمهيد داخلي: فقد اعتمدت لجنة المخاطر في Ethena إطارًا يتيح تداول الفروقات على الأسهم المُرمّزة ضمن استراتيجية توزيع البروتوكول بتاريخ 28 أغسطس 2026. ووصف مؤسس Ethena Labs، غاي يونغ، التوسع بأنه "أكبر تطوير في آلية تمويل USDe منذ انطلاقتها"، مشيرًا إلى حجم أسواق الأسهم العالمية بمئات التريليونات من الدولارات وهجرتها التدريجية نحو البلوك تشين. أما الأداة الفورية التي يقوم عليها التداول، وهي bStocks، فتمثل حصصًا في أوراق مالية يحتفظ بها المُصدر BTech Holdings Limited وتُغطى بتغطية كاملة 1:1 من الأسهم الأصلية، مع إتاحة للمستخدمين المؤهلين التحويل بين الشكل المُرمّز والشكل التقليدي دون رسوم. وبدأ أولى هذه الرموز — التي تغطي Nvidia وTesla وCircle وMicron وSandisk — في يونيو 2026، ما يمنح حامليها تعرضًا اقتصاديًا دون حقوق التصويت المرتبطة بملكية الأسهم المباشرة. وستُنفّذ عمليات التوزيع داخل إطار المخاطر المعتمد، بإقران مراكز فورية مُرمّزة بتحوطات موازية في العقود الدائمة.

سوق عقود الأسهم الدائمة على Binance بقيمة 2.9 مليار دولار

توفر Binance الجانبين من الصفقة، وقد نما جانب المشتقات بسرعة لافتة. فوفق بيانات قدمتها Ethena، تجاوزت المراكز المفتوحة عبر العقود المستقبلية الدائمة على الأسهم في Binance حاجز 2.9 مليار دولار، في سوق ينمو بمعدل يقارب 105% شهريًا خلال عام 2026، بينما بلغ متوسط فارق الأسهم السنوي 3.56% خلال الأشهر الستة الماضية. والمنصة — وهي إحدى الجهات المشمولة في دليلنا لأفضل منصات تداول العملات الرقمية — ولّدت نحو 433.4 مليار دولار من حجم التداول عبر مركّبها للعقود الدائمة المرتبطة بالأسواق التقليدية في أغسطس، شكّلت العقود المرتبطة بالأسهم نحو 342.9 مليار دولار منها. وقال رئيس التبادل والتداول في Binance، شونيت جان، إن تعميق السيولة حول bStocks وعقود الأسهم الدائمة يكشف حالات استخدام جديدة لكلا المنتجين، معتبرًا Ethena من أكبر الاستراتيجيات المنهجية في أصول رقمية. وقد نما الطلب على الطبقة المُرمّزة بالتوازي: إذ بلغت قيمة bStocks المتداولة نحو 610.6 مليون دولار بنهاية أغسطس، ما يجعل المنتج ثاني أكبر مُصدر لأسهم مُرمّزة وفق البيانات التي يتتبعها مزود التحليلات Token Terminal — خلف Ondo Finance وأمام xStocks. وقد قارب سوق الأسهم المُرمّزة المتتبَّع 2.7 مليار دولار، مقابل نحو 80 مليونًا قبل عام، بينما قدّرت Binance Research نمو القطاع بنسبة 422% خلال 2026. ويأتي توزيع الأسهم فوق محفظة ضمانات ابتعدت كثيرًا عن أصولها الرقمية الخالصة: ففي أوائل يوليو، مثّلت مراكز الفروقات على العملات الرقمية نحو 39 مليون دولار — أي نحو 1% — من ضمانات USDe، مقابل نحو 46% لإقراض DeFi و35% للعملات المستقرة السائلة و11.2% للأصول الواقعية المُرمّزة، فيما استقر الإقراض المؤسسي عند نحو 310 مليون دولار أو 6.9%، مدعومًا بمرافق بقيمة مليار دولار أطلقته Ethena مع FalconX في أغسطس. ويمكن لمن يتابع السوق لحظيًا تتبع أسعار السبوت والعقود المستقبلية مباشرة على Binance.

آفاق تمويل تمتد إلى ما وراء العملات الرقمية

تكشف تفاصيل الإطلاق عن وتيرة التوسع وحدوده: فبدأت عمليات التوزيع في اليوم نفسه الذي أُعلن فيه عن الشراكة، مع تأكيد Binance كأول منصة تنفيذ وتوقعات بتسليم منصات أخرى. وخضعت الصفقة لتقييم Kairos Research نيابة عن لجنة المخاطر، التي اشترطت مركزًا مفتوحًا أحادي الجانب لا يقل عن 25 مليون دولار على مدى 14 يومًا، وسجل تمويل لمدة 30 يومًا، وسهمًا مُرمّزًا مطابقًا على المنصة ذاتها — ونجحت 17 زوجًا من أصل 67 زوجًا مدرجًا على Binance في استيفاء الشروط، وتحتفظ تلك الأزواج بـ2.14 مليار دولار من إجمالي 2.9 مليار دولار قيست عبر أربع منصات. ويظل تحذير واحد قائمًا: إلى أن يُستكمل خطاب جانبي يقيّد استخدام المُصدر لأسهم الضمانات، تظل الطبقة الفورية — بحسب تقرير اللجنة — تعرضًا ائتمانيًا غير مضمون تجاه شركة تابعة لـBinance. والدافع واضح: فمعدلات تمويل Bitcoin بلغت في المتوسط 11.0% عام 2024 مقابل 2.2% فقط هذا العام حتى 11 أغسطس، في مقابل 17.5% على عقود الأسهم الدائمة في Binance بين مايو وأغسطس، كما أشارت Ethena إلى أن الحسابات المحايدة الاتجاهية تحظى بأولوية أدنى في التصفية التلقائية للرافعة المالية.

(حتى الساعة ‏16:46 UTC‏) (حتى الساعة 16:46 بتوقيت UTC) في قراءتنا، تكمن أهمية التحول أقل في الأسهم ذاتها وأكثر في ما يفعله بمحفظة عوائد USDe: إذ تتراجع الاعتمادية على معدلات تمويل العقود الدائمة الرقمية — التي تنكمش كلما ضعف الطلب على المراكز الطويلة برافعة مالية — أمام فارق ثانٍ مختلف البنية هيكليًا. وليس النموذج خاليًا من المخاطر، فتمويل الأسهم قد يتلاشى، وقد ينفصل تسعير الأسهم المُرمّزة عن العقود الدائمة، كما يضيف الكتاب تعرضًا تجاه الطرف المقابل في بنية bStocks التابعة لـBinance؛ وسيحدد النمو المستدام للمراكز المفتوحة في عقود الأسهم الدائمة مدى العائد. وتفاعلت السوق بسرعة، إذ تحرك رمز ENA في السبوت بنسبة 14.3% خلال 24 ساعة، وتبقى الانتباه على الدولار الاصطناعي مشدودًا بعد أن تراجع USDe إلى 0.9202 دولار على Binance قبل ارتداد سريع. كما تميل المراكز الكبيرة المتتبَّعة نحو الصفقة، إذ سجلت ملاحظتنا السابقة حول مركز آرثر هايز البالغ 25.33 مليون ENA ربحًا غير محقق قدره 3.28 مليون دولار.