Ethena (ENA) توسّع سندات USDe نحو عقود الأسهم الدائمة على بينانس البالغة 2.9 مليار دولار

سندات USDe تتوسع إلى الأسهم المرمّزة

أعلنت بروتوكول Ethena، الجهة المطورة وراء الدولار الاصطناعي USDe، في 25 سبتمبر 2026 أنها ستوجه جزءاً من سندات العملة المستقرة الموزعة للعوائد عبر أسهم أمريكية مرمّزة وعقود دائمة على الأسهم ضمن منصة بينانس، في خطوة تنقل محرك العوائد وراء USDe خارج أسواق الكريبتو للمرة الأولى. ويجمع نهج Ethena المحايد دلتاً، الذي سبق تطبيقه على أصول مثل Bitcoin وEthereum وSolana، بين التعرض للأسهم المرمّزة ومراكز بيع مقابل العقود الدائمة الخاصة بها، وهو ترتيب كلاسيكي في تداول العقود يتلاشى فيه الاتجاه السعري وتأتي العوائد من فرق السعر بين السوق الفوري والمشتقات بدلاً من أداء السهم ذاته. وكانت هذه الخطوة قد حصلت على تصريح داخلي مسبق، إذ وافقت لجنة المخاطر في Ethena في 28 أغسطس 2026 على إطار يجيز صفقات المراجحة على الأسهم المرمّزة ضمن استراتيجية التخصيص الخاصة بالبروتوكول. ووصف المؤسس والرئيس التنفيذي لـEthena Labs، غاي يونغ، التوسع بأنه "أكبر تطور لآلية تمويل USDe منذ انطلاقنا"، مشيراً إلى أن أسواق الأسهم العالمية تتداول بمئات التريليونات من الدولارات وأن سوقاً بهذا الحجم بدأ يهاجر على السلسلة. أما الأداة الفورية في قلب الصفقة، وهي bStocks، فتمثل حصصاً في أوراق مالية محتفظ بها لدى المصدر BTech Holdings Limited، وهي مغطاة بنسبة 1:1 بالأسهم الأساسية، مع إمكانية تحويل المستخدمين المؤهلين بين الشكل المرمّز والشكل التقليدي دون رسوم. وانطلقت الدفعة الأولى من هذه الرموز في يونيو 2026 لتغطي أسهم Nvidia وTesla وCircle وMicron وSandisk، ما يمنح حامليها تعرضاً اقتصادياً دون حقوق التصويت المرتبطة بملكية الأسهم مباشرة. وسيجري التخصيص داخل إطار المخاطر المعتمد، مع نشر مراكز فورية مرمّزة وتحوطات عقد دائمة مقابلة بشكل متزامن.

سوق عقود الأسهم الدائمة على بينانس بـ2.9 مليار دولار

توفر بينانس قاعدة الصفقة من الطرفين، وقد نما جانب المشتقات بسرعة كبيرة. فالأرقام التي قدمتها Ethena تضع إجمالي المراكز المفتوحة في عقود الأسهم الدائمة على بينانس فوق 2.9 مليار دولار، مع نمو مركب للسوق يقارب 105% شهرياً خلال 2026، وسعر مراجحة أسهم عائد سنوي متوسط يبلغ 3.56% على مدى الأشهر الستة الماضية. وتُعد المنصة — إحدى الجهات المشمولة في دليلنا لـأفضل منصات تداول الكريبتو — قد أنتجت نحو 433.4 مليار دولار من حجم التداول عبر مجمّع عقود التمويل التقليدي الدائمة في أغسطس، منها ما يقارب 342.9 مليار دولار على العقود المرتبطة بالأسهم. وقال رئيس التداول والبورصة في بينانس، شونيت جان، إن تعميق السيولة حول bStocks وعقود الأسهم الدائمة يظهر حالات استخدام جديدة للمنتجين معاً، واصفاً Ethena بأنها من أكبر الاستراتيجيات المنهجية في مجال الأصول الرقمية. ونما الطلب على الطبقة المرمّزة على الموازاة: إذ بلغت قيمة bStocks المتداولة نحو 610.6 مليون دولار بحلول أغسطس، ما يجعل المنتج ثاني أكبر مصدر لأسهم مرمّزة في البيانات التي يتتبعها مزود التحليلات Token Terminal — خلف Ondo Finance وأمام xStocks. وقد بلغ سوق الأسهم المرمّزة المتتبعة نحو 2.7 مليار دولار، مقارنة بنحو 80 مليون دولار قبل عام واحد، وقدّرت Binance Research نمو القطاع بنسبة 422% خلال 2026. وتأتي حصة الأسهم فوق محفظة سندات ابتعدت كثيراً عن أصولها الحصرية في الكريبتو: ففي مطلع يوليو مثّلت مراكز مراجحة الكريبتو نحو 39 مليون دولار — أي نحو 1% فقط — من سندات USDe، مقابل إقراض التمويل اللامركزي بنسبة نحو 46% والعملات المستقرة السائلة بنسبة 35% والأصول الحقيقية المرمّزة بنسبة 11.2%، بينما مثّل الإقراض المؤسسي المدعوم بمنشأة بقيمة مليار دولار أطلقتها Ethena مع FalconX في أغسطس نحو 310 مليون دولار، أو 6.9%. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Binance.

آفاق تمويل تتجاوز الكريبتو

في قراءتنا، تكمن الأهمية أقل في الأسهم ذاتها وأكثر في ما يحدثه هذا التحول لملف عوائد USDe: فالاعتماد على معدلات تمويل عقود الكريبتو الدائمة — التي تنضغط كلما ضعف الطلب على المراكز الطويلة المدعومة بالرافعة — يفسح المجال أمام فرق سعري ثانٍ ذي بنية مختلفة جذرياً. ونبقى على الحذر من وصف النموذج بأنه خالٍ من المخاطر، إذ إن تمويل الأسهم قد يتلاشى، وقد تنفصل الأسعار بين الأسهم المرمّزة والعقود الدائمة، كما يضيف الكتاب تعرضاً تجاه الطرف المقابل في هيكل bStocks لدى بينانس؛ ويبقى النمو المستدام للمراكز المفتوحة في عقود الأسهم الدائمة هو العامل الحاسم في جدوى الاستراتيجية. وتفاعلت أسواق الرموز بسرعة، إذ تحرك سعر ENA الفوري بنسبة 14.3% خلال الساعات الأربع والعشرين الماضية، ويظل الانتباه إلى الدولار الاصطناعي حاداً بعد أن انزلق USDe إلى 0.9202 دولار على بينانس قبل ارتداد سريع. وتتجه المراكز الكبيرة المتتبعة نحو الشراء أيضاً؛ إذ سجّل ملاحظتنا السابقة حول مركز Arthur Hayes البالغ 25.33 مليون وحدة من ENA ربحاً غير محقق قدره 3.28 مليون دولار.